调油逻辑提振(zhèn)成(chéng)本价格(gé)，从而能够推升芳烃(tīng)价格(gé)，去(qù)年二季度芳烃(tīng)市场的热度之高也(yě)正是由这个逻辑主导。然而，今年与(yǔ)去(qù)年的(de)步(bù)调明显不一。期货日报记者观察到，同(tóng)为芳(fāng)烃(tīng)品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已连(lián)续出现(xiàn)了9连跌，从(cóng)走势上来看(kàn)，两品(pǐn)种的表现远超市场(chǎng)预期。

　　截至(zhì)4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳(fāng)烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)持续阴跌，主要原因在(zài)于(yú)两方面，一方面由于近(jìn)期原油大跌，另一(yī)方面近期(qī)成品油(yóu)裂(liè)差(chà)下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期(qī)，需求(qiú)羸弱，市(shì)场(chǎng)对于衰退(tuì)的(de)预期再起(qǐ)。而(ér)原油供应(yīng)端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油近期回补前期缺口后继续下行，对于化工特别是与(yǔ)之相关性相对(duì)较(jiào)强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差(chà)出现下滑(huá)，同时(shí)美国汽(qì)油库存在4月份(fèn)去库速(sù)率减缓，使得(dé)市场对于美国(guó)调油需求(qiú)的预期边(biān)际弱化，对于(yú)芳烃(tīng)的(de)支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国夏油对(duì)于(yú)辛烷值的需(xū)求支撑起了芳(fāng)烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去(qù)年同(tóng)期相(xiāng)比，今年芳烃市场(chǎng)走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初(chū)达到顶峰，今(jīn)年(nián)调油(yóu)逻辑是(shì)在汽油旺(wàng)季到来之(zhī)前。

　　物(wù)产(chǎn)中(zhōng)大期(qī)货(huò)能化组组长谢雯表示，发生这一(yī)现象的原因更(gèng)多是始于路径依赖，去年极端(duān)的调油行情(qíng)使得市场预期今年调油逻辑发生的(de)概(gài)率仍较大，调油商提前准备(bèi)原料运往美(měi)国。

　　在她看来(lái)，去年(nián)调油逻辑是调油(yóu)实实在(zài)在(zài)发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差(chà)大(dà)幅拉升；今年的调油带来芳(fāng)烃美亚价差处于往年同期(qī)高位，但当前美湾芳烃库(kù)存较高(gāo)，需求(qiú)饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价差进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃(tīng)调油逻(luó)辑与去年在(zài)细节与节(jié)奏(zòu)上又有差异，主要(yào)体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时(shí)市场对(duì)于美国高辛(xīn)烷值(zhí)调油料(liào)的短缺(quē)没有(yǒu)提早预期，导致旺季来(lái)临后行情一触即发，而经历过去年的大幅波动(dòng)，随后(hòu)调油商对于今(jīn)年已(yǐ)经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃(tīng)的美亚(yà)价差一直保持相对高(gāo)位，给亚洲芳烃流(liú)向(xiàng)美国创造套利空间，同时我们从去年(nián)四(sì)季度(dù)至今韩国出(chū)口美国芳烃的数量保持相对高位可以一窥(kuī)究(jiū)竟(jìng)。叠加(jiā)今(jīn)年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的检修预(yù)期(qī)，今(jīn)年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开(kāi)始(shǐ)启动(dòng)，这明显(xiǎn)早于去年(nián)。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意(yì)味(wèi)着调油逻辑已(yǐ)经在芳烃上提(tí)早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今年和去(qù)年芳烃走势(shì)存在着(zhe)节奏(zòu)的(de)差(chà)异，去(qù)年5月份是是(shì)炒作(zuò)调(diào)油需求的主要时期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰(bīng)冰(bīng)介绍，今年调(diào)油逻(luó)辑(jí)应该(gāi)不及(jí)去年(nián)。“去年(nián)受俄(é)乌冲突影(yǐng)响(xiǎn先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些g)，欧美(měi)地区成品(pǐn)油供(gōng)需突然(rán)变得(dé)紧(jǐn)张，油品裂(liè)解利润非常好，调(diào)油逻辑(jí)兴起。而今年的问题是欧(ōu)美经济下(xià)行压力较大，油品需求(qiú)面临走弱(ruò)，从盘面(miàn)也可以看(kàn)到，3月份市(shì)场因炒作调油(yóu)需求大(dà)幅拉涨，但进(jìn)入4月以(yǐ)后(hòu)，油(yóu)品利润却回落(luò)，并拖累形(xíng)成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油(yóu)主(zhǔ)要是由于俄乌(wū)冲突导致原油的出口受(shòu)限以及疫(yì)情影响下美国炼厂(chǎng)大幅关(guān)停引(yǐn)起的辛烷(wán)需求无法匹配，从而(ér)导致(zhì)了美(měi)亚(yà)套利窗口的打(dǎ)开(kāi)，亚洲芳烃运往美国(guó)，原料端紧缺(quē)助推PTA价格(gé)的大幅走高。今(jīn)年(nián)看工厂对(duì)于调(diào)油行情有(yǒu)所准备(bèi)，整体(tǐ)缺量需求将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货(huò)分(fēn)析师(shī)隋斐(fěi)看来，二季度美国(guó)出行旺季下调油需求被赋予期(qī)待，然而有了(le)去年二季(jì)度调(diào)油(yóu)需(xū)求增加下(xià)亚(yà)美套利利润(rùn)可(kě)观(guān)的经验(yàn)，部分工(gōng)厂提前(qián)跟美国(guó)工厂签订了长约，今年的出口周(zhōu)期有所提前。

　　从今年韩(hán)国运往美国的(de)芳(fāng)烃出(chū)口量观察，整体1—3月出口量已达去(qù)年调油季出口总量的65％偏上。同(tóng)时，据(jù)了解(jiě)，贸易商今(jīn)先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些年与亚洲PX生产(chǎn)企业签订合同(tóng)多采(cǎi)用(yòng)FOB模式，便(biàn)于其(qí)在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调(diào)油(yóu)大概率(lǜ)仍将发生，但(dàn)是整体(tǐ)对于芳烃价格的提振高(gāo)度将(jiāng)极大可(kě)能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价(jià)波动加剧，近(jìn)期原油库存低位(wèi)回升，汽(qì)油裂解价差回落(luò)，亚(yà)洲(zhōu)甲(jiǎ)苯调油优势下降，在对未来需(xū)求(qiú)的不(bù)确定(dìng)和经济可能衰(shuāi)退的背景下调油(yóu)需求(qiú)出现了不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来看(kàn)，实则(zé)呈(chéng)现边(biān)际(jì)走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的局面(miàn)在恒力石化和嘉(jiā)通能(néng)源(yuán)两(liǎng)套(tào)年产能共(gòng)500万吨新装置(zhì)投产和下游消费走弱的影响(xiǎng)下(xià)逐渐缓解，PTA供(gōng)需边(biān)际相对(duì)走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄(zī)博(bó)俊辰50万吨(dūn)新(xīn)装(zhuāng)置(zhì)投产下北方低价货源冲击华东，下游(yóu)硬胶产品(pǐn)利润不佳，成品(pǐn)库存偏(piān)高(gāo)的局(jú)面仍存(cún)，苯(běn)乙烯主港库存及上游纯苯港口库存(cún)攀升，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目前看(kàn)调(diào)油逻辑边际(jì)弱化，但是现在还没有真正进入美(měi)国汽油(yóu)的消费旺季，如果5月(yuè)下旬开始美(měi)国汽油消费走(zǒu)强，预(yù)计芳烃估值仍将保持高(gāo)位，但(dàn)是(shì)在当前衰退预(yù)期以(yǐ)及美联储加息背(bèi)景下，成品油(yóu)消费(fèi)的成(chéng)色或较先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些预期大打(dǎ)折扣，芳烃前(qián)期相对原(yuán)油的价(jià)差高点已经看到，调油逻辑再继续(xù)大幅发酵的(de)概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的供(gōng)需(xū)基本面。

　　“短期来(lái)看，随着主力合约(yuē)换月，市(shì)场的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合(hé)约，在距(jù)离9月相对较长(zhǎng)的时(shí)间下市(shì)场博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基本面上来(lái)看，短期 PTA 不(bù)至(zhì)于大(dà)幅累库，成本端(duān)的(de)扰动对 PTA 来说(shuō)将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯而言，目(mù)前国内纯苯(běn)下游品种中(zhōng)除了苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯(běn)港口库存去库力度(dù)减弱，苯(běn)乙烯(xī)下游同样面临成品(pǐn)库存(cún)偏高和利润不佳的(de)局(jú)面，二季度(dù)苯乙烯仍面临(lín)累库压(yā)力(lì)，短期(qī)来(lái)看(kàn)价格(gé)向上的驱动(dòng)或较乏力。

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