私募基金运(yùn)作即将迎(yíng)来(lái)更(gèng)全面(miàn)的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投(tóu)资基金业协(xié)会(huì)（下称(chēng)中基(jī)协）就起草的《私募证券投资基金运作指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会公(gōng)开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资基(jī)金法(fǎ)将私募证券投资(zī)基(jī)金纳入统一规(guī)范，中(zhōng)基协实施登记备案以来(lái)，我国私募(mù)证券投资基金行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末(mò)，中基协已登(dēng)记私募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募(mù)证券投(tóu)资基金交易策略逐步多元化，交易活(huó)跃，投资资(zī)产覆盖股票、基金、债(zhài)券(quàn)和场内(nèi)外(wài)衍(yǎn)生品，已(yǐ)经成为资本市场重要的机(jī)构投资者之一。中基协结合私募(mù)证(zhèng)券投资基金行业实(shí)践，坚持规范发展和问题导向(xiàng)，起草形成《运(yùn)作指引(yǐn)》，明确底(dǐ)线要求，针对重点问题予以规范，完善私(sī)募证(zhèng)券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指引》共计三十二条(tiáo)，对(duì)私募证券投资基金募集、投(tóu)资、运(yùn)作(zuò)管理等环节提出了(le)规(guī)范要求。具体来(lái)看：

　　募集要求方面(miàn)，在募集及(jí)存续门槛要(yào)求上(shàng)，明(míng)确私(sī)募证券投资基金初始募(mù)集及存续规模不得低于(yú)1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布了修(xiū)订后的《私募投资基金登记备案(àn)办法》（下(xià)称《备(bèi)案办法》）及配(pèi)套指引，进一步明确(què)了私(sī)募(mù)登(dēng)记备案标准，其中就(jiù)提出私募证券(quàn)基金(jīn)初(chū)始实缴募集资金规模不低于1000万元人民币。此次《运作指引(yǐn)》的相关要求与(yǔ)《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发(fā)市场热(rè)议的是，基金(jīn)合同中应当(dāng)明确约定，除市场波动(dòng)导致(zhì)净值变化外，连续60个交易(yì)日出现基(jī)金资产净值低于1000万(wàn)元人民币的，该私募证券投资基金进入(rù)清算流(liú)程。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作指引》在衔接《备(bèi)案办法》募集规模的基础上，增(zēng)加(jiā)了存续要求(qiú)，这可以有效(xiào)避(bì)免《备案(àn)办法》出(chū)台后，通过募(mù)集资金后(hòu)再赎回的(de)方式(shì)备案的“壳基金”。此外，这也体现(xiàn)行业的“扶强除劣(liè)”趋势，中小规模的(de)私(sī)募生存难度(dù)越来越大。

　　申赎管理上，为加强(qiáng)流动性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基(jī)金开放申赎频(pín)率不(bù)得高于每月一(yī)次。为(wèi)引导投资者理(lǐ)性投资、长(zhǎng)期(qī)投(tóu)资，《运(yùn)作指引》明(míng)确基金合同应当约定投资者不少于(yú)6个月(yuè)的份额锁定期安排(pái)。

　　投资(zī)要求方面，在组(zǔ)合投资要(yào)求上，为引导私募证券投资基金管理(lǐ)人提升专业(yè)投资(zī)能力(lì)，组合(hé)投(tóu)资(zī)、分散风险，要求(qiú)私募证券投资基金采取(qǔ)资产组合的(de)方(fāng)式进行(xíng)投资。单只私募证券投资(zī)基金(jīn)投资于同(tóng)一资产的资金(jīn)，不得(dé)超过(guò)该(gāi)基金(jīn)净资产(chǎn)的25％；同一私募基(jī)金管理人管理的(de)全部私(sī)募证券投资基金投资于(yú)同一资产的资(zī)金(jīn)，不得超(chāo)过(guò)该(gāi)资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政策性金融债、地方政府债券(quàn)、公开募集基金等中国证(zhèng)监会、协会认可(kě)的投(tóu)资品种除外。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募证(zhèng)券投资基(jī)金架构应当清晰(xī)、透明，不得通过设置复杂架构、多层(céng)嵌套(tào)等方(fāng)式规避(bì)监(jiān)管要求。私募证券投(tóu)资(zī)基金投资于其他私募证券投资基金(jīn)或(huò)者金融机(jī)构发行(xíng)的资产(chǎn)管理产品的(de)，应当(dāng)明确约定所(suǒ)投资的私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金或者资产管理产品不再投资除(chú)公开(kāi)募集基金以外的其(qí)他私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)或者资产管(guǎn)理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投资要(yào)求上，明确(què)私(sī)募基(jī)金应当以风(fēng)险管(guǎn)理、资产配置为目标(biāo)开展衍生(shēng)品(pǐn)交易，不得将衍生品交易异(yì)化为股(gǔ)票(piào)、债券等(děng)场内标的的(de)杠杆融资工具，不得(dé)为不适格投资者提供通道服(fú)务，提出集中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运(yùn)作管理要求方面，要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基金管理人建立健全内(nèi)部(bù)制度，遵(zūn)循投资者利益(yì)优先与(yǔ)公平交(jiāo)易原则，防范利(lì)益(yì)输(shū)送。对量化私募证券投资(zī)基金(jīn)在交易(yì)系统安全、异常交易监控、内部管理、资料保(bǎo)存(cún)、产品命名(míng)等方(fāng)面提出规(guī)范要(yào)求。进一(yī)步细(xì)化对(duì)私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金投资运作（如衍(yǎn)生品(pǐn)、境外资产等特殊交易）的(de)信(xìn)息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确不同规模私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金管理(lǐ)人和(hé)私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金信息报送工(gōng)作要(yào)求。

　　《运作指引》还(hái)要求规模以上私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人定期开展(zhǎn)压力测试、建立风险准备(bèi)金制度(dù)等。具体来看，同一实际(jì)控制人(rén)控制的私募基(jī)金管(guǎn)理人在最近一年度(dù)末合(hé)计基金管(guǎn)理规模在20亿元(yuán)以上的，应当持续建立健全流动性风险监测、预警(jǐng)与(yǔ)应(yīng)急处置(zhì)、关(guān)于预(yù)警线(xiàn)与止损(sǔn)线的风险管理制度，每季度至少进行(xíng)一次压力测试。私募(mù)基金管理人应当(dāng)结合(hé)市(shì)场状况和自身管理能(néng)力(lì)制定(dìng)并持续更新流动性风险应急预(yù)案，明确预案触发情景、应急程序与(yǔ)措施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通道业(yè)务，私募(mù)基金管(guǎn)理人应当(dāng)对投资者资金(jīn)来源的合规性进行(xíng)审查，不(bù)得由(yóu)投资者或其指定第(dì)三方下(xià)达(dá)投资指令或(huò)者(zhě)自(zì)行负(fù)责投资(zī)运作，不得为金融机(jī)构、其他私募基金管(guǎn)理人，金(jīn)融机构资产(chǎn)管理产品(pǐn)以及其(qí)他私募(mù)基金提供规避投资范围、杠杆约束、投资者门(mén)槛等(děng)监(jiān)管要求(qiú)的通道服(fú)务。

　　一位私募人士向期货(huò)日报(bào)记者表示，综合来(lái)看，私募(mù)监管(guǎn)的(de)实际(jì)标准在向金融机构管理(lǐ)标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目前征求意见(jiàn)稿(gǎo)的水平(píng)落(luò)实，执行(xíng)后会快速抹平(píng)私(sī)募基金相对其廉贞是什么意思，廉贞七杀是什么意思他资管产品的(de)灵(líng)活度，让资金方的投放偏(piān)好回到策略表(biǎo)现及管理(lǐ)人的整体运营(yíng)和服务水平(píng)上，而非(fēi)政策监管红利。这将(jiāng)更有(yǒu)利于行(xíng)业的健康发展(zhǎn)，回归管(guǎn)理本(běn)源。

　　不过(guò)，《运(yùn)作指引》也(yě)给予(yǔ)了过渡期安(ān)排。

　　中基协(xié)表示(shì)，《运作指引》施行后(hòu)，新备案的私(sī)募证券投资基金按照(zhào)《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求执行。同时为减少(shǎo)新老基金的(de)套利空间，对存(cún)量基(jī)金针对不(bù)同情(qíng)况提出差异化整改要求，并(bìng)对重点条(tiáo)款的整改给(gěi)予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道(dào)业务、不符合最低(dī)存续规模(mó)等触及底线要求的存量基金，《运作指廉贞是什么意思，廉贞七杀是什么意思引》施行(xíng)后不得(dé)新增募(mù)集规模(mó)及(jí)投资(zī)者，不得展期，新增投资活(huó)动获得须符(fú)合《运作指引》要求，合同到期后予(yǔ)以清算(suàn)；

　　对(duì)于不符合《运作指引》中关(guān)于投资集中度(dù)、嵌套层数、杠杆比例、债券及(jí)衍生品交易等投资要求的，给予12个月整(zhěng)改过渡期(qī)，不强制要求修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施(shī)后存量(liàng)基(jī)金新募集的投资(zī)者要求设置不少于6个月(yuè)的份(fèn)额锁定期；

　　对于(yú)存量(liàng)基金发生基金合(hé)同变更的，变更后内容应当符(fú)合《运(yùn)作指引》要(yào)求；基金合(hé)同存续期限发生变化的，应当按照《运(yùn)作指(zhǐ)引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限的私募证券投资基金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改基金(jīn)合同，约定明确的基金(jīn)存续期，以促进目前存量永续基金限期整改。

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