来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于(yú)疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出(chū)口形势(shì)好转，出行需求释放催(cuī)化下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现看(kàn)，制造业从(cóng)去年(nián)四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库转向(xiàng)被动去(qù)库(kù)。从景气度边际(jì)表现(xiàn)看(kàn)，下游消费制造>；中游(yóu)装备(bèi)制造>；上游原(yuán)材料(liào)加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产(chǎn)等线下活动(dòng)回(huí)暖，但距离(lí)疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海(hǎi)外总需求回(huí)落预期(qī)逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖和产业升级将成(chéng)为推动(dòng)下(xià)一阶段国内经济复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业(yè)，交通运输、房地产等行业(yè)景气度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景(jǐng)气度回(huí)落，与年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来(lái)看(kàn)，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度表现(xiàn)为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制(zhì)造行业景气度较高，部(bù)分(fēn)行业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业行业景气度(dù)居(jū)中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工(gōng)行(xíng)业(yè)景气(qì)度改善(shàn)幅度最弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍然受(shòu)到价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复苏(sū)主要受益(yì)于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务消费(fèi)需(xū)求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际(jì)转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民(mín)收入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明(míng)显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确(què)定性进(jìn)一步增强。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务(wù)消(xiāo)费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地(dì)产后周期相关的可(kě)选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修(xiū)复，企业(yè)将从主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资(zī)需求有(yǒu)望改善(shàn)，推动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度不(bù)及(jí)预(yù)期(qī)；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济(jì)复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度(dù)经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我国GDP总量实(shí)现(xiàn)超预期增长，指向疫后(hòu)复(fù)苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但(dàn)不同(tóng)于海外国家(jiā)疫(yì)后复苏的规律(lǜ)，本(běn)轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业(yè)分(fēn)化特征明显。因(yīn)此，我们重点从(cóng)行业(yè)层面，观测当(dāng)前各行(xíng)业景气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测(cè)各行(xíng)业表现来看，今年一季度制造(zào)业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地(dì)产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基期计算各年份的复合增速，观察各行(xíng)业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度(dù)第一产业(yè)增加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设农业(yè)强国，推进农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季(jì)度第二(èr)产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的(de)4张镇风现在干嘛呢张镇风现状简介，张镇风现在在干嘛.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季(jì)度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全年增速(sù)，与去年下半年(nián)之(zhī)后(hòu)外需转弱、居(jū)民(mín)商品消费(fèi)恢复(fù)偏慢(mà张镇风现在干嘛呢张镇风现状简介，张镇风现在在干嘛n)有关。而建筑业景(jǐng)气度(dù)明显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第(dì)三产业增加值增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年四(sì)季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出(chū)行活(huó)动恢复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和邮政业(yè)增加值增速(sù)明(míng)显提(tí)升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速(sù)；住(zhù)宿和(hé)餐(cān)饮业增加值(zhí)增速小幅(fú)回升，尽(jǐn)管高于疫情(qíng)三年来的平均增速(sù)，但绝对(duì)水平(píng)不(bù)及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给(gěi)水平(píng)恢(huī)复较慢。而受益于新房和(hé)二手房销售回(huí)暖，今年一季度房地产业增加(jiā)值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复(fù)苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们(men)采用量(liàng)（各行业(yè)工业增加值增速）与价格（各行业工业品价(jià)格增速(sù)）分别作为供(gōng)需(xū)的衡(héng)量指标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行业增加值增速(sù)调(diào)整为以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水(shuǐ)平，通过(guò)对比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业(yè)景气度出现普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复(fù)好(hǎo)于需求端(duān)，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位(wèi)放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的(de)行(xíng)业景气度最(zuì)高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外出消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐(lè)的量价分(fēn)位数水平均(jūn)处在高景气(qì)度区间(jiān)，烟(yān)草、家具制造行(xíng)业也呈(chéng)现“量价(jià)齐升”的特征；食品(pǐn)制造(zào)景(jǐng)气度有所回落，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二(èr)者(zhě)价(jià)格(gé)下跌主要与高(gāo)库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随着(zhe)防疫需(xū)求的(de)降温，医药(yào)制造业(yè)景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，表现(xiàn)为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关，另一(yī)方(fāng)面，也(yě)与年(nián)初外需(xū)表现(xiàn)好于内需，部分行业仍(张镇风现在干嘛呢张镇风现状简介，张镇风现在在干嘛réng)在去库进程有(yǒu)关(guān)。其中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备工(gōng)业增加值增速改善幅(fú)度最(zuì)大，受益(yì)于国内产(chǎn)业(yè)升级(jí)、出(chū)口优势带来的韧性(xìng)驱动(dòng)；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平(píng)，但(dàn)受全球(qiú)大(dà)宗商品下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年(nián)初(chū)建筑业(yè)施工(gōng)回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库(kù)存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格仍处(chù)在(zài)下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平(píng)；石(shí)化链(liàn)条(tiáo)行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍(réng)处在50％以下的(de)景气(qì)度偏低(dī)区间(jiān)，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价(jià)格相较去年同(tóng)期(qī)也出现(xiàn)普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但(dàn)出现边际(jì)放缓，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与去年以来行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产(chǎn)成品库存同(tóng)比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复(fù)后(hòu)，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)性需求(qiú)得(dé)以释(shì)放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的(de)快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的(de)线索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和(hé)消费意愿改善，未(wèi)来(lái)消(xiāo)费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数据看(kàn)，居民收入(rù)增速(sù)提(tí)升(shēng)，消(xiāo)费倾向开(kāi)始(shǐ)回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期(qī)的复(fù)合增(zēng)速看(kàn)，今(jīn)年一季(jì)度，全国(guó)居民人均可支配收入增(zēng)速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四季度的(de)3.0％。一季度(dù)居民(mín)平均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业恢(huī)复(fù)持续(xù)向好，有望(wàng)带(dài)动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱(ruò)，消费和投资(zī)信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续2个(gè)月维持同比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季(jì)度城镇(zhèn)储(chǔ)户问(wèn)卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增(zēng)强，以及(jí)相(xiāng)关行(xíng)业设备投(tóu)资更新，有望推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口(kǒu)数(shù)据回暖，除(chú)与欧(ōu)美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快推进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强。今(jīn)年(nián)在(zài)海外(wài)总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及(jí)新(xīn)能源(yuán)产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存(cún)高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定(dìng)压(yā)力(lì)。但随着下(xià)游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等(děng)装备制(zhì)造业去库进程(chéng)已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成(chéng)品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性数据：各(gè)国国债(zhài)收益率多数(shù)上行

　　美国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行5BP，其中通胀(zhàng)预期较(jiào)上周下(xià)行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指(zhǐ)数(shù)、恒(héng)生指数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮书(shū)公布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮(pí)书(shū)称，最近几周美国总体经(jīng)济活动几乎没有变(biàn)化，几个(gè)辖区指出(chū)在不确(què)定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近期美国总体物价(jià)水平温(wēn)和(hé)上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高(gāo)通(tōng)胀，加息步伐或将继(jì)续(xù)。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步(bù)收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将需要在一段时间内维持(chí)利(lì)率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货(huò)币(bì)政策将(jiāng)需要进一步进入限(xiàn)制(zhì)性(xìng)区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货(huò)币政策在(zài)降低通胀方(fāng)面仍有(yǒu)一(yī)段路要走，一(yī)些委员认为整体而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张(zhāng)局(jú)势被(bèi)视为经济(jì)和通胀(zhàng)前景重大不确(què)定(dìng)性的来源(yuán)。然而除(chú)非形势显著(zhù)恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局(jú)势(shì)不(bù)太(tài)可能从根本上(shàng)改(gǎi)变欧(ōu)洲央行管理委员会(huì)对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲(zhōu)议会通过了一项临(lín)时(shí)政治协议(yì)，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本(běn)达成一致。法案(àn)目标是(shì)到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提(tí)振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市(shì)场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正在推出一份债务(wù)上限相关(guān)立法(fǎ)措施。白宫需要开(kāi)始就债务上限进(jìn)行谈判；众议院共和(hé)党希望提高债务上限并削减支出；正在推出(chū)一份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施；债务法案将设法收(shōu)回未使用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案(àn)将减少对国税局(jú)的(de)拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财政部(bù)长耶(yé)伦(lún)就中美(měi)关系发(fā)表讲话，表明美国(guó)无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都(dōu)将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益(yì)受到(dào)威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫(wèi)国(guó)家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面(miàn)临(lín)债(zhài)务问(wèn)题(tí)的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大(dà)44.13个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存(cún)同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上升(shēng)，螺(luó)纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水泥价(jià)格指数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西北以及西南各(gè)区价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)环比下跌(diē)，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降，钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由上月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商品房成(chéng)交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一(yī)线、二线(xiàn)、三线城市商品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供应面积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环(huán)比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格(gé)环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均(jūn)零售(shòu)销(xiāo)量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用(yòng)车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市(shì)场利(lì)率趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债利率(lǜ)较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消(xiāo)费持续回(huí)升(shēng)的动力；国资委强调着力发(fā)展战(zhàn)略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻(wén)发布会(huì)，强调要提振消费持续回升的动力。接下来(lái)将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究(jiū)起草关于(yú)恢复和扩大消费的(de)政策(cè)文件，围(wéi)绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三是(shì)，会同(tóng)有关方面(miàn)优(yōu)化(huà)就业、收入分(fēn)配和消费全(quán)链条良性循环促进机(jī)制(zhì)；四是，研究制定关(guān)于营造放心消(xiāo)费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议(yì)，强调推动(dòng)国资央企着力发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新兴(xīng)产业(yè)。会议(yì)认为，要更好推动(dòng)国资央(yāng)企在中国式现代化新征程中走在前(qián)列，着力(lì)提升科技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着(zhe)力(lì)发展实体经济(jì)特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产业(yè)，加快推进(jìn)现代化产业体系建设(shè)；抓好新(xīn)一轮国企改(gǎi)革深(shēn)化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度工业和(hé)信(xìn)息化(huà)发(fā)展状况，表示下一步将制定(dìng)实施重(zhòng)点行业稳增长的(de)工作方案。一是营造(zào)良好(hǎo)产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳(wěn)增(zēng)长政策(cè)举(jǔ)措，抓实(shí)抓细部省协(xié)作、部门协同；二(èr)是推动(dòng)出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配(pèi)合(hé)有关部门(mén)落实(shí)好(hǎo)稳外贸政策(cè)举措(cuò)；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质量(liàng)供给促进消费；四是持(chí)续增(zēng)强发展动能(néng)，加快战略性新兴产(chǎn)业的(de)创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国内经济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外(wài)需(xū)求超(chāo)预期回落。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 张镇风现在干嘛呢张镇风现状简介，张镇风现在在干嘛