近期“中(zhōng)特估(gū)”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热门话题，外资机构加强研究。不少(shǎo)国企(qǐ)、央(yāng)企上(shàng)市(shì)公司已(yǐ)获(huò)外资显著(zhù)加仓。外资机构认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已(yǐ)迎来(lái)积极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力持续改善的(de)标的，从而获(huò)得长期稳(wěn)健(jiàn)的投资(zī)回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企(qǐ)成(chéng)为A股(gǔ)市场关(guān)注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金(jīn)净买入(rù)额(é)最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术(shù)、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集团、中远(yuǎn)海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不(bù)等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前(qián)十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上(shàng)市(shì)公司财报公布，不(bù)少全(quán)球主(zhǔ)权投资(zī)机构跻身国企的前十(shí)大(dà)的股东行业。例如，一(yī)季度报告显示，阿布达比投资(zī)局(jú)、科威(wēi)特政府投资局等多(duō)家主权财富(fù)基金增持多家国企央企(qǐ)A股(gǔ)上市公司(sī)股票。例如科(kē)威特政府投资局(jú)增持中青(qīng)旅、中(zhōng)国重汽。阿布达(dá)比投资局一季度增持了(le)浦(pǔ)东金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基金截止4月(yuè)底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰(jiàn)中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度(dù)等，含(hán)不(bù)少(shǎo)国企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度(dù)不(bù)一的(de)加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人(rén)问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国(guó)国企公司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们对于(yú)国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是(shì)这一(yī)次国企改革事关(guān)重大。而资(zī)本(běn)市(shì)场显(xiǎn)然已(yǐ)经关注到了“国(guó)企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可(kě)能是(shì)乏人(rén)问(wèn)津的防御性公司(sī)。它虽然有稳健的基本面，收益(yì)预期(qī)也尚可，但是可能不是大家热(rè)衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国简朴和俭朴的区别是什么，简朴和俭朴的区别在哪中铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国(guó)企股(gǔ)价在2023年也(yě)有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的(de)原因可能包括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资者认(rèn)为(wèi)相(xiāng)关方面(miàn)或敦促(cù)国企(qǐ)改善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般(bān)说来外(wài)资机构持仓中更倾向于私营部门，这(zhè)与他们的选(xuǎn)股标(biāo)准(zhǔn)相关。基于(yú)公司的股东回报等标准，不少国(guó)企公司在过去难以进入部(bù)分(fēn)外资的选股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截(jié)至去年年底的平均(jūn)每股盈利(lì)水平仍低于10年(nián)前2012年水平(píng)。这(zhè)说明国企公司的资本(běn)效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长(zhǎng)期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国(guó)企改革能够(gòu)取得成效(xiào)，投资者(zhě)会重估国企的投资者(zhě)价值(zhí)。投资者对(duì)于能(néng)够持续提供良(liáng)好(hǎo)的股东回(huí)报(bào)的公司是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年的(de)净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市(shì)净率交易(yì)的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看(kàn)大部分国企的市净率低于私营企业(yè)。

　　除了股东(dōng)回报(bào)，国企如何与投资(zī)者互动，增强透明性是(shì)全球投资者关注(zhù)的(de)问题。此外，投资(zī)者关注的其它问(wèn)题(tí)还包括(kuò)：对于国企(qǐ)来说，如何在(zài)服务国(guó)简朴和俭朴的区别是什么，简朴和俭朴的区别在哪家战略(lüè)的同时(shí)增强(qiáng)它的商业效(xiào)率(lǜ)，如何改(gǎi)善(shàn)激励措施(shī)等(děng)。尽(jǐn)管这次改革的成(chéng)效仍待时(shí)间(jiān)检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资本(běn)市场认(rèn)可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略(lüè)师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基(jī)金(jīn)报记者(zhě)表示，目(mù)前国企主题(tí)受到关注(zhù)，可能个别股(gǔ)票(piào)有一定量(liàng)的(de)“炒作”资金参与(yǔ)，但是(shì)有充分的理由(yóu)认为国企(qǐ)主题(tí)是可持(chí)续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当一(yī)部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极低的水平上升，但总(zǒng)体来说(shuō)，国有企业(yè)的市盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍左右，这不(bù)是一个高的(de)数(shù)字。

　　其次(cì)，如果公司能够(gòu)继(jì)续改善他们的财务表现，提高每(měi)股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通过股息或股(gǔ)票回购(gòu)，将利润分配给股(gǔ)东(dōng)。这些都将(jiāng)成(chéng)为股(gǔ)票价(jià)格(gé)的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的(de)持有或(huò)配(pèi)置(zhì)仍然相当保守。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大多数(shù)境外的观点(diǎn)是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经(jīng)理只关注(zhù)经(jīng)济(jì)的私营部分。随着事态改变，他(tā)们(men)有提升配置的空间。

　　具(jù)体来(lái)看，例如部分能源公司估值远远低(dī)于全球同行(xíng)。不排除有些(xiē)公司(sī)会受(shòu)到地缘政(zhèng)治因素(sù)，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地(dì)缘政治影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一些过往(wǎng)被认(rèn)为乏味无趣的行业(yè)部分公司(sī)的股价(jià)有了非常显著的回升，还有(yǒu)类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出(chū)：在任何(hé)市场(chǎng)，投资都(dōu)必须(xū)持(chí)有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已(yǐ)经被市场(chǎng)价格反(fǎn)映出来，因为市场总是预先反(fǎn)应。所(suǒ)以我们(men)永远(yuǎn)不会有百分百的确定性或信(xìn)心(xīn)。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问(wèn)过去多年(nián)，通(tōng)过(guò)观察(chá)中国市场我(wǒ)们学到(dào)了什(shén)么？我们学到的重要一课就是：跟随政府(fǔ)的政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎(yíng)来(lái)了积极的信号”。投资者需(xū)要一些机制来从大量的国有企(qǐ)业中筛选出(chū)有更高成(chéng)功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符(fú)合(hé)政府政策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈(yíng)利能(néng)力已经改善(shàn)的企(qǐ)业。同时，这些企业(yè)所处的行业整体收益(yì)增长、有良好的资产负债表和(hé)低债务水平(píng)等(děng)经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外国投资者(zhě)很(hěn)重要，真正决定价格的(de)还(hái)是国内投资者。如果外国投资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业(yè)股价(jià)的额外推动(dòng)力(lì)。

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