金融界4月(yuè)21日(rì)消(xiāo)息(xī) 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中国首席经(jīng)济(jì)学(xué)家(jiā)邢(xíng)自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段(duàn)低(dī)通(tōng)胀可能是(shì)我们的优势，至(zhì)少给决策层(céng)提供(gōng)了充足的政策空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可(kě)能(néng)是一(yī)种优(yōu)势

　　而(ér)我们从(cóng)疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没(méi)有采取(qǔ)强刺激，更(gèng)多(duō)靠内生动(dòng)力，由于我们产能充裕(yù)，供给(gěi)端(duān)恢复(fù)略快于需(xū)求端(duān)，通胀暂时(shí)起不来(lái)，有利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发(fā)达国(guó)家举例(lì)，疫情之后货币政策强刺激，带来(lái)高(gāo)通胀后果不得不进行(xíng)加息，而(ér)矫枉(wǎng)过正的加息(xī)过(guò)程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀可能(néng)是我们的(de)优势，至少给(gěi)决策层提供了(le)充足的(de)政策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较(jiào)低可以看得更乐观一些(xiē)，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期(qī)的需求低(dī)迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自强也指出，这(zhè)也(yě)是(shì)一个滞后指标，不会率先好转，需要(yào)经济环(huán)境(jìng)有明(míng)显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较(jiào)强的转机，才会(huì)慢慢扩(kuò)张、扩产和招(zhāo)聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么也没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指出(chū)，现在还处(chù)于(yú)经济修复阶(jiē)段，疫(yì)情(qíng)前(qián)正常(cháng)年(nián)份服务业能创造800万(wàn)个(gè)就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗(gǎng)位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是(shì)恢复(fù)到2019年的水平，要恢复(fù)到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的(de)，跟(gēn)感(gǎn)受到(dào)的服务业在回升并不(bù)矛盾(dùn)，“回升只是补上去(qù)年(nián)底的坑，还没突然不理男人了男人会难受吗，突然不理男人了男人会难受吗为什么有回到潜在增速上(shàng)，只有回(huí)到(dào)潜在增速(sù)上才(cái)能够逐步(bù)消化(huà)之(zhī)前积压的潜在(zài)失业。”邢(xíng)自强判(pàn)断(duàn)，服(fú)务性行(xíng)业可能要逐季(jì)恢(huī)复，大(dà)概在(zài)今年底回到疫情前(qián)的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月(yuè)物(wù)价数(shù)据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价(jià)格(gé)指数）同比增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出厂(chǎng)价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双双回(huí)落，一(yī)季度新增(zēng)贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领(lǐng)先于经济(jì)数据，反映出供需(xū)恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年(nián)一季度金融(róng)统计数据有(yǒu)关情(qíng)况新闻发布(bù)会。央行货币(bì)政策司司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看(kàn)待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当(dāng)前我国(guó)物(wù)价仍(réng)在温和上涨，M2（广义(yì)货币(bì)供(gōng)应量(liàng)）和社(shè)融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期(qī)的物价回落是因为经济基本(běn)面和高基数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有(yǒu)力(lì)支持下，国(guó)内生产持续加快恢(huī)复，物流畅通(tōng)保障到位，特别(bié)是(shì)“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足(zú)。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意(yì)愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应(yīng)也有所影响。邹澜(lán)进(jìn)一(yī)步指(zhǐ)出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货(huò)币信贷较快增(zēng)长与物(wù)价回落(luò)并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给(gěi)侧(cè)发(fā)力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端(duān)见效(xiào)较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应突然不理男人了男人会难受吗，突然不理男人了男人会难受吗为什么传导(dǎo)有一个过程，疫情(qíng)反复(fù)扰(rǎo)动也使(shǐ)企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，实际(jì)上反(fǎn)映出供需恢复不匹配(pèi)的(de)现状。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一(yī)季度(dù)经济数据发布会上，国(guó)家统(tǒng)计发言人付凌(líng)晖(huī)就近期(qī)市场热议的中国经济是否会陷入通(tōng)缩(suō)进行(xíng)了回应。他表示，总的来看，当前中国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩。从(cóng)下(xià)阶段来看，物(wù)价(jià)会(huì)稳步恢复，价(jià)格(gé)带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格(gé)表现来(lái)看，由于去年基(jī)数较高，国际(jì)大宗商品价(jià)格(gé)涨幅较高(gāo)，再加上国内(nèi)受疫情(qíng)影响供(gōng)给偏紧，导致去年二(èr)季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高，这(zhè)样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格(gé)会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据(jù)呈现复苏信号(hào)明显，通(tōng)缩(suō)观(guān)点(diǎn)并不成(chéng)立，预计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公(gōng)司(sī)称(chēng)，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物(wù)价下降既不全(quán)面亦难持续，货币(bì)供应创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低(dī)估(gū)了服务业和其(qí)他(tā)不可贸易(yì)品的通(tōng)胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地(dì)价和房价(jià)“再(zài)通胀”是更广(guǎng)义(yì)的通胀走势(shì)最(zuì)重要的风向标(biāo)之一。华(huá)泰宏观(guān)认为，不论(lùn)是从(cóng)居民收(shōu)入、居(jū)民消费(fèi)倾向、还是居(jū)民资产负债表的(de)边(biān)际变化而言，居(jū)民(mín)消费能力和购房意愿在防疫政策(cè)优化后都在(zài)修复，而非恶(è)化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到，一季度CPI走势(shì)并不(bù)满足央行对通缩的认定(dìng)，其主要反映局部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实(shí)则反映(yìng)疫后复苏结构(gòu)性特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当前的物(wù)价下行不(bù)是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及(jí)疫情后居(jū)民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济(jì)仍在持续(xù)恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于(yú)外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究所副(fù)所长王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币增长大幅(fú)度(dù)超过经济增(zēng)长(zhǎng)的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需求(qiú)不足抑(yì)制了价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩(kuò)张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅(jǐn)于事无(wú)补，反而推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货(huò)突然不理男人了男人会难受吗，突然不理男人了男人会难受吗为什么币与有效需求或供(gōng)给(gěi)的不匹配，背后是居民与企业支出谨(jǐn)慎(shèn)、地(dì)产(chǎn)角色(sè)变(biàn)化、海(hǎi)外市(shì)场转向三个(gè)原因。经济(jì)预(yù)期(qī)在(zài)经(jīng)历一轮上修与下修后，当前宏观(guān)预期(qī)波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依(yī)然(rán)有小(xiǎo)幅下(xià)行空间，权益成长风(fēng)格(gé)会相对占优。

　　国海策略也(yě)指(zhǐ)出，通缩环(huán)境(jìng)下景气(qì)行业的稀缺是促(cù)成(chéng)成长牛(niú)的(de)重要外部因素，物(wù)价水(shuǐ)平的回落多(duō)与(yǔ)有效(xiào)需(xū)求不足相关，在(zài)传统周期行业景气低(dī)迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸(tū)显。

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