来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政治局4月28日召开(kāi)会议，分(fēn)析研究当前经济形势和经济工(gōng)作。今年以来，经(jīng)济增长好于预期。不(bù)过当(dāng)前经济(jì)恢复性好转，内生(shēng)动力(lì)还不强，需求仍(réng)然不足(zú)。所以，稳(wěn)增长(zhǎng)基调延续，短期政策不太可能转向收紧，但是面(miàn)对(duì)高质量发展要求(qiú)，也没增量刺激政策(cè)。未来扩大需求主要依靠(kào)自发修复(fù)消费，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资。此外，产业政策方面强调“实体(tǐ)经济”支(zhī)撑，防(fáng)风险仍然是(shì)重点任务(wù)。整体看，二季度经(jīng)济修复速(sù)度(dù)或(huò)将放缓，政策(cè)相(xiāng)对克制 。

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　　政策不(bù)转向(xiàng)

　　本次会议首先强调(diào)了今年的成绩(jì)，即“经济(jì)增(zēng)长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升(shēng)向(xiàng)好态势(shì)”。从一季(jì)度公布的数据看，确实好(hǎo)于(yú)去(qù)年四季度时的(de塑料是不是绝缘体)预期(qī)。但随后会议也提到“经济运行好转主要是(shì)恢(huī)复性的，内生动力还不强，需求(qiú)仍(réng)然(rán)不足”。这也使得经济转型升级面临新的阻(zǔ)力，推动高质量发展仍(réng)需要(yào)克(kè)服不少困难挑战。

　　我们的(de)理解是，一季(jì)度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去年四(sì)季度(dù)有明(míng)显改善(shàn)，但(dàn)距离疫情之前2019年的6％附(fù)近的增速，还有(yǒu)较(jiào)大的差距。所以，经济仍需(xū)政策(cè)呵(hē)护(hù)。尤其是一季度降(jiàng)准后，就(jiù)业压(yā)力仍然存在(zài)，我们认(rèn)为政策短期不会转(zhuǎn)向收(shōu)紧。“恢复(fù)和扩大需求”是当前经济持续回升向好的(de)关键所在。

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　　稳增长：也没增量(liàng)刺(cì)激

　　面对高质量的发展要(yào)求，会议强调经济(jì)要实(shí)现(xiàn)“质的有效提(tí)升”和“量的合理增长”。这一(yī)点和去(qù)年经(jīng)济工作会议精(jīng)神一致。这也意味着稳增(zēng)长不会通过强刺激的方(fāng)式，而(ér)是统筹推(tuī)动(dòng)“经(jīng)济运行持续好转(zhuǎn)”、“内生动力持续增强(qiáng)”、“社会预期(qī)持续改善”、“风(fēng)险隐患持续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的方式，会议要求“把发挥(huī)政(zhèng)策(cè)效力和激发经营主体活力结合起来”。我(wǒ)们(men)的理解是，下一阶段更多(duō)通过激发市场化的(de)力量去推动经济修复，通过改(gǎi)革开放的(de)方式(shì)激发高质(zhì)量的增长。所以会议指出，要坚持“两个毫不动(dòng)摇(yáo)”，破(pò)除影响(xiǎng)各类所有制企业公平竞(jìng)争、共同发展的法律法规障碍和隐性壁(bì)垒。各类企业都要依(yī)法(fǎ)合规经(jīng)营。要(yào)下(xià)决心(xīn)从根本上解(jiě)决企业账款(kuǎn)拖欠问(wèn)题(tí)。总体而言，政策刺激(jī)空间有限，主要还(hái)是以(yǐ)提振信心和预期(qī)、激发活力为主要(yào)手段(duàn)，让经济(jì)自发的内生修(xiū)复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费，主动稳定投(tóu)资

　　会议提出，积极的财政政策要“加(jiā)力(lì)提效”，稳健的货(huò)币(bì)政策(cè)要“精准(zhǔn)有(yǒu)力”，延续了(le)去年(nián)12月会议的表述。对于政(zhèng)策的要求(qiú)，本次会(huì)议强调“形成(chéng)扩大需求(qiú)的合力”，而去年(nián)12月(yuè)会议的(de)相(xiāng)关表(biǎo)述(shù)是“加(jiā)强各类政策协调配(pèi)合”，这说明(míng)扩大需求是未来的政策重心。

　　一(yī)方面，自发(fā)修(xiū)复消(xiāo)费。“要多渠道增加城乡居民收入，改善消费环境，促(cù)进(jìn)文化旅游等服务消(xiāo)费”。提高消费，主要还是靠居(jū)民劳动收入的自然修复(fù)。另一方面，主动稳定投资。尤其是基建(jiàn)投(tóu)资(zī)，是政(zhèng)府(fǔ)主动稳(wěn)增长的重(zhòng)点(diǎn)。会议提(tí)到，在超(chāo)大特大(dà)城市积(jī)极稳(wěn)步推进城(chéng)中村改造和“平急(jí)两用”公共基础设(shè)施建设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要(yào)把吸引(yǐn)外商投资放在更加重要的(de)位(wèi)置，稳住(zhù)外贸外资基本(běn)盘。要支(zhī)持有条件的自贸试验区和自由贸易港对接国际高标准经贸规则，开(kāi)展(zhǎn)改革开放(fàng)先行先(xiān)试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体经济(jì)

　　会议(yì)强调(diào)，加快建(jiàn)设现代化产业体系(xì)要以“实体经(jīng)济”为支撑。我们(men)的理解是，产(chǎn)业政策的重点是“实体经济(jì)”，这里的(de)实体经济并不是整个GDP，而(ér)是和(hé)“虚拟经济”相对应的(de)。

　　会(huì)议明确“要夯实科技(jì)自立自强根基，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩固和扩大新能源(yuán)汽车发展优势，加快推进充电桩、储能(néng)等设施建设(shè)和配套电网改造”。会(huì)议指出“要(yào)重(zhòng)视通用人工(gōng)智能发展，营(yíng)造创新生态”，也提到(dào)了(le)“重视防范风险”。我们认为，人工智(zhì)能发展到一定程度，监管措(cuò)施也必然(rán)会跟(gēn)上。此外，在互联网领域，要推动平台企业规范健康发展，鼓励(lì)头部平台企业探索(suǒ)创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹(chóu)做好中(zhōng)小银(yín)行(xíng)、保险和(hé)信托(tuō)机构改革化险工(gōng)作”；再次强(qiáng)调(diào)房住不(bù)炒，“做好保(bǎo)交楼(lóu)、保民生、保稳(wěn)定工作”；“要加强地方(fāng)政府债务管理，严控新增隐性债务”。我们认为(wèi)，房地(dì)产产业链、中小金塑料是不是绝缘体(jīn)融机构(gòu)的风险出清，仍是大势(shì)所趋，地(dì)方债(zhài)务的风(fēng)险(xiǎn)也(yě)需(xū)要化解(jiě)。所以今年和去年最大(dà)的不同是疫情影响减弱，其他(tā)方面的(de)经济问题依然是存(cún)在(zài)的(de)。

　　整(zhěng)体(tǐ)看，二季度经济(jì)修复速度或将放缓，政策(cè)相(xiāng)对克制。

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