事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报(bào)道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国(guó)有(yǒu)银行执行基准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是什么？通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款。通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支取时提(tí)前通知(zhī)银行的(de)存款业(yè)务，分为(wèi)提前一(yī)天和提前(qián)七(qī)天的两种类型。协(xié)定存(cún)款是对协定额度(dù)以内的部分给(gěi)予活期利率，对(duì)超过(guò)协(xié)定部分给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)当前利率处于什么水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行1天和(hé)7天期通知存款利率的(de)上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高(gāo)，我(wǒ)们梳理的样(yàng)本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通知存款的(de)最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相(xiāng)关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响(xiǎng)？部分城商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所(suǒ)下调，但(dàn)对(duì)M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于其他存款，对(duì)M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知(zhī)存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规(guī)模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率(lǜ)更高(gāo)的(de)理财以及其他资(zī)管产(chǎn)品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到(dào)4月居民存款已经开始(shǐ)重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进入下行(xíng)通道。再考(kǎo)虑到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的约束，或进(jìn)一步加速(sù)居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调(diào)新一(yī)轮(lún)的(de)开始？本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探(tàn)，其(qí)中国(guó)有(yǒu)银行(xíng)平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利(lì)润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的(de)非(fēi)税收入(rù)；二是转增(zēng)资本金(jīn)以满足宏观审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价对(duì)存款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要(yào)银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存款利率的(de)调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款的(de)利率水平。但目前尚不构成新一轮(lún)存(cún)款利(lì)率下调的开始，源于目前存款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上(shàng)一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表(biǎo)现：汽车销售(shòu)、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继(jì)续加码。政(zhèng)府性基金(jīn)与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与制造业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币(bì)政策与(yǔ)汇率：资(zī)短端金(jīn)利率下(xià)行(xíng)、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款利率下(xià)调(diào)新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多(duō)家媒体报道(dào)，协定(dìng)存款及通知存(cún)款(kuǎn)自律(lǜ)上限：国有银行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多(duō)是为(wèi)吸(xī)引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为(wèi)提前(qián)一天和提前七天的两种类型。在存(cún)入款项时(shí)不约定(dìng)存期，支取时需提前通知银(yín)行，约定支(zhī)取存款的日期和金额方能支取(qǔ)，按存(cún)款人提(tí)前通知(zhī)的期限长短划分为一天(tiān)通知(zhī)存(cún)款和七(qī)天通知存(cún)款两个品种，一天(tiān)通知存款必须提前(qián)一天(tiān)通知约定(dìng)支取存款，七天通(tōng)知存款必须提前七(qī)天通知(zhī)约定(dìng)支取存款(kuǎn)。通知存款面向(xiàng)个(gè)人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。协定存款是指(zhǐ)银(yín)行(xíng)与(yǔ)客户签(qiān)订协议，约定结算账户的每日留存金额，结算(suàn)账(zhàng)户每日余额低于最低(dī)留存额（含）的部(bù)分按活(huó)期存款利(lì)率(lǜ)计息，超(chāo)过(guò)部分按中国人民(mín)银(yín)行规(guī)定的协(xié)定存款利率计息的(de)存款。协定存款面向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水(shuǐ)平(píng)？为何需要(yào)规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利(lì)率上限，则7天通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定存款利率偏(piān)高，样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌(pái)利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与(yǔ)股份(fèn)行挂牌利率未超(chāo)过央(yāng)行新规上限，超过上(shàng)限的(de)银行主要集(jí)中在城商行和(hé)农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银(yín)行最高的(de)通知(zhī)存款利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本(běn)相对(duì)刚性的问题(tí)。我们在梳理过程中发(fā)现，部分银(yín)行个人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调。目前超(chāo)过利率新规上限的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的(de)执行会导致部分城(chéng)商行和(hé)农商(shāng)行(xíng)（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的(de)增(zēng)速产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款与普通存款并列，并不属于单(dān)位存款和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位(wèi)活(huó)期存款之和(hé)，其不(bù)在 M1 的包含范(fàn)围之(zhī)内(nèi)，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会影响 M2 规(guī)模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的(de)理财以及其(qí)他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑到4月居(jū)民存(cún)款已经(jīng)开(kāi)始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进入下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年(nián)的(de)上行(xíng)由个人存款推(tuī)动，资管资金(jīn宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价)回表(biǎo)也(yě)主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来源于个人存款的规模扩(kuò)张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于(yú)住户(hù)部门(mén)。但随着4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比首次(cì)由(yóu)增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是(shì)M2同比超过市(shì)场(chǎng)预期下行。再(zài)考虑到(dào)此(cǐ)次通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率上限(xiàn)的(de)约束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利润分(fēn)配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的(de)传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备(bèi)以(yǐ)应(yīng)对坏(huài)账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不(bù)抬高实体(tǐ)经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款(kuǎn)利率的(de)调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水平(píng)。而部分中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定存(cún)款利率明(míng)显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成本的下降，也成为本(běn)次约束通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率的触发因素(sù)。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下(xià)调的开始？目前(qián)十年期(qī)国债收益(yì)率高于上一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目(mù)前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机制，以 10 年(nián)期国(guó)债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调存(cún)款利率，如(rú)一年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售(shòu)改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上(shàng)周有(yǒu)所改(gǎi)善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货(huò)运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府消(xiāo)费：截至(zhì)5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地(dì)产销(xiāo)售回(huí)暖，五一过后因城施策继续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品房周均成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积两年平(píng)均增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公积(jī)金贷(dài)款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：当周新增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五一假期及需(xū)求(qiú)走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继(jì)续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率(lǜ)季节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物(wù)吞吐量(liàng)较(jiào)上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货车通行量与铁路(lù)货(huò)运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价格继续(xù)下行(xíng)，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油价小幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延(yán)续，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速(sù)度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据(jù)

　　内(nèi)容节(jié)选(xuǎn)自申(shēn)万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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