2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方面，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国(guó)市场）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美地(dì)区股票(piào)基金净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接(jiē)下来(lái)如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受(shòu)本报采(cǎi)访解析他(tā)们对于市场(chǎng)动态的(de)看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间投资(zī)。他们(men)是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场策(cè)略(lüè)师许长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投(tóu)资总(zǒng)监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有限(xiàn)公司(sī) 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时(shí)间美国陷入衰退几(jǐ)率(lǜ)较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房(fáng)地产等持续发力，中国经济(jì)持(chí)续快(kuài)速复苏可(kě)期。随着美元(yuán)走弱，后续(xù)人民币(bì)等其它非美货(huò)币可(kě)能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人(rén)士认(rèn)为人工智(zhì)能将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公(gōng)司可能(néng)获得较为(wèi)确(què)定的机会。

　　如何(hé)看待(dài)今年(nián)剩余时间(jiān)全(quán)球经济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要(yào)么(me)因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人(rén)消费相对稳定，但是到(dào)了(le)下半年美国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美(měi)国(guó)之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本(běn)可(kě)能实现(xiàn)稳定增(zēng)长，但不是(shì)快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地(dì)区中(zhōng)国(guó)，日本过去几年受(shòu)到(dào)疫(yì)情影响，2023年中(zhō五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力ng)、日从疫情(qíng)当(dāng)中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年，在摩根资(zī)产管(guǎn)理看来，日本的(de)经(jīng)济表现不会太差，对(duì)中国持更(gèng)加乐观态度(dù)。中国经济复(fù)苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复(fù)苏(sū)抱有较高的(de)期望，尤其是在第一季(jì)度超出(chū)预(yù)期(qī)的情(qíng)况下，市(shì)场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济(jì)的预期(qī)则有所保留。我(wǒ)们认为(wèi)中国仍在复(fù)苏(sū)的道路上。如果下半(bàn)年财政和地产方面有所表现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进(jìn)程(chéng)。目前(qián)来(lái)看(kàn)，经济(jì)复苏的压力(lì)主(zhǔ)要来(lái)自外(wài)需减弱和内(nèi)需恢复尚需时(shí)间，市(shì)场流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实(shí)质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环(huán)境(jìng)下，高利(lì)率几乎(hū)是美国和(hé)欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择，但是高(gāo)利率环境对经济的压制作用(yòng)会(huì)降低欧美经济的(de)预期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货币(bì)政策(cè)拐点(diǎn)，但是(shì)目前新(xīn)任日本(běn)央行行长(zhǎng)表现出会(huì)维持货(huò)币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长则(zé)将(jiāng)从去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本GDP增长的预期则(zé)是从(cóng)去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下(xià)行。预计美国经(jīng)济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等(děng)多重约(yuē)束因素缓和、以及周期(qī)性因素作(zuò)用下，经济本(běn)身就(jiù)有趋势(shì)性的内生修复(fù)动力(lì)，并(bìng)不需要太强(qiáng)的政策刺(cì)激(jī)，从趋势上看无论经济(jì)增长还(hái)是企(qǐ)业(yè)盈利的(de)修复，目前都(dōu)处在一个中周期(qī)修(xiū)复趋势的开端，远(yuǎn)没有到(dào)讨论修复是否结束、以及(jí)修复力(lì)度(dù)最大的阶(jiē)段已经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲：受益(yì)于(yú)能源价格显著回落(luò)及(jí)冬季天气较预(yù)期温(wēn)和(hé)等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况(kuàng)。日本(běn)：政策方面(miàn)，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽(kuān)松(sōng)的(de)政策立场，短期(qī)调(diào)整(zhěng)货币(bì)政策(cè)区间可能(néng)性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可(kě)能对(duì)曲线(xiàn)控制(zhì)政(zhèng)策进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们(men)认为未来一年美国(guó)有(yǒu)80％的概(gài)率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提升了(le)衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可(kě)能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及(jí)新增就(jiù)业(yè)的下降(jiàng)，未(wèi)来失业率有抬(tái)升(shēng)的可能，这(zhè)将会是导致美(měi)国(guó)经济名(míng)义上进入(rù)衰(shuāi)退，最主要的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于(yú)预期(qī)。欧元区(qū)未来12个月出现衰(shuāi)退的机(jī)会为60％。该地区面临(lín)的(de)通胀问(wèn)题比美国更为(wèi)持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲(zhōu)央行将再次(cì)加息50个基(jī)点，将(jiāng)存款利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下时间保持这一(yī)水平。中国(guó)经(jīng)济的(de)强势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进一(yī)步(bù)好转，增(zēng)强了投资者对于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续(xù)美(měi)联(lián)储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联(lián)储的政策目标。但是(shì)3月份开始，银(yín)行(xíng)出现(xiàn)问题，这都是高利(lì)率环境带(dài)来冷(lěng)却经济(jì)的(de)副作用。在(zài)整体通胀数(shù)据(jù)逐步往下走的环(huán)境之(zhī)下，企业信心(xīn)也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上(shàng)半年(nián)才会认真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回(huí)落，但是回落的(de)速度不够快，而且(qiě)美(měi)联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔(ěr)在(zài)过去的半年(nián)12个月(yuè)多次提(tí)到，他宁(níng)愿经济出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还是非常明(míng)显的(de)，就是他(tā)宁愿牺(xī)牲经济增(zēng)长一部分(fēn)来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银(yín)行业问题，市场对美联储加息的预期发(fā)生了较大波(bō)动。目(mù)前市场(chǎng)预计，5月(yuè)份的加息会是最(zuì)后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐步调(diào)整(zhěng)利率水平(píng)，以实现利率(lǜ)的(de)正常(cháng)化（即(jí)降息(xī)）。对资(zī)本市(shì)场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高利率环境(jìng)导致美元(yuán)流动性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市场上反(fǎn)映出来(lái)了。不(bù)论是美国的银行业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动性(xìng)和短期成本上升(shēng)带(dài)来的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān):我(wǒ)们认为(wèi)美联储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预(yù)期从今年(nián)三(sān)季度开始，美国(guó)将(jiāng)进(jìn)入一个技术性衰退，可能在年(nián)底会有一次(cì)减息(xī)。但(dàn)是美联储现在论调(diào)还是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部(bù)分美联储官员都(dōu)认为(wèi)在2024年前不(bù)会减息(xī)，与市场(chǎng)预期有一定的差(chà)距。当然(rán)，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来几个月美国经济(jì)的实际情况(kuàng)去做出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月(yuè)美联(lián)储加息后进入了(le)观(guān)察期。短(duǎn)期，联(lián)储将在(zài)控通胀及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金(jīn)融体系风(fēng)险(xiǎn)继续(xù)累积并形成进(jìn)一步的风险(xiǎn)事件，可(kě)能(néng)会(huì)推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退(tuì)终(zhōng)局确定性较高，在(zài)此情景下(xià)，长久期(qī)的利率债、高评(píng)级(jí)信用债会(huì)在(zài)大(dà)类资产(chǎn)中取得(dé)相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联(lián)储结束(shù)加(jiā)息周期(qī)及随后的宽松政策可(kě)能利(lì)好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情(qíng)况下(xià)，只有经济状况触(chù)底(dǐ)才会(huì)构成(chéng)股(gǔ)市反(fǎn)弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的(de)表现(xiàn)在美联储加(jiā)息接近尾声时通常更容(róng)易预测。一直以(yǐ)来(lái)，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收益率(lǜ)的高位几乎总是在(zài)最后一次(cì)加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降(jiàng)压低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些(xiē)变(biàn)化，这是我(wǒ)们需要思考(kǎo)的问题。例如(rú)广告公(gōng)司，AI是否可(kě)以(yǐ)进一步提升它的投放(fàng)精(jīng)准度。不(bù)过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确(què)定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的(de)在推动(dòng)数字(zì)化的进程(chéng)，我们认为中国有非(fēi)常大的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和(hé)推理环节都(dōu)需要消(xiāo)耗大量的算力(lì)，涉及到的(de)硬(yìng)件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器，以及配套的交(jiāo)换机、光(guāng)模块；自去年(nián)年底以(yǐ)来，产业链(liàn)已经陆续收到了上(shàng)述硬(yìng)件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是(shì)公有云上部署的(de)大模型，包(bāo)括模型(xíng)的(de)API接口(kǒu)调用、模(mó)型的分布式计(jì)算(suàn)部(bù)署、数据(jù)库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终(zhōng)端(duān)场景(jǐng)，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有云上的(de)大模型(xíng)，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类(lèi)的(de)终端(duān)场景，主要根据部署成本来(lái)收(shōu)费；应用场景落地较为(wèi)多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术(shù)创作(zuò)、金(jīn)融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常多(duō)可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜在(zài)的目标用(yòng)户群体规(guī)模较大(dà)、用(yòng)户的付(fù)费意愿强(qiáng)或者用户的使用(yòng)时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业(yè)。与(yǔ)此同时(shí)，我(wǒ)们看(kàn)到，中(zhōng)国(guó)高度重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科(kē)技和(hé)软科(kē)技的发展，今(jīn)年成立了国家数(shù)据局，国务院重组科(kē)技部，三大运营商都加大了(le)在数据方面(miàn)的(de)投入，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块目(mù)前估值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在今(jīn)后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很(hěn)多中(zhōng)国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会更(gèng)关(guān)注利(lì)润(rùn)和现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型(xíng)）的发展将(jiāng)带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与(yǔ)推理需要大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资(zī)源进行(xíng)训练，这将推动公共云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数(shù)据进(jìn)行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举(jǔ)采购各类AI软件与(yǔ)服(fú)务(wù)，如机器视觉、自(zì)然(rán)语言处理(lǐ)、机(jī)器人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在一定程(chéng)度上增加(jiā)公众对AI技(jì)术研发的(de)知(zhī)情权以及行(xíng)业自律是有(yǒu)其必要性(xìng)的(de)。一方面，知(zhī)名人士(shì)的呼吁(xū)显示出行业内对人(rén)工智能安全与可控性的高(gāo)度(dù)重视(shì)，这有助于提高公众对此的(de)认识，同时促进(jìn)相(xiāng)关(guān)法规(guī)与标(biāo)准的(de)出台。暂停(tíng)开发更(gèng)强大(dà)的模(mó)型有助于行业理解现有(yǒu)模(mó)型(xíng)的风(fēng)险与影响，为下(xià)一(yī)代模型(xíng)的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对(duì)社(shè)会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但另一(yī)方面，依(yī)靠公众人(rén)士发起的自律性暂(zàn)停可能难以有效(xiào)执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研(yán)究难(nán)以形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机构会继续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现了偏差，而更多是出于对(duì)监管缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而呼(hū)吁社会思考在使用过(guò)程中(zhōng)产生的法律(lǜ)规制(zhì)风(fēng)险以及科技伦(lún)理挑战。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型(xíng)部(bù)署在公有云上面，用(yòng)户(hù)交互过程(chéng)中的(de)数据可能涉及到用(yòng)户隐私(sī)和企业(yè)机密，因此现在越来越多的(de)企业客户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有部署大模型。另一(yī)方面，不(bù)法分子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信(xìn)息办(bàn)公室正式发布《生成式人工智能服务(wù)管(guǎn)理(lǐ)办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供者应该承(chéng)担信息安全(quán)主体(五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力tǐ)责任，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护(hù)、内容安全管理(lǐ)等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生成式人(rén)工智能领(lǐng)域的监管(guǎn)会(huì)日益完(wán)善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间投资策(cè)略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个(gè)月就(jiù)6个月，全球市场资(zī)产类别方面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低(dī)配股票(piào)。如果美国经济(jì)进入下(xià)半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股票的估值相对于企(qǐ)业(yè)盈利的预期(qī)是相对乐观了(le)。

　　如果今年(nián)经(jīng)济开始放(fàng)缓，即便美联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下(xià)走代表这些债(zhài)券(quàn)的(de)价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股(gǔ)票的(de)部分(fēn)摩根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向中(zhōng)国及广泛(fàn)意(yì)义上(shàng)的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑赢(yíng)沪(hù)深(shēn)300，但是经验(yàn)告诉我(wǒ)们(men)，如果中国的企(qǐ)业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投资等级的企业债。不看(kàn)好高(gāo)收(shōu)益(yì)债的原因在(zài)于：当经济(jì)表现越(yuè)来(lái)越差(chà)的时候，一些(xiē)信贷评级比(bǐ)较低(dī)的(de)企业债，它(tā)的信用差会拉宽(kuān)，相应(yīng)债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源(yuán)跟工(gōng)业金(jīn)属持(chí)相对中性(xìng)态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置策略(lüè)现(xiàn)在(zài)时间节点看，大类(lèi)资(zī)产相对(duì)配置(zhì)上，我们认为股票优于(yú)债(zhài)券，优于(yú)商品。年末有(yǒu)降息预期的条(tiáo)件下(xià)，股票估值压力(lì)会(huì)减小。商品受全球(qiú)总需求下降和中国复苏(sū)缓慢(màn)的(de)影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不(bù)大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的(de)表现，之后可能会出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧美股市(shì)的情况。尤其(qí)是香港市(shì)场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的基本面(miàn)条件(jiàn)下，受其(qí)他因素影响的估(gū)值因素带来(lái)的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债券(quàn)也(yě)会受益(yì)。如果经济出现严(yán)重(zhòng)衰退，债券表现(xiàn)一(yī)定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出(chū)现和去年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则(zé)尤(yóu)为不利。股票市场投(tóu)资(zī)策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和(hé)成长股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散(sàn)配置。我们(men)看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策(cè)略：整体(tǐ)而言(yán)，我(wǒ)们认为今(jīn)年(nián)债券(quàn)的(de)表(biǎo)现(xiàn)会优于股(gǔ)票的表现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债券和(hé)投资(zī)级别(bié)的(de)债(zhài)券(quàn)，能(néng)够提供不错的(de)收(shōu)益率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经济下行的时(shí)候也非常具有韧(rèn)性(xìng)。商品(pǐn)市(shì)场投资策略：我(wǒ)们同时(shí)也看好黄(huáng)金和石(shí)油价格的上涨。看好黄金最主要是(shì)因为(wèi)避险情绪的上升。我们预(yù)测(cè)到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会(huì)进一步上行，主要(yào)是由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投(tóu)资策略(lüè)：由于美联(lián)储停止加息，美元(yuán)的利差(chà)优势收窄，因此我们要(yào)为美元走软做(zuò)好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债(zhài)券和黄金(jīn)表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性(xìng)行情衰退情(qíng)景下，利率(lǜ)带来(lái)的(de)分母(mǔ)端(duān)制约(yuē)改善，利好(hǎo)利率(lǜ)债及高评级(jí)债券、黄金(jīn)等资(zī)产类(lèi)别成长(zhǎng)股受(shòu)分母端改善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价(jià)值股分子(zi)端承压，整(zhěng)体回(huí)落石(shí)油等大宗商品由(yóu)于需(xū)求(qiú)下(xià)降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场相对和(hé)绝(jué)对估(gū)值均处于(yú)较(jiào)低位置(zhì)，宏观环境(jìng)有利于权益(yì)市场，风格上建议高配制(zhì)造(zào)、科(kē)技，低配周期、金融(róng)地产，标配消费(fèi)和医(yī)药；创业板指的吸引力相对高(gāo)于(yú)沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑材料等行(xíng)业机会(huì)相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股市(shì)场结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契(qì)合数(shù)字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子(zi)端下行的定价不足。后(hòu)续若进入利率快速改善期(qī)，成长(zhǎng)风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇(huì)率在美元反弹时点可能仍强于(yú)一(yī)篮(lán)子货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均值(zhí)回归行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但(dàn)在美元强(qiáng)势周期(qī)逆转后，欧元存在一(yī)定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并(bìng)在美(měi)国和欧洲采取防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估(gū)值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银行(xíng)存款准备金率(lǜ)下调(diào)就(jiù)是明证。我(wǒ)们对美(měi)元(yuán)进(jìn)一步(bù)走(zǒu)弱的预期应该会支(zhī)持除日(rì)本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我们增加了对高质(zhì)量政府(fǔ)债券的敞口(kǒu)，并(bìng)减(jiǎn)少了对高收益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐发(fā)达(dá)市场投(tóu)资(zī)级政府债券，较(jiào)不(bù)青睐高收益债券。这与美(měi)国的衰退(tuì)周期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国(guó)，政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)通常受益于债券收益率的下降（因为(wèi)市场(chǎng)对增长(zhǎng)放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券(quàn)收益率相对于美国政府(fǔ)债(zhài)券的溢价(jià)因信贷质量恶化的预期而扩大。

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