2022年是国内实施“双碳战略”的攻(gōng)坚之年(nián)，作为(wèi)新能(néng)源的重点领域，光伏(fú)设备(bèi)行业备受瞩目。尽管在政策扶持和(hé)行业高成长性背景下，上市(shì)企(qǐ)业产量(liàng)不断(duàn)扩大(dà)，营收、归母净利润不断增长，但行业内上中下游板块的(de)盈利(lì)能力分化严重(zhòng)，亟待引起(qǐ)注意。

　　金融(róng)界(jiè)上市公司研(yán)究(jiū)院(yuàn)的数据显示，光伏设备产业链盈利参差不齐。光伏设备(bèi)行(xíng)业主要分为5大(dà)板(bǎn)块，分(fēn)别是上游的硅料硅片生(shēng)产加工板块，中下游的光伏加工设备、逆(nì)变器、光伏(fú)辅材和光伏电池(chí)组件。利润结(jié)构整体呈现金字(zì)塔结构，上游板块处于金字塔(tǎ)底(dǐ)层(céng)，2022年3家相关企业净增长的利润贡献占(zhàn)比就高(gāo)达55.59％，而中下游45家企业总(zǒng)体(tǐ)利润贡献(xiàn)度(dù)小，且毛利率不足20％，企业(yè)间的竞争加剧。

　　随(suí)着(zhe)2023年硅(guī)料硅(guī)片价格下行(xíng)预期增加，结合对企(qǐ)业(yè)经营数据(jù)变化(huà)的分析，可以看出：光伏设备的上游将迎(yíng)来降价与去库存(cún)阶段，这对于中下游企业来说意味着原(yuán)材料成本得(dé)到控(kòng)制，利于企业经营能(néng)力提(tí)升。

　　归(guī)母净利润突(tū)破千(qiān)亿，八成企业利润增长(zhǎng)

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能(néng)源(yuán)重要方向的光伏设备(bèi)，市场(chǎng)加(jiā)大对上市公(gōng)司的扶持力度(dù)。金融界上(shàng)市(shì)公司研究院统计发现(xiàn)，行业中48家上市公司(sī)，有33家2022年获得的政(zhèng)府补助(zhù)较2021年(nián)增加；累计获得政府(fǔ)补助54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大(dà)扶(fú)持(chí)背后，与之菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里<菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里/span>同步的是上市企业经(jīng)营规模不断扩大，利润增(zēng)速可观。产量方面来看，根据国家(jiā)能源局(jú)数(shù)据，2022年(nián)多晶(jīng)硅(guī)产量(liàng)82.7万(wàn)吨，同比增(zēng)长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以看(kàn)出，光伏(fú)制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈(yíng)利方面来看，2018年光(guāng)伏设备行业实现(xiàn)归母净利(lì)润(rùn)118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高(gāo)达54.86％。其(qí)中，2022年业绩(jì)增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达到162.11％，增(zēng)速在(zài)200％以上、100％至(zhì)200％之(zhī)间以及100％以内(nèi)的企业，分别(bié)为8家(jiā)、12家(jiā)和19家(jiā)。仅有福斯特、安彩高科等9家企(qǐ)业(yè)2022年(nián)业绩(jì)下滑。

　　其中，爱旭(xù)股份(fèn)2022年实现归母净利润23.28亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)1954.33％，增(zēng)速居行业第2。公司在去年电(diàn)池片环(huán)节尤其是大尺寸电池处(chù)于供不应求的状态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能(néng)力持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年(nián)光伏设备(bèi)行业归母净利润增速(sù)居(jū)前的企(qǐ)业

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数(shù)据(jù)来源：巨灵财经

　　上(shàng)游板块毛利率(lǜ)2年增长(zhǎng)20个百分点，3家(jiā)企业净利(lì)润(rùn)贡献过半

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各板(bǎn)块毛(máo)利率分析发(fā)现，上中下游呈现的结果参(cān)差不齐(qí)，上游硅料(liào)硅片享受到(dào)光伏产业的红利，行业有竞争壁垒，参与厂(chǎng)商(shāng)较少，企业毛利率(lǜ)较高；而中下(xià)游多数(shù)板块毛利(lì)率(lǜ)不及行业(yè)平均。

　　数据显示，上(shàng)游的硅料硅片2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利率第2低，仅(jǐn)高过光伏电池组件。但2022年板块(kuài)毛利率上(shàng)涨(zhǎng)至43.61％，成(chéng)为光(guāng)伏设备行(xíng)业(yè)毛利率(lǜ)最高的板(bǎn)块(kuài)。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛利率较快提升，首先(xiān)是源(yuán)于供不应求背景(jǐng)下(xià)的涨价。作为光伏设备行业的原材(cái)料方，硅(guī)料硅片板块可(kě)以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但从2020年(nián)以(yǐ)来的数据(jù)来看，硅(guī)片价(jià)格依然处于高位。特别是(shì)上半年硅片价格持续高位运(yùn)行，硅片需(xū)求(qiú)端旺(wàng)盛之(zhī)下(xià)，众多硅片、电池厂(chǎng)商纷纷与硅料企业签订巨额订单(dān)，提前(qián)完成备货。

　　上游(yóu)的头部企业代表之一(yī)通威股份(fèn)，曾在2022年报中提及量价(jià)双升，指出受益(yì)于多晶(jīng)硅(guī)产能缺口，相(xiāng)关产品(pǐn)持续(xù)扩产(chǎn)，价格同比上涨显著，进而(ér)带动毛利率提(tí)升。

　　其(qí)次，硅料硅(guī)片(piàn)板块进(jìn)入壁垒高(gāo)，深耕该(gāi)领域(yù)的企业(yè)容(róng)易形成规模效应(yīng)。这一板块仅有3家上市(shì)公司，不(bù)容易形(xíng)成恶(è)性竞争。2022年，3家企业业绩均(jūn)呈现(xiàn)爆发式增长，平均归母净利润(rùn)增速为(wèi)172％，特(tè)别是(shì)大全能源2022年归母净(jìng)利润191.21亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)234.06％，业绩(jì)增速领(lǐng)先(xiān)。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，48家光伏(fú)设备(bèi)行业2022年(nián)累计归母净利(lì)润增长606.30亿(yì)元(yuán)，而通(tōng)威股份(fèn)、大全(quán)能源和TCL中环3家硅(guī)料硅片企业归(guī)母净利(lì)润就增长(zhǎng)了337.05亿元，占比为55.59％。而(ér)这3家企业2022年总(zǒng)共实(shí)现归母净利润516.66亿元，占(zhàn)光(guāng)伏(fú)设备行(xíng)业整体归母净(jìng)利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金融(róng)界上市公(gōng)司研究(jiū)院；数(shù)据来源：巨(jù)灵财经

　　光伏中下游”内(nèi)卷”，中游两大板块平均毛利率不(bù)超(chāo)17％

　　相(xiāng)比风(fēng)光的上游，中下(xià)游涉及(jí)光伏电池(chí)组件、光伏辅材等领域参(cān)与厂商较(jiào)多，企业间竞争激(jī)烈。整体而言，光伏设备中下游板块2022年(nián)毛(máo)利(lì)率呈现下行趋势，45家企业平均(jūn)毛(máo)利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情况(kuàng)。上游硅料硅片爆赚的背后，是中下游(yóu)45家企业2022年归母净利润累计(jì)增(zēng)长269.25亿元(yuán)，净利润增长贡献(xiàn)没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数(shù)据来看，中下游领域的光(guāng)伏加工设备和逆变器毛利率3年来基本持平，而(ér)光伏辅材和光伏电池组件毛(máo)利率下滑明显，特别是光伏电(diàn)池组件成为毛利率最低的板块。

　　表格：光(guāng)伏设备行业不同板块的毛利(lì)率(lǜ)情况

　　制图：金融界上(shàng)市公司(sī)研(yán)究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池(chí)组件板块11家上市公司，平(píng)均毛(máo)利率为11.76％，属于(yú)沪深300的头部企业(yè)隆基(jī)绿能毛利(lì)率仅有15.38％，居板(bǎn)块第2。航天机电、协鑫集成和(hé)亿晶(jīng)光(guāng)电毛利率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家(jiā)企业，企业数(shù)量较多(duō)竞争(zhēng)激烈。这一板块毛利率2020年以来(lái)逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由(yóu)于原(yuán)材料涨(zhǎng)价(jià)等因素影响，福莱(lái)特(tè)的主业光(guāng)伏玻(bō)璃毛(máo)利率(lǜ)下降12.39个百分点，影(yǐng)响(xiǎng)整体毛(máo)利率。

　　相比而(ér)言，逆变器板(bǎn)块有6家企业，数量相(xiāng)对较少，板块整体毛(máo)利率为32.02％。禾迈(mài)股份的毛利率在(zài)该板块第一，达(dá)到42.75％。此外，作为逆(nì)变器(qì)板块的绝对龙(lóng)头(tóu)，阳光电源(yuán)2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个百分点以上。公(gōng)司去年逆(nì)变器全(quán)球出货量达77GW，逆(nì)变设备全球累计装机量已突破340GW，逆(nì)变器(qì)在(zài)全球主菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里流市(shì)场占有率第一(yī)。

　　硅(guī)料(liào)硅片(piàn)存货(huò)周转速度放(fàng)慢，中(zhōng)下游盈(yíng)利能力有(yǒu)望改善

　　光伏设备行业上(shàng)游“躺赚”，中下游(yóu)“内卷(juǎn)”是(shì)行(xíng)业(yè)写照，而自(zì)2022下(xià)半年硅料硅片(piàn)价(jià)格自高(gāo)位走(zǒu)出下行(xíng)趋势(shì)，行业格局将发(fā)生怎样(yàng)的改变？

　　数(shù)据显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高点(diǎn)，多数硅片价(jià)格下跌幅度超(chāo)过30％。根据中国有色金(jīn)属工业(yè)协会硅业分会公布的最新(xīn)数据(jù)，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅(guī)片价(jià)格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成(chéng)交均价降(jiàng)至5.25元/片，周(zhōu)环比降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅(guī)片价格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企业的(de)经营数(shù)据也可看出硅(guī)片价格(gé)下跌对上游公(gōng)司(sī)盈利的影响。今(jīn)年一(yī)季度，大(dà)全能源实现归母净利(lì)润29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威(wēi)股份(fèn)和TCL中环(huán)相比2022年同期增长动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家企业(yè)今(jīn)年一季度存货(huò)周转率(lǜ)数据发现(xiàn)，无论是环比还是(shì)同比，相较而言都(dōu)有明(míng)显(xiǎn)下行趋(qū)势(shì)，说明当前有库存(cún)积(jī)压风险。以大全能源为(wèi)例，2022年(nián)一季度存(cún)货周转率为2.08，今(jīn)年同(tóng)期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料(liào)硅片企业存货周转率变(biàn)化趋势

　　制图：金融界上市(shì)公司(sī)研(yán)究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　专业人士(shì)认为，上游硅(guī)料硅片面临短期(qī)供过于求的局面(miàn)，在(zài)清(qīng)理库存的阶段下，硅片价格还(hái)有进一步下行空间。这对于光伏电池组件、光(guāng)伏(fú)加工设备等(děng)对中(zhōng)下游板块，将能较好控(kòng)制原材料成本，对提升毛利率、营收(shōu)率等有一定帮助(zhù)。

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