金(jīn)融界(jiè)4月21日(rì)消息(xī) 自国(guó)家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价数(shù)据后(hòu)，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首(shǒu)席经济(jì)学家(jiā)邢自(zì)强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我(wǒ)们的优势(shì)，至少(shǎo)给决(jué)策层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一(yī)种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉，更多靠内生动力(lì)，由于(yú)我们产能充(chōng)裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有(yǒu)利于物(wù)价(jià)相对温和(hé)的(de)水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达(dá)国家举(jǔ)例，疫(yì)情(qíng)之(zhī)后货币政(zhèng)策强(qiáng)刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进行(xíng)加息(xī)，而矫枉(wǎng)过正的加(jiā)息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决(jué)策(cè)层(céng)提(tí)供(gōng)了(le)充足的政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀水平较低可以(yǐ)看(kàn)得更(gèng)乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷入长期(qī)的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强也指(zhǐ)出(chū)，这(zhè)也是一(yī)个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需要经(jīng)济环境有明显改善、企业感到(dào)盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会(huì)慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什么也(yě)没(méi)有特别(bié)明显(xiǎn)改善？邢自(zì)强(qiáng)指出，现在还处(chù)于经济(jì)修复阶段，疫(yì)情前正常年份服务业能(néng)创(chuàng)造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创造(zào)了(le)约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服(fú)务业仅仅是恢(huī)复到2019年(nián)的水平(píng)，要恢复到原(yuán)来的(de)轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是有原因的，跟感受到的服(fú)务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没(méi)有回(huí)到潜(qián)在增速上(shàng)，只有(yǒu)回(huí)到潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断(duàn)，服务性(xìng)行业(yè)可能要(yào)逐(zhú)季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情前的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居(jū)民(mín)消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产者出(chū)厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大(dà)1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引发了关于通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济数据，反映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计(jì)数据有关情(qíng)况新闻发布会(huì)。央行货币(bì)政策司司(sī)长邹澜(lán)回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通(tōng)缩一般具有物价水平持续负(fù)增长、货币供应量持续下降(jiàng)的(de)特(tè)征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和(hé)社融增长相对(duì)较快，经济(jì)运行持续(xù)好转，与(yǔ)通缩(suō)有明(míng)显区别(bié)。

　　近期的物(wù)价回落是因为经济基本面(miàn)和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有力(lì)支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到(dào)位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充(chōng)足。另一方面(miàn)，需(xū)求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤其是大宗(zōng)消费需求回(huí)升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一(yī)步指(zhǐ)出(chū)，去年3月(yuè)国(guó)际油价暴(bào)涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物价回落并(bìng)存，本质上受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货(huò)币(bì)政策注重从供给侧发力(lì)，去年以(yǐ)来支持稳增(zēng)长力度持续(xù)加(jiā)大(dà)，供给(gěi)端(duān)见(jiàn)效较(jiào)快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的(de)效应传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也(yě)使企业和居民信心(xīn)偏(piān)弱，需求端存有时(shí)滞。总体看(kàn)，金融数(shù)据领先于经(jīng)济数据，实际上反映出(chū)供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日(rì)一(yī)季度(dù)经济数据发布会上(shàng)，国家(jiā)统计(jì)发(fā)言人付凌晖(huī)就近期市(shì)场(chǎng)热议(yì)的(de)中国经济是否会陷入通缩(suō)进(jìn)行(xíng)了回(huí)应。他(tā)表示，总的来看(kàn)，当(dāng)前中国经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩。从(cóng)下阶段来看，物价(jià)会稳(wěn)步恢复(fù)，价格(gé)带动会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称，从价(jià)格表现(xiàn)来看，由于去年(nián)基数(shù)较高，国际大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加(jiā)上(shàng)国内受疫情影响供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素(sù)逐步消除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券(quà发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉n)商经济学家激辩

　　发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉中信证券直言(yán)，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计(jì)下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前(qián)物价下降(jiàng)既(jì)不全面亦难持续，货币供应(yīng)创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低估了服务业和其(qí)他不可贸易(yì)品(pǐn)的通(tōng)胀。而作为（不(bù)计(jì)入CPI的）最大(dà)的(de)“不(bù)可(kě)贸易(yì)品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀走(zǒu)势最重要(yào)的风(fēng)向标之一。华泰(tài)宏(hóng)观认为，不(bù)论(lùn)是从(cóng)居民收入、居民消(xiāo)费倾向(xiàng)、还(hái)是居民(mín)资产负债表的边际变化而(ér)言，居(jū)民消费能力和(hé)购房意愿在防疫政策(cè)优化(huà)后都(dōu)在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季(jì)度CPI走(zǒu)势并不(bù)满足央行对通(tōng)缩的认定，其主要反映局部(bù)性、外生性与阶段性(xìng)现象，货(huò)币(bì)供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看(kàn)似反(fǎn)常，实则反映疫后(hòu)复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的(de)物(wù)价下行不是通缩(suō)，而是与基数(shù)效(xiào)应(yīng)、前期非经济(jì)政策(cè)对企业家信心的冲(chōng)击以(yǐ)及疫情后(hòu)居民风(fēng)险偏好下降有关。当前中国经济(jì)仍(réng)在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融(róng)等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需(xū)恢复好于外(wài)需的(de)特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长(zhǎng)大幅度(dù)超(chāo)过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这(zhè)不是通缩(suō)，是产(chǎn)能过剩(shèng)和消费(fèi)需(xū)求不足抑制(zhì)了价(jià)格上涨。这(zhè)种情(qíng)况下货(huò)币扩张对(duì)促进增(zēng)长、扩(kuò)大需求不(bù)仅于(yú)事无(wú)补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与有(yǒu)效需求或供(gōng)给(gěi)的(de)不匹配(pèi)，背后是居民(mín)与企业支出(chū)谨(jǐn)慎、地产角色变(biàn)化、海(hǎi)外(wài)市场(chǎng)转向三个原(yuán)因。经(jīng)济预期(qī)在(zài)经历一轮上修(xiū)与(yǔ)下修后，当前(qián)宏观预期波动率(lǜ)再次(cì)抬升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月(yuè)之(zhī)后，当宏观预期波(bō)动率下降后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏(sū)环(huán)境延续(xù)，长端利率(lǜ)依(yī)然有小幅下行空(kōng)间，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策(cè)略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩环境下景气(qì)行(xíng)业的稀缺(quē)是促成(chéng)成长牛的重要(yào)外部因素，物价水平的回落多与有效需求不足相关(guān)，在传统周期行业景气(qì)低迷的环境下，产业周期上行的(de)成(chéng)长行业(yè)优(yōu)势(shì)凸(tū)显。

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