5月13日(rì)，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF发布公告称(chēng)，其累(lèi)计有(yǒu)效认(rèn)购申(shēn)请份额(é)总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动(dòng)比例配售。这则小公告(gào)体现出市场对(duì)这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估(gū)”的行情(qíng)，市场(chǎng)关注(zhù)度非常(cháng)高(gāo)，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂。实际上，早在去年底及今年(nián)一季度，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多(duō)位(wèi)投研(yán)人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密集上(shàng)报发(fā)行(xíng)

　　行情催(cuī)化剂(jì)？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特(tè)估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今(jīn)年场内(nèi)多(duō)只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主题基金(jīn)发行(xíng)，市场(chǎng)对(duì)此充(chōng)满期待，如5月(yuè)15日(rì)就(jiù)有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科(kē)技引领(lǐng)、央企现(xiàn)代(dài)能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报的央国企基金在(zài)排队(duì)入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪(xù)上(shàng)是构成催(cuī)化因(yīn)素的，近期银(yín)行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个催化因素就(jiù)是积极推介相(xiāng)关(guān)央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行(xíng)，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基金的申(shēn)报发行(xíng)，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面(miàn)、政策面都在(zài)向好，下半年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化(huà)投资部基金经理杨振建就(jiù)表示，近期(qī)密集(jí)申报的(de)国央(yāng)企主题基金主要(yào)涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大(dà)主(zhǔ)题，这样的布局可以(yǐ)更好支持央(yāng)国(guó)企的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行将成为行情进一(yī)步上涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央(yāng)企主题基金(jīn)申报和发(fā)行，行情火(huǒ)热(rè)下将为市场带(dài)来增(zēng)量资金，有望(wàng)推动(dòng)进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题(tí)基(jī)金，一方(fāng)面(miàn)是因为新一轮深化国企改革(gé)的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公(gōng)司(sī)的投资价值凸(tū)显，该主题的基金将为投资(zī)者提供更丰富的工具以(yǐ)参与到央国企投资。另(lìng)一方面(miàn)是落实公募基(jī)金行业高(gāo)质量发(fā)展(zhǎn)的要求，引导(dǎo)更多(duō)资(zī)金(jīn)参与央国企改革(gé)，更好发挥(huī)公募基金服务(wù)资本(běn)市场改(gǎi)革、服(fú)务实体经(jīng)济(jì)和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来(lái)央企ETF的(de)发行将(jiāng)为央企相关标(biāo)的(de)和(hé)板块带来增量资金，提(tí)升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估(gū)行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市场结(jié)构性行情明显，中(zhōng)特估和人工智(zhì)能(néng)成为两大明显的(de)主线，而(ér)新能源等前(qián)期(qī)热(rè)门(mén)赛(sài)道股(gǔ)冷却(què)，在此背景下，一些基(jī)金经理开始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言(yán)，自己目前重点关注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央企或地方(fāng)国资所在的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面(miàn)在今年会有重大的向上变化的机(jī)会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益(yì)于今年(nián)市场(chǎng)成交量的(de)放大(dà)，盈利大(dà)幅(fú)增长等。同时，随着国(guó)有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些企业会(huì)进入一个提质增(zēng)效、释(shì)放业绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和他过去(qù)1至2年(nián)研究投资思(sī)路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓住(zhù)这波中特估的投资(zī)机(jī)会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特(tè)估的投资机会(huì)，判断中特估(gū)的机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶(jiē)段(duàn)也就是(shì)今年以数字经(jīng)济和“一带一路”的(de)主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第(dì)二(èr)阶(jiē)段是未来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题(tí)性机会(huì)消散以后，基于顶(dǐng)层设计(jì)对(duì)国央经营(yíng)管理价值导(dǎo)向变化，我(wǒ)们判断经营成果随之改变是一个慢(màn)变(biàn)量(liàng)，会在未来两年体现(xiàn)在每(měi)一个央国(guó)企(qǐ)朵朵野花什么微风在田野里什么 朵朵野花迎着微风在田野里翩翩起舞是拟人句吗的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营层面可能发(fā)生显(xiǎn)著(zhù)正向变(biàn)化的个股提前进(jìn)行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出(chū)不少基金在行动(dòng)。国(guó)金(jīn)证券(quàn)研(yán)究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十(shí)大重仓股股票池(chí)中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持(chí)有(yǒu)股(gǔ)票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票(piào)总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但(dàn)在一季度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中信(xìn)证(zhèng)券数据统计也显示(shì)，一季度主动偏股型公(gōng)募基金(jīn)对港股央国(guó)企的持股市值(zhí)比(bǐ)重(zhòng)达到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持(chí)股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大力(lì)量(liàng)？

　　构建国央企(qǐ)专门(mén)的股(gǔ)票(piào)库

　　可以说中国特(tè)色估值体系(xì)，正深刻影响基(jī)金公司的投研，落(luò)实(shí)到日常的投研流(liú)程和实践之(zhī)中，不少基金公(gōng)司在(zài)加大投研力量，更有(yǒu)专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变(biàn)研(yán)究员(yuán)过去对国央企的固(gù)定思(sī)维，需要实(shí)地考察国央企，并且(qiě)需(xū)要利用当(dāng)前国央企愿意(yì)交流的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国(guó)央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行(xíng)长期跟(gēn)踪，包括(kuò)考察其实地(dì)调研(yán)的的成果，了解国央企(qǐ)经(jīng)营思路和(hé)财(cái)务导向的变(biàn)化，结(jié)合行业趋势(shì)和(hé)特(tè)征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深入学习，对(duì)“中(zhōng)特估”有了更(gèng)深刻的(de)认识：首先(xiān)要认(rèn)识市场体制机制、行(xíng)业产业结构(gòu)、主体持续(xù)发展能(néng)力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基(jī)础(chǔ)上构建的具有时代特征和(hé)中(zhōng)国(guó)特色、符合国家(jiā)战略导向的估值(zhí)体系，而(ér)不(bù)是简单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一(yī)种新的(de)提法，但是这(zhè)个概念所涉及到的行业和(hé)公(gōng)司，一(yī)直在发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金(jīn)一直非常关注(zhù)传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定(dìng)能够抓(zhuā)住中(zhōng)特(tè)估这波行(xíng)情的机会(huì)的。同(tóng)时，随着时局的变化，也在增(zēng)加相关行业的研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行中(zhōng)国(guó)特色的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系是资本市场使命，投资者需(xū)要(yào)学习领(lǐng)会并针对原有的估值体系(xì)进行(xíng)改(gǎi)造，以适应现实(shí)的需要。明确(què)该体系(xì)的框架是第一(yī)位的工作，合(hé)理设置指标(biāo)也非常重要(yào)，投资者(zhě)的认可和实施是(shì)最终该体系(xì)能否具备(bèi)长期价值朵朵野花什么微风在田野里什么 朵朵野花迎着微风在田野里翩翩起舞是拟人句吗的基础。不(bù)过，他也提醒，人(rén)为的拔估值(zhí)是很大的认知(zhī)误(wù)区，市场化认(rèn)可是(shì)基本的(de)常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价值

　　新(xīn)估(gū)值方式(shì)？

　　央(yāng)国企是国(guó)民(mín)经济的(de)支(zhī)柱，国企央企(qǐ)发展要(yào)符合国家战(zhàn)略(lüè)发展(zhǎn)发向，更需(xū)要承担社(shè)会公(gōng)共(gòng)责任等(děng)。而这(zhè)些都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引(yǐn)发市场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受(shòu)访的基(jī)金经理认为，对于国央企的(de)估值(zhí)方式要充分体现企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家战略价值，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承(chéng)担社会价值、符合国(guó)家(jiā)战略发展的价值？首(shǒu)要任务就(jiù)构建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变从以(yǐ)私人股东(dōng)权益(yì)出发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系，转向(xiàng)社会整体价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投资(zī)部(bù)基金经(jīng)理(lǐ)杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委指导国(guó)内团(tuán)队对于中国特色ESG披(pī)露与评价体(tǐ)系不(bù)断探索，结合国际通用规(guī)则，目(mù)前已经形成了初步的企业社会(huì)价值评价(jià)体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披(pī)露(lù)指南》、《中(zhōng)央企业上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理(lǐ)王帅(shuài)也认(rèn)为，“中特估”应(yīng)该是注重企业价值的可(kě)持(chí)续(xù)估值，要(yào)重视股东(dōng)、员(yuán)工(gōng)和(hé)社会责(zé)任等(děng)要(yào)素对企业稳健成(chéng)长的重大意义(yì)，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长的(de)盈利、科(kē)技创新对提升企(qǐ)业内在价(jià)值的积极作用，这样有利于(yú)提高估值定(dìng)价模型的科学性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在(zài)指数(shù)编(biān)制、策略构建等(děng)实务工作中，都有成(chéng)熟的量化指(zhǐ)标(biāo)可以使(shǐ)用，包括净资产收(shōu)益率、营业现(xiàn)金比率(lǜ)、资产负债率(lǜ)、研(yán)发经(jīng)费投(tóu)入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结(jié)论、估(gū)值判断上(shàng)有变(biàn)化，尤(yóu)其是估(gū)值(zhí)的方(fāng)法和(hé)指(zhǐ)标上，他认为其(qí)包括产业(yè)链上下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强(qiáng)调政策优(yōu)惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可持续(xù)发展等(děng)各种因素与企业价值的(de)关系。这(zhè)些因素在(zài)对估值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值体系与传统的(de)估值体系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值思(sī)维(wéi)的变化，还有(yǒu)估值结论和(hé)估值(zhí)判断的变化，都是为了(le)更好(hǎo)地适应(yīng)中国(guó)的市(shì)场和经济特点，提(tí)供更精准、更(gèng)合理的企(qǐ)业估值(zhí)信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中进行探索，目(mù)前尚没有公认的指标可以使用。

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