公募基金交易结(jié)算模(mó)式再(zài)现创(chuàng)新突破！

　　继(jì)过往(wǎng)较为常见的托管人结算模式和(hé)券(quàn)商结(jié)算模式之后(hòu)，一种(zhǒng)创新(xīn)模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在(zài)基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是(shì)首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该基(jī)金由博道基金、广发证券、兴(xīng)业银行三方合作推出。目(mù)前(qián)正(zhèng)在发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)ETF将由易方达(dá)与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的推(tuī)出也吸引(yǐn)了行业(yè)各(gè)方目光，据(jù)业内人(rén)士(shì)透(tòu)露，除了(le)广发(fā)证券(quàn)有落地(dì)的基金产(chǎn)品之外，其他券(quàn)商(shāng)、基金公司(sī)也在(zài)关注研究这(zhè)一(yī)新的模式，也(yě)在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业内人士看(kàn)来，目前基金结算模(mó)式迎(yíng)来新(xīn)时代(dài)。券(quàn)商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基(jī)金(jīn)管理人可以根据不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为(wèi)持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在公募(mù)基金25年(nián)的(de)历(lì)史长河(hé)中，托(tuō)管人结算(suàn)模式是最早出现(xiàn)也是(shì)最(zuì)为成熟的基金结算模式(shì)。到(dào)了2017年，券商结(jié)算模式启动试(shì)点(diǎn)，成(chéng)为基金公司(sī)撬动券(quàn)商资源(yuán)的有力抓(zhuā)手(shǒu)，之后由试点转(zhuǎn)常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在(zài)行业各方(fāng)探索中落(luò)地。

　　据中国基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴(xīng)一(yī)年持有(yǒu)期混(hùn)合(hé)是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金(jīn)。而目(mù)前(qián)正在发行的易方达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述两只(zhǐ)基金分别由(yóu)博道(dào)、易方(fāng)达两家基金公(gōng)司与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证(zhèng)券是率先有落地基金产品的(de)券商，据了解，其(qí)他券商也在积极研究这一新(xīn)的业务(wù)。”一位业内人士(shì)透(tòu)露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进(jìn)行交(jiāo)易(yì)申(shēn)报，由托(tuō)管银(yín)行进行结算，在(zài)这种模式下，资(zī)金存(cún)放在(zài)托管银行的托管账户，无(wú)须银证转账到(dào)证券公司。这也(yě)成为类QFII模式的与(yǔ)一(yī)般券结模式的最(zuì)大不(bù)同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式(shì)中产(chǎn)品资金集中存放在托管银行(xíng)，在券商开立的资金账户无需实际上的银证转账(zhàng)存(cún)入资金，每个交易日基(jī)金公司采(cǎi)用申(shēn)报交易(yì)额度，使用虚(xū)头寸资(zī)金的方式进行场内交易，券商根据(jù)已申报的交易额(é)度每(měi)日滚动计算产品资(zī)金账(zhàng)户虚(xū)头寸资金余额，以实(shí)现对(duì)产(chǎn)品场内交易(yì)额度的(de)前端验资(zī)控制。

　　类QFII模(mó)式(shì)下基金场(chǎng)内交易通过经(jīng)纪券(quàn)商完(wán)成(chéng)，仍(réng)然保留了原先券(quàn)商交(jiāo)易结算模式的交(jiāo)易(yì)前端控制、验(yàn)资(zī)验券的优点，同(tóng)时资金(jīn)结(jié)算由托管行100块钱值多少美元，100美元是几百元钱(xíng)完成，解(jiě)决了部分(fēn)托管(guǎn)行(xíng)比较关注的托管资金归属保(bǎo)管问题，一定程度(dù)上调动了托管行的积极性。

　　在博时基(jī)金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，丰富了公(gōng)募基(jī)金与证(zhèng)券公司结(jié)算模式的选择(zé)，更好(hǎo)地满足各方差异(yì)化的(de)需求，也印(yìn)证了券商财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)转型已经进入更加成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多(duō)样(yàng)的结算模式备选(xuǎn)可以有(yǒu)助(zhù)于降(jiàng)低运(yùn)营风险 、提升效率，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基(jī)金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以(yǐ)保证较好运营效率带来(lái)的优(yōu)质交(jiāo)易体验的同时，兼顾(gù)券商与基(jī)金公司的商业(yè)利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的(de)趋势逐渐形成，该模式(shì)将进一(yī)步促(cù)进，金融机构为广大投资人提(tí)供更(gèng)多的交易工具(jù)选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资(zī)金的(de)三方(fāng)存(cún)管框(kuāng)架，谈及这类模式的创(chuàng)新点(diǎn)，平安基金(jīn)总结为三大方面：“一是虚(xū)头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金无需三方存管；二(èr)是交易(yì)交收分(fēn)离：证(zhèng)券公司对(duì)产品场内(nèi)交易进(jìn)行前端验资(zī)验券；三是日终(zhōng)资金(jīn)对账：实现证券公司与(yǔ)托管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新的交易结算模式，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结(jié)算(suàn)模式，公募基金(jīn)采用类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣势？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度(dù)分(fēn)析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务(wù)也是通过(guò)券商(shāng)完成，可(kě)以全方位(wèi)的(de)跟(gēn)券商(shāng)合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点(diǎn)是证(zhèng)券公司对(duì)产品场内交易(yì)进(jìn)行前端验(yàn)资验券，可有(yǒu)效(xiào)防(fáng)控异(yì)常交易(yì)和超(chāo)买风险(xiǎn)。”博道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对(duì)于(yú)公募(mù)基(jī)金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银行结(jié)算模式，有两方(fāng)面好(hǎo)处：一是，加强了交易前端验(yàn)资验券功能，优化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼顾了(le)与券商渠(qú)道商(shāng)业模式的创新，类似与券商结(jié)算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率的提升(shēng)。博(bó)时基金券商(shāng)业务(wù)部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也谈(tán)了(le)自己的看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处：一(yī)是(shì)，无需(xū)银证转账即可(kě)调整场内(nèi)外(wài)资(zī)金分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升；二是，简化了开户环(huán)节，免去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾(gù)资金使用效率与风险控(kòng)制两方面的(de)需求，相？过往的结算(suàn)模式体现(xiàn)出了？定优势。相比(bǐ)券商结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模式下无需银(yín)证转(zhuǎn)账即(jí)可调整场(chǎng)内外(wài)资金分布，效率有(yǒu)所提升，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免去了三？存管(guǎn)登(dēng)记确认；而相比托管(guǎn)人结算模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下加(jiā)强了交易前端验资验(yàn)券功能，可优(yōu)化交易监控和头寸(cùn)透(tòu)支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)下(xià)，产(chǎn)品资金不是集中于原来的证券公(gōng)司资金账户，仍然(rán)存放在托管行账户，实现的方(fāng)式是需(xū)要将托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通(tōng)，免去银证转账的步(bù)骤，解决(jué)了普通券结模式(shì)下资(zī)金分散(sàn)管理，资金划(huà)拨时间受银证转(zhuǎn)账时间(jiān)范围限制的(de)痛点。日常投资运(yùn)作过程，减(jiǎn)少(shǎo)银证(zhèng)转账资金(jīn)划拨工作(zuò)，例如(rú)，定期费(fèi)用支付、新股新(xīn)债缴款与(yǔ)银行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式(shì)，一(yī)定量(liàng)减少了(le)证券资(zī)金账户开户与(yǔ)银证关联挂钩环节(jié)工作(zuò)；

　　三(sān)是，更有利于明确(què)各方职责所在，以(yǐ)及完(wán)善(shàn)业务风险管(guǎn)理(lǐ)。通过交易交收分离，证券(quàn)公司(sī)前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)可有(yǒu)效防控异常交易和(hé)超(chāo)买风(fēng)险，托管(guǎn)人负责交收；日终资金对(duì)账实现证(zhèng)券公司(sī)与托管人系统对接对账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的几点不足(zú)之(zhī)处：一方(fāng)面，类似托管(guǎn)人结算模式，该(gāi)模式(shì)与托管人结(jié)算模式一致，对投资组(zǔ)合(hé)而言需按月计(jì)算缴(jiǎo)纳最低结算备(bèi)付金与保证机制；另一方面，虚(xū)头(tóu)寸(cùn)机制下(xià)，管理(lǐ)人(rén)、托管人与券商三方需每日确立场内/外资金分配比例。取决于(yú)投资组合(hé)交易(yì)特征，将增加(jiā)日常投(tóu)资运营管(guǎn)理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢(yíng)

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公司对类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式的关注度较高(gāo)，也在筹备或启动相应的合作(zuò)。不过，参与这类业务还涉及系统改(gǎi)造，以(yǐ)及固(gù)收、QDII等(děng)复(fù)杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决等问题，初(chū)期或更多(duō)是头(tóu)部基金公司(sī)参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这(zhè)一业务进行了(le)探讨(tǎo)，业(yè)务操(cāo)作上(shàng)的障碍(ài)并不(bù)大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行(xíng)结算(suàn)模式和(hé)券商结算模式，这一模式可以同时激(jī)发银(yín)行、券商双(shuāng)方的销售力度，同时在此类模式刚刚(gāng)起步阶段(duàn)阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发展初期(qī)，该(gāi)模式特点鲜明(míng)。但是，对(duì)于固(gù)收、QDII等复杂型公募(mù)产品的(de)限(xiàn)制(zhì)仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未(wèi)来，预(yù)计(jì)相(xiāng)关金融(róng)机构对(duì)该(gāi)模(mó)式(shì)会保持(chí)高度(dù)关(guān)注，会成(chéng)为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一(yī)个基金、券商、银行三方共(gòng)赢(yíng)的模式，有望(wàng)成(chéng)为(wèi)新的行业发展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算模式(shì)较传统券结模式、托管人结(jié)算(suàn)模式(shì)均(jūn)有比较优势(shì)；对(duì)托管(guǎn)人而言，产(chǎn)品资金全(quán)额留(liú)存在(zài)托(tuō)管账户，无(wú)需银证转账；对(duì)证券公司(sī)提(tí)高服务机构客(kè)户的能力，也加(jiā)强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及(jí)不少系(xì)统(tǒng)改造(zào)，尤其是托管行和(hé)券商。博(bó)道基(jī)金就表示，对(duì)基金(jīn)公(gōng)司(sī)来说，总体保留沿用券(quàn)商结(jié)算模式(shì)下(xià)的场内交(jiāo)易前端验(yàn)资验券相关流程和业务系统(tǒng)，个别如(rú)清算模块涉(shè)100块钱值多少美元，100美元是几百元钱及一些小改动。但券商和托管行的系统改动较大，如在系(xì)统(tǒng)直连、账(zhàng)户管理、场(chǎng)内清算、场外清算等多个(gè)环节需要进行升级改造。

　　目前(qián)已经实现的模(mó)式来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业内了解(jiě)到，也有一些银(yín)行、券商(shāng)对此也(yě)抱有积极(jí)态度，愿(yuàn)意布局此类业(yè)务(wù)。

　　从(cóng)单一模式走(zǒu)向三类模式(shì)

　　基金行业发(fā)展(zhǎn)25年以来(lái)，结算模式发生了重要变化，从单一模(mó)式走向券(quàn)商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式三类模式(shì)的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生(shēng)起(qǐ)，采取的(de)就(jiù)是(shì)银行托(tuō)管人结算模(mó)式，到目(mù)前已25年了，仍(réng)然是目(mù)前公募基金(jīn)结算的主流模式。这一模式是，基金管理(lǐ)人租(zū)用(yòng)券商(shāng)的交易席位直连报盘(pán)交易(yì)所，托管人作为(wèi)特殊结算参与人与中国(guó)结算进行资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试点(diǎn)转(zhuǎn)常(cháng)规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算(suàn)效率改善及券商财富管理业务高速发展，券结模(mó)式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基金采用了券(quàn)结(jié)模(mó)式。根(gēn)据中金(jīn)公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规(guī)模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基(jī)金结算模式也正(zhèng)式(shì)进(jìn)入了(le)新时代。

　　博道基金相关人士(shì)就表(biǎo)示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模(mó)式(shì)各(gè)有优劣，基金(jīn)管理人可(kě)以根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模式，最(zuì)大(dà)限度(dù)的调动各方(fāng)资源(yuán)，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模(mó)式的持(chí)续推行，尤其是(shì)类QFII结算模(mó)式(shì)的创新发展，伴随着权益市场(chǎng)行情(qíng)修复及(jí)券(quàn)商(shāng)财富管理业(yè)务高速发展，在主(zhǔ)动(dòng)权益(yì)基金、ETF在(zài)内的指数型基金(jīn)等产品类(lèi)型上，券结模(mó)式将有较大发展(zhǎn)空间(jiān)。”上述平安基(jī)金相关(guān)人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一(yī)位业内(nèi)人(rén)士表(biǎo)示(shì)，现阶段券商结算模式在中小基金公司(sī)中(zhōng)更(gèng)加(jiā)普遍。中小(xiǎo)基金相对来说(shuō)获得银行渠道的营销(xiāo)支持难度较大，券结(jié)模式能有效推动券商(shāng)和基金公司的(de)合作关(guān)系，有助(zhù)于中小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人(rén)士(shì)也表(biǎo)示，券结模式保(bǎo)有量会更稳定一些，对于托(tuō)管行有(yǒu)一个制衡的作(zuò)用。以前是小公司为主，现在也有一些大(dà)公司陆(lù)续开(kāi)始(shǐ)试水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也(yě)表(biǎo)示(shì)，券(quàn)商结算(suàn)模式的(de)发(fā)展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼数量”时(shí)代进入(rù)“拼质量(liàng)”时(shí)代：发展的边际制约(yuē)因素，也从“投(tóu)入成本较大、技(jì)术系(xì)统探索较(jiào)困难(nán)”转(zhuǎn)变为(wèi)“产(chǎn)品策略与市场环(huán)境及需求的匹配度(dù)、业绩表现与客户体验的舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式(shì)，将(jiāng)基金公(gōng)司(sī)、基金产品与(yǔ)券商渠道的(de)中长期利益(yì)深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持(chí)续提(tí)供(gōng)“好产品、好服(fú)务”的(de)基金公司和证券公司会(huì)受益于这(zhè)一(yī)发展(zhǎn)变化。

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