文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续13个月同(tóng)比多增后(hòu)，首次(cì)回(huí)落。

　　在过去一年(nián)多时(shí)间里(lǐ)，居民部门积攒了(le)一大(dà)笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔超额储(chǔ)蓄能(néng)否顺利(lì)释放(fàng)对判断经(jīng)济(jì)和资本市场走势至关重要(yào)。这里我(wǒ)们尝试(shì)回(huí)答两个问题(tí)。一是4月居民(mín)存款同比(bǐ)多(duō)减是不是超额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答(dá)取(qǔ)决(jué)于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影(yǐng)响。一(yī)般(bān)影响居(jū)民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支(zhī)出(chū)、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入(rù)增长、消费减(jiǎn)少、金融(róng)资(zī)产赎(shú)回、购房(fáng)减(jiǎn)少会推(tuī)动存款(kuǎn)增加；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿(yì)是(shì)居民少消费、少投资、少购房的(de)结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽(suī)然居民收入增(zēng)速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资(zī)、购房等(děng)下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收(shōu)入修(xiū)复和理财存款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一季度居(jū)民人(rén)均(jūn)可支配收(shōu)入(rù)同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办(bàn)理速(sù)度放缓(huǎn)等(děng)因素影响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)）条件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2022年有所回落，即(jí)居民提前(qián)还款对(duì)存款的(de)拖累(lèi)相比(bǐ)于去年末(mò)略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消(xiāo)费和(hé)购房行(xíng)为修复，其对存款的(de)支撑力度减弱，一(yī)季度人均(jūn)消费(fèi)支出同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出(chū)同比(bǐ)多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的(de)规模更(gèng)大，所以存款继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不(bù)同在于理财市(shì)场的(de)变化。4月居民存款下(xià)滑可能(néng)的原因(yīn)一是居民存(cún)款理财化；二是(shì)提前还贷规模(mó)增加。因(yīn)为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时(shí)无法判断消费和收入(rù)在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财(cái)是4月(yuè)存(cún)款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自去年(nián)10月以来的下(xià)行(xíng)趋势，重回(huí)扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财风险降低、收益回(huí)升和存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)滑(huá)共同(tóng)作用(yòng)的结果(guǒ)。受益于债券市(shì)场走强，今年理(lǐ)财市场表现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续(xù)下(xià)滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居(你有一双会说话的眼睛什么歌曲 你有一双会说话的眼睛是谁唱的jū)民的吸引力(lì)逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财(cái)规(guī)模上(shàng)看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在继(jì)续增配理财产品，存款理(lǐ)财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地(dì)继续降低首套房利(lì)率，贝壳研(yán)究院数据显示(shì)百城(chéng)首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会(huì)推动提(tí)前还(hái)贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随(suí)着(zhe)理财市(shì)场好(hǎo)转，此前因居民(mín)少消费、少投资(zī)、少买房(fáng)等积攒下来的超额储(chǔ)蓄(xù)已经开始部分回(huí)流理财市场了，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财市(shì)场和(hé)提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续(xù)成为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人(rén)均(jūn)消费水平未见明显改善或部分表明当下(xià)居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超额储(chǔ)蓄的持有分化(huà)且并非主要(yào)来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的(de)购房需求你有一双会说话的眼睛什么歌曲 你有一双会说话的眼睛是谁唱的逐渐释放，房地(dì)产销售目前已经有(yǒu)走弱(ruò)迹象，地(dì)产(chǎn)短(duǎn)期(qī)或不会(huì)成为(wèi)超储的(de)主要流向。但(dàn)是因(yīn)为按揭(jiē)利率存在明显利(lì)差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场(chǎng)环境好转和存款利率下(xià)滑的背(bèi)景下或(huò)将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提(tí)前偿(cháng)付的金额在资产池未偿(cháng)本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动(dòng)超预期(qī)，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于预期(qī)，理财市场波动加大

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