2022年是国内(nèi)实施“双(shuāng)碳战(zhàn)略”的攻坚(jiān)之年(nián)，作为新能源(yuán)的重(zhòng)点领(lǐng)域(yù)，光伏设备行业备受瞩目。尽管在政(zhèng)策(cè)扶(fú)持和行(xíng)业(yè)高(gāo)成长性背景下，上(shàng)市企(qǐ)业产量(liàng)不断扩(kuò)大(dà)，营收、归母净利润不断(duàn)增(zēng)长，但行(xíng)业内上中下游板块的盈利能力分化严重，亟(jí)待引起注意。

　　金融界上市公(gōng)司研究院的数据显示，光伏设备产业链盈(yíng)利参(cān)差不(bù)齐。光伏设备行业主要分(fēn)为5大板块(kuài)，分(fēn)别(bié)是(shì)上游的硅(guī)料硅片生产加工板块，中下游(yóu)的光(guāng)伏(fú)加工设备、逆变(biàn)器、光伏辅材和(hé)光(guāng)伏电池(chí)组件。利润结构整(zhěng)体呈(chéng)现金字塔结(jié)构，上游板块(kuài)处(chù)于金字塔(tǎ)底层，2022年3家相关企业净增长的利润贡献(xiàn)占比就高达55.59％，而中下(xià)游(yóu)45家企业总体(tǐ)利润(rùn)贡献度(dù)小，且毛利率不足20％，企业间的竞争加(jiā)剧(jù)。

　　随(suí)着(zhe)2023年硅料硅片(piàn)价格下(xià)行预期增加，结合对企(qǐ)业(yè)经(jīng)营数据变化的分析，可以(yǐ)看出：光伏(fú)设备的(de)上游将迎来降价与去库(kù)存阶段，这对于中(zhōng)下游企业来(lái)说意味(wèi)着(zhe)原材料成(chéng)本得到(dào)控制，利于企业经营能力(lì)提(tí)升(shēng)。

　　归母净利(lì)润突破千亿，八成(chéng)企业利润增长

　　在“双碳战略”背(bèi)景下(xià)，作(zuò)为清洁能(néng)源重要(yào)方向(xiàng)的光伏设备(bèi)，市场加(jiā)大(dà)对上市公(gōng)司的扶持力(lì)度。金(jīn)融界上市公司(sī)研(yán)究(jiū)院(yuàn)统计发现，行业(yè)中48家(jiā)上(shàng)市公司，有33家(jiā)2022年获得(dé)的(de)政(zhèng)府补助较2021年增(zēng)加(jiā)；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持背后，与之同步(bù)的是上市(shì)企(qǐ)业经营规模不断扩大，利润增(zēng)速可(kě)观(guān)。产量方(fāng)面(miàn)来看，根据国家能源局数(shù)据，2022年多乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字(duō)晶(jīng)硅产(chǎn)量82.7万吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制(zhì)造端(duān)产量均实现50％以上增速(sù)。

　　盈利方(fāng)面来看，2018年光伏(fú)设(shè)备行业实现归母净利润118.05亿元，至(zhì)2022年增长(zhǎng)至1051.54亿(yì)元，5年复合(hé)增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均(jūn)归母乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字净利润(rùn)增速(sù)达(dá)到162.11％，增(zēng)速在(zài)200％以上、100％至(zhì)200％之间以及100％以(yǐ)内(nèi)的企业，分别为8家、12家和(hé)19家。仅有福斯特(tè)、安彩(cǎi)高科等9家企业2022年业绩(jì)下滑。

　　其(qí)中(zhōng)，爱旭股份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居行业第2。公司(sī)在去年电池(chí)片环节尤其是大尺寸电池处于供不应(yīng)求的状态(tài)，年内累计实现电(diàn)池销量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈(yíng)利(lì)能(néng)力持续提升。

　　表格：2022年光伏设(shè)备行业归母净(jìng)利润增速居(jū)前的企业

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛(máo)利率2年增(zēng)长20个(gè)百分点，3家(jiā)企(qǐ)业净利(lì)润贡献过半(bàn)

　　光伏设备(bèi)行业整(zhěng)体毛(máo)利(lì)率为22.91％。对各板(bǎn)块(kuài)毛利(lì)率分析发现(xiàn)，上中下游(yóu)呈现的结果参差不(bù)齐，上(shàng)游硅料硅片享(xiǎng)受(shòu)到光伏产(chǎn)业的红利，行业有乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字竞争壁垒，参与(yǔ)厂(chǎng)商(shāng)较少，企业(yè)毛利率较高；而中下游多数板块毛利率不(bù)及行(xíng)业平(píng)均。

　　数(shù)据(jù)显示，上游的(de)硅(guī)料硅片2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在5个板块中毛利率(lǜ)第2低，仅高过光伏(fú)电池组(zǔ)件(jiàn)。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备行(xíng)业毛利率最高的板块(kuài)。

　　硅料硅片(piàn)板块毛利率较(jiào)快提升，首先(xiān)是源于(yú)供不应求背景下的涨价(jià)。作为光伏设备(bèi)行业(yè)的原材料方，硅料(liào)硅(guī)片板(bǎn)块(kuài)可以形容(róng)其为(wèi)“卖铲人(rén)”。2022全年虽然硅片(piàn)价格波动巨(jù)大，但从2020年以来的(de)数据来看(kàn)，硅片价格依然处于高位。特别是(shì)上半年硅片价格(gé)持续高(gāo)位(wèi)运行，硅片需求端(duān)旺盛之(zhī)下，众多硅(guī)片、电池厂商纷纷与硅(guī)料(liào)企(qǐ)业签订(dìng)巨额订单(dān)，提前完(wán)成备(bèi)货(huò)。

　　上游的(de)头(tóu)部企业(yè)代表之一通(tōng)威股份，曾在(zài)2022年报中提及量(liàng)价双升，指(zhǐ)出受益于多晶硅(guī)产能缺口，相关产品持(chí)续扩产，价格同比(bǐ)上涨(zhǎng)显著，进(jìn)而带动(dòng)毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高，深(shēn)耕该领域的企业容(róng)易(yì)形成规模效应(yīng)。这一板块仅有3家上市公司，不容(róng)易形成恶性(xìng)竞争。2022年，3家(jiā)企(qǐ)业(yè)业绩(jì)均呈现爆发(fā)式增长，平(píng)均归母(mǔ)净利润增(zēng)速为172％，特(tè)别是大(dà)全能源2022年归母(mǔ)净利润191.21亿(yì)元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值得注(zhù)意的是，48家光(guāng)伏设备行(xíng)业2022年(nián)累计归母净(jìng)利润增长606.30亿元，而通威股(gǔ)份(fèn)、大全能(néng)源和(hé)TCL中环3家硅料硅片(piàn)企业归母(mǔ)净利润就增长(zhǎng)了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而这3家企业2022年总(zǒng)共实现归母净利润516.66亿元，占光伏设备行业(yè)整体归母净利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据(jù)来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　光伏中下(xià)游(yóu)”内卷”，中游两(liǎng)大(dà)板块平均毛利率不(bù)超17％

　　相比(bǐ)风(fēng)光的上游，中下游涉(shè)及光伏(fú)电池组件、光(guāng)伏辅材等领域参(cān)与厂商较多(duō)，企业间竞争激烈。整体(tǐ)而言，光伏设备中(zhōng)下游板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业平均(jūn)毛利率(lǜ)下滑0.72％，进(jìn)而影(yǐng)响公(gōng)司盈(yíng)利情况。上游硅料硅片爆赚的背(bèi)后，是中下(xià)游(yóu)45家企(qǐ)业2022年(nián)归母(mǔ)净利润累计(jì)增(zēng)长(zhǎng)269.25亿元，净利润增长贡献(xiàn)没有过半。

　　从(cóng)2020至2022年(nián)板块毛利率数(shù)据来看，中下游(yóu)领域的(de)光(guāng)伏加工(gōng)设备和逆变器毛利率3年(nián)来(lái)基本持平，而光伏辅材和光伏(fú)电池组件毛(máo)利率下(xià)滑明(míng)显，特(tè)别(bié)是光伏电池组件成为毛利率最低(dī)的板(bǎn)块(kuài)。

　　表格：光(guāng)伏设备行业不同(tóng)板块的毛利率情况

　　制图(tú)：金融界上市(shì)公司研究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财经(jīng)

　　具体来看，光伏电池组件板块(kuài)11家上市公司，平均毛(máo)利率为11.76％，属于沪(hù)深300的(de)头部(bù)企业隆基(jī)绿能毛利(lì)率仅有(yǒu)15.38％，居(jū)板块第2。航(háng)天机电(diàn)、协鑫(xīn)集成(chéng)和亿晶光电毛利(lì)率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业(yè)数量(liàng)较多竞争激烈。这一板(bǎn)块毛利率2020年以来(lái)逐年下(xià)滑(huá)，2022年平(píng)均毛利率为16.85％。其中，由于(yú)原(yuán)材料涨价(jià)等因(yīn)素影响，福莱特的主业光伏玻璃毛利率下(xià)降12.39个百分(fēn)点，影响整体毛利率。

　　相(xiāng)比而言，逆变(biàn)器(qì)板块有6家企业，数(shù)量相对较(jiào)少，板块整体毛利率为32.02％。禾(hé)迈股份的毛(máo)利率在该板块第一(yī)，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆(nì)变(biàn)器板块的绝对龙(lóng)头，阳光电(diàn)源(yuán)2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升2个百分点(diǎn)以上。公司去(qù)年(nián)逆变器全球出货量达(dá)77GW，逆变设备全球(qiú)累计装机(jī)量已突破(pò)340GW，逆(nì)变器(qì)在全球主(zhǔ)流市(shì)场占有(yǒu)率第一。

　　硅料硅片存货周(zhōu)转速(sù)度放慢，中下游(yóu)盈利能力(lì)有望改善

　　光伏设备行业上游(yóu)“躺赚”，中下游“内卷(juǎn)”是(shì)行业写照，而自(zì)2022下半年(nián)硅(guī)料硅(guī)片价(jià)格自(zì)高位(wèi)走出下行趋势，行业(yè)格局将发生怎样的改变？

　　数据显示，相(xiāng)比2022年单晶硅等硅片的(de)阶段高点，多数硅片价格下(xià)跌幅(fú)度超过30％。根(gēn)据中国有色金(jīn)属工业(yè)协会硅(guī)业分会公布的最新数据(jù)，5月11日(rì)当周M10单晶硅片(piàn)价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降至5.25元(yuán)/片(piàn)，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价(jià)格区间(jiān)在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降至7.28元/片(piàn)，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料(liào)硅片企业的经营数据也(yě)可(kě)看出硅片(piàn)价格下跌对(duì)上游公司盈利的影(yǐng)响(xiǎng)。今年一季度(dù)，大(dà)全能源实(shí)现归(guī)母净利润(rùn)29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比(bǐ)2022年同(tóng)期增长动能(néng)放缓。

　　另外，3家企业(yè)今(jīn)年(nián)一季度存货周转率数据(jù)发现，无论是环比还是同比，相(xiāng)较而言都有明显(xiǎn)下(xià)行(xíng)趋势，说明当前(qián)有库存积压风险。以大全能(néng)源(yuán)为例，2022年一季度(dù)存(cún)货周转率(lǜ)为2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转(zhuǎn)率变化趋(qū)势(shì)

　　制图：金融界上市(shì)公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　专(zhuān)业人士认为，上游硅料硅片面(miàn)临短(duǎn)期(qī)供过于求的局面，在(zài)清理库存的阶段下，硅片价格还有(yǒu)进一(yī)步下(xià)行空(kōng)间(jiān)。这(zhè)对于光伏电池组件、光伏加工设备等对中下游板块，将能(néng)较好控制原材料(liào)成本，对提升毛利率、营收率等有一定帮助。

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