5月(yuè)13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利(lì)ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将(jiāng)启动(dòng)比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市(shì)场对这一“中(zhōng)特估(gū)”主(zhǔ)题的(de)追捧(pěng)力度。

　　实(shí)际(jì)上，近期围绕着“中特(tè)估(gū)”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企(qǐ)回报(bào)ETF发(fā)行，更成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化剂。实(shí)际上，早在去年底及今年一(yī)季度，一些基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市(shì)场关注(zhù)焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这(zhè)些(xiē)焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启(qǐ)动“比(bǐ)例配售(shòu)”情况，今年(nián)场内多(duō)只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续(xù)有多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市(shì)场(chǎng)对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企(qǐ)现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的(de)央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何(hé)龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪上(shàng)是构成催化因素(sù)的，近(jìn)期银(yín)行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和(hé)诸多主(zhǔ)题基金的申报发行(xíng)，我认为确实会成为(wèi)引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中(zhōng)特(tè)估(gū)有可(kě)能独领(lǐng)风(fēng)骚。”万家基金章(zhāng)恒更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同样，博时(shí)基(jī)金指数与量化(huà)投资部(bù)基金经理杨振建就表示，近期(qī)密集申报的(de)国央企主题基金(jīn)主要涉(shè)及(jí)“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技引领”、“现(xià城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌n)代能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样的(de)布局可(kě)以更好支持央国(guó)企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一步上涨的(de)催化(huà)剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整体平淡，近期多只国央(yāng)企主题基金(jīn)申(shēn)报和发行，行情火热下将为市场带来增量资金(jīn)，有望推(tuī)动进一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅(shuài)认为(wèi)，公募基金(jīn)积极布局央国(guó)企主(zhǔ)题基金，一(yī)方面是因(yīn)为新一轮(lún)深化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的(de)投资价值凸显，该主题的基金将为投(tóu)资者提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方(fāng)面是落(luò)实公募基金行业高质量(liàng)发展的(de)要求，引导更多资金参(cān)与央国企改革，更好城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌发挥公募基(jī)金服务(wù)资本市(shì)场(chǎng)改革、服务实体经济(jì)和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央(yāng)企(qǐ)相关标的和板块带来增量资金，提升交易(yì)活跃(yuè)度，有望成(chéng)为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极(jí)调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人工智能(néng)成(chéng)为两大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经理开(kāi)始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言(yán)，自己目前重点关注(zhù)三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要(yào)是(shì)央企或地方(fāng)国资所(suǒ)在的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基(jī)本面在(zài)今(jīn)年会有(yǒu)重大(dà)的向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会受益于今年(nián)市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着(zhe)国有企业改(gǎi)革(gé)的(de)推(tuī)进(jìn)，大概率这(zhè)些(xiē)企业会进(jìn)入一(yī)个提质增效、释(shì)放(fàng)业绩(jì)的过程。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特(tè)估是(shì)过去5年10年改(gǎi)革的成(chéng)果，是(shì)非(fēi)常基本(běn)面的(de)，和他过去(qù)1至2年研究投资思路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中特估的投资机(jī)会做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开始(shǐ)重(zhòng)视中特估(gū)的(de)投资(zī)机会，判断中特估的机会未来三年分两(liǎng)个(gè)阶段。”融通红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)表示，第(dì)一(yī)阶段(duàn)也就是今年以数(shù)字经济(jì)和“一带(dài)一路”的主题普涨性(xìng)机会为(wèi)主，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的(de)机会。第二(èr)阶段是未来(lái)两年，在主题性机(jī)会消散(sàn)以(yǐ)后，基于(yú)顶层设(shè)计对国央(yāng)经(jīng)营(yíng)管(guǎn)理(lǐ)价(jià)值导向变化，我们判(pàn)断经营成果随之改变是一个慢变量，会在(zài)未来两年体现(xiàn)在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变(biàn)化的个股(gǔ)提(tí)前进行(xíng)布局，比(bǐ)如(rú)医药和消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年(nián)报前(qián)十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一(yī)季(jì)报(bào)披露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股(gǔ)主动型基金(jīn)的持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明(míng)显(xiǎn)提高。上(shàng)述数(shù)据显示(shì)，根据偏(piān)股主动型基金2022年报(bào)及2023年一(yī)季报十(shí)大重仓股的数(shù)据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了(le)各(gè)基(jī)金主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估”概(gài)念股的(de)市值占2022年(nián)末股票总市值比例，一季度超过30％的(de)偏股主动型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信(xìn)证券数据统计(jì)也(yě)显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年(nián)以来(lái)的(de)新高，港(gǎng)股央国(guó)企持(chí)股总市值占(zhàn)港股持股(gǔ)总市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门(mén)的股票库

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系(xì)，正深刻影响基金公司(sī)的投研，落实到日常的投研流(liú)程和实践之中(zhōng)，不少基(jī)金(jīn)公司在(zài)加(jiā)大投研力量，更有(yǒu)专(zhuān)门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层(céng)设(shè)计改变研(yán)究员过去(qù)对国央企的固定思维，需(xū)要实地考(kǎo)察国(guó)央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金(jīn)在行动上，要求研(yán)究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央(yāng)企(qǐ)构(gòu)建专门的股票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央(yāng)企(qǐ)经营思路和财务导(dǎo)向的变化(huà)，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样(yàng)的(de)，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻(kè)的(de)认识(shí)：首先要(yào)认(rèn)识市场体制机制、行业产业结(jié)构、主体(tǐ)持续发展能力等方面所体现的(de)鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估(gū)”应(yīng)该是(shì)在(zài)此基础(chǔ)上构建的具有时(shí)代特征和中国特色(sè)、符合国家战(zhàn)略导向的估值体(tǐ)系(xì)，而不是简(jiǎn)单(dān)套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是这个(gè)概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一(yī)直在发生的变(biàn)化。”万家(jiā)基金经(jīng)理(lǐ)章恒(héng)表示，万(wàn)家基(jī)金一直非常关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住(zhù)中特估(gū)这波行情的机会(huì)的。同时，随着时(shí)局的变(biàn)化，也在增加相(xiāng)关(guān)行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经(jīng)济学家(jiā)魏(wèi)凤春表示，积极(jí)践行中国特(tè)色的估(gū)值体系(xì)是资(zī)本市场使(shǐ)命，投资者需(xū)要学习(xí)领会(huì)并针对原有的(de)估值(zhí)体系进行改造，以适应现(xiàn)实的需要(yào)。明确(què)该体系(xì)的框架是第一位的工作，合理设置指标也非(fēi)常重要，投资者的认可和(hé)实施(shī)是最终该(gāi)体(tǐ)系能否(fǒu)具(jù)备长(zhǎng)期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为(wèi)的拔估(gū)值(zhí)是(shì)很(hěn)大的认知误区，市场化认可是基(jī)本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值(zhí)

　　新(城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌xīn)估(gū)值方式？

　　央(yāng)国企是(shì)国民经济的支柱，国企央企发展要符合国(guó)家战略(lüè)发展(zhǎn)发(fā)向，更需要承担社会公共责任等。而这些都(dōu)应该考虑(lǜ)进估值体系(xì)之(zhī)中(zhōng)，也(yě)引发(fā)市场关(guān)注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对于国央(yāng)企的估值方式要充分体现企业的社会价值与国家战略价值(zhí)，目前(qián)已经形成了初步的企业社会(huì)价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略(lüè)发展的价值？首要任务(wù)就构建(jiàn)中国(guó)特色的价值评价体(tǐ)系，改变从(cóng)以私人(rén)股东权益出发，现金流折现为主要方法(fǎ)的单(dān)一(yī)价值(zhí)估值体系，转向(xiàng)社会整体价(jià)值观念、纳入中(zhōng)国特(tè)色(sè)的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业(yè)的(de)社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言，近年来国(guó)资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评(píng)价体系不断探索，结合(hé)国际通用规则(zé)，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上(shàng)市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估(gū)”应该是注重企业价值的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和(hé)社(shè)会责任等(děng)要素对企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企业内在(zài)价值的(de)积极(jí)作用，这样有(yǒu)利于(yú)提高(gāo)估值定价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建(jiàn)等实(shí)务工作中，都有成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包(bāo)括净(jìng)资产(chǎn)收益率、营业现金(jīn)比率、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选基金经理李欣更细(xì)致分析在估值(zhí)思维(wéi)、估值结论、估值判断上有变化，尤其(qí)是估值的方法(fǎ)和指标上，他认为其包括产业链(liàn)上下游的(de)衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调(diào)政策优(yōu)惠、产业(yè)发展、市(shì)场竞争力和可持续(xù)发展等各种因素(sù)与企业价值的关系。这些因素在对估(gū)值结论和(hé)判断的影响上(shàng)，也使得中(zhōng)国特色的估值体系(xì)与传统的估值(zhí)体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估(gū)值(zhí)结论和估值判断的变化，都是(shì)为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息(xī)。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春直(zhí)言(yán)，这(zhè)需要在实(shí)践中进行探索(suǒ)，目(mù)前尚(shàng)没(méi)有公(gōng)认的指标可(kě)以(yǐ)使用。

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