二、 居民新增融(róng)资再度转弱，企业融(róng)资(zī)需求延续景气

　　居民贷款(kuǎn)端，消费和按揭信贷(dài)均明(míng)显(xiǎn)弱于季节性，与耐(nài)用品需求和商(shāng)品房销售较弱相互(hù)印证。4月居民部门新增净融资(zī)同比少(shǎo)增241亿元，其中，短期信贷同比多增601亿元，中长期信贷同(tóng)比少增(zēng)842亿元。

　　一是(shì)，随着居(jū)民生活半径和消费意愿修(xiū)复动(dòng)能转弱(ruò)，4月非(fēi)制(zhì)造业PMI商务活动指数回落至(zhì)56.4％，居民消费信贷也明(míng)显(xiǎn)弱于季节性水平。乘联会数据(jù)显示，4月乘(chéng)用车日均(jūn)零售5.54万辆，较2019年(nián)至2022年同期均值多售(shòu)1.51万辆，汽车销售的好转(zhuǎn)与厂商大幅降价促销紧密(mì)相(xiāng)关，真(zhēn)实的(de)耐用品消费需求依(yī)然(rán)较为(wèi)低迷。

　　二是，从30个大中(zhōng)城(chéng)市的(de)商(shāng)品(pǐn)房销售数据(jù)来(lái)看，2-3月商品房销(xiāo)售(shòu)连续两个月呈现环比扩(kuò)张态势，居民购房预期和购房活动同样呈现改(gǎi)善(shàn)态势，但进入4月后商品房(fáng)销(xiāo)售数据明显走弱。并且(qiě)，由蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了于按(àn)揭贷款(kuǎn)利(lì)率远高于(yú)理财产品预期(qī)收益率，按揭贷“早(zǎo)偿”倾向愈发(fā)明显，导致以(yǐ)按揭贷为主(zhǔ)的居民(mín)中长期(qī)贷款再度转(zhuǎn)弱。

　　居(jū)民存款端，居民(mín)存款(kuǎn)增速连(lián)续(xù)2个月边(biān)际(jì)走(zǒu)弱，但(dàn)增速仍远(yuǎn)高于疫情前，居民消费潜力仍有待进一(yī)步释放(fàng)。1-4月居民累(lèi)计新增(zēng)存款8.70万亿元(yuán)，较去年(nián)同(tóng)期(qī)多增1.58万亿元，4月住户存款存(cún)量同比增速较3月下行0.3个(gè)百分点至17.7％，居民存款增速已连续(xù)走(zǒu)弱(ruò)蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了2个月，但(dàn)增(zēng)速(sù)仍远高于疫情前水平，表明居民储蓄意(yì)愿依然(rán)强劲，疫(yì)情期间积(jī)累的“超额储蓄”并未出(chū)现(xiàn)释放迹象。居民新增存款和(hé)短期(qī)贷款同时维持高(gāo)位，一方面，可以(yǐ)说明居民消费潜力仍有待进一步释放；另一方面，可能指向居民(mín)收入分化加剧。

　　企业(yè)端，企(qǐ)业经营预期持续改善增强(qiáng)融资需求，叠加银行较强的信贷投(tóu)放(fàng)诉求，供需两(liǎng)端(duān)驱动企业(yè)新增净融资连(lián)续同比(bǐ)扩张。4月非(fēi)金融企(qǐ)业部门新增信(xìn)贷6850亿元，同比多增998亿(yì)元。其中(zhōng)，企业中长期贷(dài)款同比多(duō)增(zēng)4017亿元，新增企业中长期贷款(kuǎn)占(zhàn)新增贷款的比(bǐ)重，进(jìn)一步上(shàng)行至71％ （6MMA），信贷(dài)资(zī)金的主要流向应为基建(jiàn)和(hé)制造业(yè)等政策支持领域。

　　政(zhèng)府端，4月政府部门(mén)新增(zēng)净融资(zī)同比(bǐ)扩(kuò)张636亿元(yuán)，前置发力仍是政府债券融(róng)资(zī)的主基(jī)调。1-4月(yuè)政府债券新增(zēng)融资规模达2.28万(wàn)亿元，同(tóng)比多(duō)增3114亿(yì)元，已完成全(quán)年政府债(zhài)券融(róng)资预算的29.75％。2023年(nián)跟2020年和2022年类似，同(tóng)是“稳增(zēng)长”诉求(qiú)较强的(de)年份，财政(zhèng)部(bù)也(yě)均在前一年度末(mò)提前下达了次年(nián)的(de)部(bù)分专项债务新(xīn)增(zēng)额度，因而(ér)，政府债券发(fā)行节奏都有(yǒu)明显的前置倾(qīng)向。

　　三、 货币(bì)：M1与M2增(zēng)速趋势分化，资金在向居民(mín)部门转移

　　M1与M2增速(sù)趋势(shì)分化，资金在向居民部门转移。通(tōng)过观察M1和M2同比增(zēng)速的(de)6个月移动均值，可以发现，M1同比增速已经持续收缩6个月，而M2同比(bǐ)增速则(zé)已(yǐ)持(chí)续(xù)扩(kuò)张19个月。M1与M2增速的背离，存(cún)在两重(zhòng)可能(néng)性，一是，资金从企业活(huó)期账户(hù)向定期账户转移；二是，资金从企(qǐ)业(yè)账(zhàng)户向居民账户转移，而(ér)存款数据证伪了第一重(zhòng)可能性，并证(zhèng)实了(le)第(dì)二重可能性。

　　也(yě)就是说，企业通(tōng)过经营(yíng)和贷款获取的资金(jīn)，以薪酬(chóu)等方式转移至居民部门(mén)后(hòu)，由于居民(mín)消费复苏乏(fá)力(lì)，便将企(qǐ)业转移来的资金以存款(kuǎn)的方式沉淀了下(xià)来，而不是通(tōng)过(guò)消(xiāo)费的方式(shì)使其回流企业(yè)账户，表现在数据上(shàng)，便是居民存款增速(sù)持续高于企(qǐ)业，居民“超额储蓄”高烧难(nán)退。

　　向前看(kàn)，宽(kuān)货币力度随着经济复苏(sū)会(huì)渐趋(qū)缓(huǎn)和，广义(yì)货(huò)币供(gōng)应量(liàng)M2同比增速有望进一步回落(luò)，资金(jīn)利率中枢也将围绕(rào)政(zhèng)策利率(lǜ)震荡。在疫情冲击(jī)逐渐减(jiǎn)弱后，经济修复的稳定性和持(chí)续(xù)性将进一步增强，宽货币的发力强(qiáng)度(dù)将会逐渐收敛。同时(shí)，在去(qù)年(nián)财政发力(lì)的过(guò)程(chéng)中(zhōng)，消耗(hào)了(le)部分往年财(cái)政结余资金和央行结(jié)存利(lì)润(rùn)，推(tuī)动了财政存款和央(yāng)行结存利润(rùn)向私(sī)人部(bù)门的转(zhuǎn)移，今年财政结(jié)余(yú)资(zī)金向私人部门的(de)转移力度(dù)将会明显走弱(ruò)。因(yīn)而，宽(kuān)货币力度趋缓、财政结余资金转移走弱，叠加高基数效(xiào)应，将会共同推动广义货币供(gōng)应(yīng)量M2增速显著(zhù)回落(luò)。

　　四(sì)、 展(zhǎn)望(wàng)：新增社融的强劲态势将会(huì)继续减弱

　　新增社融的强劲态势将会(huì)继(jì)续减(jiǎn)弱，但短期内仍有望持续高于去(qù)年(nián)同期水平，增速回升(shēng)的斜率则有赖于居民预期继续改善。一则，在信贷、财政(zhèng)和产业政(zhèng)策的相(xiāng)互配合下(xià)，企(qǐ)业生产经(jīng)营(yíng)预期总体较为稳定，叠加新(xīn)增专项债支撑基建配套融(róng)资需求，企(qǐ)业融资需(xū)求(qiú)的稳定(dìng)性(xìng)相对较(jiào)强；同时，政策层对于信贷投放适度靠前发力的诉求仍在，但3月以来政策曾(céng)先后表态(tài)“货币(bì)信(xìn)贷总量要适度节奏要平稳”和“不(bù)盲目追求信(xìn)贷高增”，信贷资源(yuán)投放可能会更加注重平滑(huá)增(zēng)速波动。

　　二则，居民部门仍是当前融(róng)资(zī)的短板，引导(dǎo)其合理改善预(yù)期是社(shè)融增速趋势性回(huí)升的重要条件。今(jīn)年(nián)2月之前(qián)，居(jū)民部门新增净融资已经连续15个月同比(bǐ)收缩，在2月和3月(yuè)实现连续2个月的(de)同比(bǐ)扩张后，4月再度转为同比收缩，并且居民存款持(chí)续保(bǎo)持较高增速(sù)，居民预期改善仍有(yǒu)待于政(zhèng)策进一步(bù)加力。

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