金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板(bǎn)块(kuài)再度走高，中信银行率先涨停，另外四(sì)大行中，中(zhōng)国(guó)银行涨超6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券在(zài)近(jìn)日的研报中梳理了(le)银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融(róng)让利。银(yín)行(xíng)业也开(kāi)始(shǐ)落实，比如一些地(dì)方小银行(xíng)下调存款利率后(hòu)，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此(cǐ)外，今年也没(méi)有(yǒu)下达(dá)普惠(huì)小微的(de)政策任务。政策改(gǎi)变的原因之一是银行需要资(zī)本扩展，需要恰(qià)当的盈利积(jī)累(lèi)，不能过度让利；另一(yī)个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最大的(de)国企行(xíng)业，按政策导(dǎo)向要(yào)提高资(zī)产收益率。而取消金(jīn)融让利有利于(yú)银行估值修(xiū)复。从2020年开始的(de)金融(róng)让利使银行股的PB估值低于正常(cháng)估值。银行作(zuò)为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业(yè)，在利润(rùn)正增长的情况下正(zhèng)常PB估值(zhí)应该(gāi)在(zài)1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担(dān)心银行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出(chū)的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在政策(cè)导(dǎo)向的改变对(duì)银行股是一种长时间的(de)利好，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑(jí)——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)，现在已进(j进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句ìn)入(rù)不良率下降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银(yín)行(xíng)业的不(bù)良贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下降(jiàng)，到今年一季度已经连(lián)续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价(jià)上涨，不过按历史(shǐ)规(guī)律，上涨会存在滞(zhì)后性(xìng)。目前(qián)市场还没充分(fēn)意识(shí)，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能(néng)够持续验证(zhèng)，我们认为这(zhè)会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投(tóu)资(zī)者对于地(dì)产(chǎn)和城投风险有担忧，但银(yín)行(xíng)房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银(yín)行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险的(de)分部门(mén)处理，地产上下(xià)游的很多(duō)行业的债(zhài)务风(fēng)险已经解决(jué)。总体上银行不良率(lǜ)还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度(dù)开始逐(zhú)季下降，今年(nián)Q1已到最(zuì)低(dī)点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收增速(sù)略微提高(gāo)。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特别(bié)是(shì)中小银(yín)行(xíng)。出现拐点的原因是去年(nián)上半(bàn)年LPR下降，今年1月(yuè)1号(hào)银行进行(xíng)贷(dài)款利(lì)率(lǜ)重定价，利率出现下(xià)降。这(zhè)是(shì)一个已知利空，市场已(yǐ)经消化(huà)，所以银行股会出现(xiàn)修(xiū)复。此外(wài)，过去三(sān)年疫(yì)情使(shǐ)得(dé)银行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对(duì)银行估值不会再有太多影响，疫(yì)情折(zhé)价已(yǐ)过(guò)，估值(zhí)将会(huì)正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存(cún)款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷(dài)款行为经过窗口指导已经取消，这对银行息(xī)差有比较正向(xiàng)的催化(huà)，是(shì)一个短期利好(hǎo)。此外4月(yuè)底(dǐ)的政(zhèng)治局会议(yì)并未如市场预期(qī)一样出现明显政策(cè)收紧，对银行(xíng)业是另(lìng)一个(gè)短(duǎn)期(qī)利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从(cóng)交易层(céng)面罗列了(le)一下(xià)两大催化(huà)因素：

　　第一，债(zhài)券市场出(chū)现资(zī)产荒，一些稳(wěn)定的(de)高股息行业会(huì)成为替代(dài)品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策(cè)重视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股票(piào)投资或股权(quán)投资的国企(qǐ)央企可(kě)以投(tóu)资ROE相对高的(de)银行(xíng)股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于(yú)未来(lái)银行股上(shàng)涨的持续(xù)性，海通国际证券(quàn)给(gěi)予肯(kěn)定态度。该机构认(rèn)为(wèi)，接下来的(de)5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的(de)表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策规(guī)划以及市场交(jiāo)易(yì)情绪，在(zài)没有经济衰退和(hé)政策打(dǎ)压(yā)的(de)情况(kuàng)下银行股不会出(chū)现大幅回撤(chè)。关于如何(hé)避免可能(néng)的小回撤，该(gāi)机构建议选股时选择业绩好但股价还未上(shàng)涨的(de)小银(yín)行。之前中(zhōng)特估的概念使得(dé)大行(xíng)的估值得到抬(tái)升，之后其他(tā)类型(xíng)的(de)银行估值也要相应抬升，本质(zhì)原(yuán)因是各类银(yín)行的估值没有系统性的(de)差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出(chū)，截进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我(wǒ)们(men)测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来(lái)随着疫情影响(xiǎng)的消(xiāo)退和(hé)经济的(de)稳(wěn)步复苏(sū)，银(yín)行不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方面(miàn)，绝大多数银(yín)行关(guān)注率(lǜ)环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充(chōng)裕。目前银行资产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展望(wàng)而言，经济复(fù)苏态势良好，企(qǐ)业(yè)经(jīng)营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行的资产质(zhì)量表(biǎo)现有望(wàng)延续向好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在(zài)银行(xíng)业2023年(nián)中期投资策(cè)略报(bào)告中表(biǎo)示，经济复苏进(jìn)行(xíng)时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价(jià)、质(zhì)三(sān)方面的景气度均较去年提升：价格端，息(xī)差企稳回升(shēng)新趋势将(jiāng)是重要的行业催化(huà)剂，利好(hǎo)整体估值(进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句zhí)提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步(bù)传导，下半年企业(yè)贷款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的(de)需求复苏。资产质量(liàng)方面(miàn)，优质(zhì)房地产融资风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售贷款(kuǎn)质量(liàng)将在居民还款(kuǎn)能力(lì)提升下长期(qī)向好，银行(xíng)资产质量(liàng)下行(xíng)风险封住。银行板块配置(zhì)上(shàng)，建议大小兼(jiān)备、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平安(ān)证券(quàn)也在(zài)近期表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行(xíng)板块配置价值提(tí)升(shēng)。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重(zhòng)定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季(jì)度(dù)，国内经济向好趋势不变，在(zài)此背景下，居民消费倾向和(hé)风(fēng)险偏(piān)好的(de)修复仍(réng)然值得(dé)期待，成为推动板块盈利回升的催化剂(jì)。我们(men)继续看好银行板块全年表现(xiàn)，考虑到当前(qián)银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚(shàng)未修复(fù)至疫(yì)情前水(shuǐ)平(píng)，在后(hòu)续盈利(lì)有(yǒu)望逐季修复的(de)背景下，当(dāng)前时点(diǎn)银行板块的配置价值提升。

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