金融界5月16日(rì)消息 国新(xīn)办今日上午举行4月(yuè)份(fèn)国(guó)民经(jīng)济运行情况新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于(yú)预(yù)期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧(jù)，请问原因有哪些？国家(jiā)统计局如何看待未来的走(zǒu)势？

　　国家统计局新(xīn)闻(wén)发言人、国(guó)民经济综合统(tǒng)计司司长付(fù)凌晖(huī)回应(yīng)称(chēng)，当前价(jià)格低(dī)位运行主要是阶段性的，当前(qián)中国经济不(bù)存在通缩，总的来看(kàn)，下阶段也(yě)不会出(chū)现通(tōng)缩。从CPI的情(qíng)况来看，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是回落(luò)的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些(xiē)阶段性因(yīn)素影(yǐng)响。

　　一是食品价格的(de)回落(luò)。随着气(qì)温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场(chǎng)价格有所回落。同时，生猪市场(chǎng)供应总体是充足的。进入4月份以后，猪肉消(xiāo)费进入淡季，猪肉价格下行，也(yě)带(dài)动了食品(pǐn)价格的回(huí)落。4月(yuè)份，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅(fú)比上(shàng)月回落(luò)2个百(bǎi)分点。

　　二是能(néng)源价格降幅扩(kuò)大。今年以来(lái)，受到(dào)世界(jiè)经济复苏(sū)乏力、全(quán)球能源价格总(zǒng)体(tǐ)上趋于回(huí)落，对(duì)国内居民消费汽柴油价格输出型影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源(yuán)价格同比下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国内部(bù)分耐用消费品降价促销(xiāo)。今年以来，受(shòu)到(dào)汽车(chē)优惠(huì)补贴政策去年底到期影响，国六B的排放标准在今(jīn)年7月份切换，车企(qǐ)降(jiàng)价促销力度加大，带动(dòng)了(le)价格的下行。我们看(kàn)到(dào)，4月份(fèn)燃油(yóu)小汽(qì)车价格(gé)环比还在下降。

　　四(sì)是(shì)上年同期对(duì)比基数走高。上年同期受到疫情(qíng)冲(chōng)击，猪肉(ròu)价(jià)格进入到(dào)上涨周期(qī)等因素(sù)的影响，食品价(jià)格涨幅(fú)扩大。同时，由于国际地缘政治冲(chōng)突、全球疫(yì)情影响，去年(nián)国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这(zhè)些因素共同(tóng)影(yǐng)响(xiǎng)下(xià)，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在价格中食(shí)品和能源由于(yú)受(shòu)到(dào)短期因素影(yǐng)响，往往波动会比较大，看价格总(zǒng)体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月份(fèn)同比上涨(zhǎng)0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同(tóng)，总体(tǐ)保持基本稳定。从核(hé)心CPI目(mù)前的(de)情况(kuàng)来看，目(mù)前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重要的原因是服务需(xū)求仍在恢复中(zhōng)，相(xiāng)关价格(gé)涨(zhǎng)幅跟过去(qù)相比(bǐ)偏(piān)低(dī)。

　　他表(biǎo)示，随着经济(jì)社会(huì)恢复常态(tài)化运行，服务需求稳步(bù)扩大，旅游、交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮(yǐn)等价格涨(zhǎng)幅回(huí)升，带动服务价(jià)格涨幅有所扩大(dà)。4月份，服(fú)务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分(fēn)点，连续两(liǎng)个(gè)月回升(shēng)。未(wèi)来随(suí)着服务(wù)消费需求(qiú)带动增(zēng)强，价格回升也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归(guī)到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国内外多(duō)重因素影(yǐng)响，PPI同(tóng)比降幅连续(xù)扩大，4月份同比下降3.6％，主要影(yǐng)响(xiǎng)因素有(yǒu)以(yǐ)下几个：

　　一是国际输入性因素(sù)影响。我国部(bù)分大(dà)宗商品(pǐn)价格与国际市场(chǎng)联系(xì)比较紧密，今年以来受到世界经济恢(huī)复乏力影(yǐng)响，国际大宗商品价格走低、国内石(shí)油、有(yǒu)色价格出现下降，4月(yuè)份(fèn)石油和天然气开(kāi)采业价格(gé)下降16.3％，化(huà)学原料和化(huà)学制品业价(jià)格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压延(yán)加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行(xíng)业市场需求(qiú)不(bù)足。经济恢复常态化(huà)运行以后，部分行业产能供给充(chōng)裕，但市(shì)场(chǎng)需求相对不(bù)足，价格有所下降。比(bǐ)如煤炭产(chǎn)能继(jì)续(xù)释放，进口持续增加，而(ér)电煤需求季节(jié)性减少(shǎo)，市场进入淡季，价格降幅有(yǒu)所扩大，4月份煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选业价(jià)格(gé)下(xià)降9.3％。我国钢材产能比较充足，而(ér)市场(chǎng)需求还在恢复中，价格出现(xiàn)下降，4月份(fèn)黑(hēi)色(sè)金属冶炼(liàn)和压(yā)延加工(gōng)业价(jià)格下(xià)降13.6％。

　　三是(shì)上年(nián)价格变动(dòng)翘尾下拉(lā)影(yǐng)响加(jiā)大。4月份上(shàng)年价格翘尾影响(xiǎng)是负(fù)2.6个百分(fēn)点，比3月份下(xià)拉影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情况(kuàng)来看，国(guó)际输(shū)入性影响还会持续，国(guó)内市场需(xū)求仍(réng)在恢复(fù)中，部分工业品价格短期下行情(qíng)况还会延续。但是(shì)随着(zhe)国(guó)内经济恢(huī)复(fù)，市场需求回暖，总的判(pàn)断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国(guó)经济(jì)没有出(chū)现通缩(suō)

　　值得(dé)注(zhù)意的是，昨天(tiān)央行(xíng)发布的一(yī)季(jì)度货(huò)币政策报告也(yě)提及通缩。报告提到，我(wǒ)国通(tōng)胀水(shuǐ)平处于温和区间(jiān)。过去(qù)一年、五年和十(shí)年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年(nián)以(yǐ)来物价(jià)涨幅阶段性回落(luò)，主(zhǔ)要与供需(xū)恢复(fù)时间差和基数效应有关。我国(guó)经济运行开局良(liáng)好，同时通(tōng)胀(zhàng)保持(chí)温和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负值区间。

　　总的看(kàn)，若经济保持正常增长态势，CPI阶段(duàn)性回(huí)落的影响不(bù)宜(yí)夸大。

　　本轮物价回(huí)落客观上有以下因素(sù)：

　　一是(shì)供给能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力(lì)支持下，国内生产持续(xù)加快(kuài)恢(huī)复，PMI生(shēng)产(chǎn)分项保(bǎo)持在较(jiào)高景气区(qū)间；农副产品生产稳定、物流渠道畅(chàng)通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二是需求复苏偏(piān)慢。实(shí)体(tǐ)经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节本(běn)身(shēn)有个过(guò)程，加(jiā)之(zhī)疫情的“伤痕(hén)效(xiào)应”尚未消(xiāo)退，居民(mín)超额(é)储蓄(xù)向消费六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思(fèi)的转化(huà)受收入分配(pèi)分(fēn)化、收入预(yù)期不稳等制约，特别是(shì)汽车、家装等(děng)大宗消费需求偏弱。近期居(jū)民出现(xiàn)提前(qián)还(hái)贷现(xiàn)象，也一定程度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数效(xiào)应明显。去(qù)年国际油价(jià)一度逼(bī)近(jìn)140美(měi)元大关，今年以来已(yǐ)回落(luò)至80美元附近(jìn)，带动CPI交(jiāo)通工具(jù)燃料(liào)和居住水(shuǐ)电燃(rán)料的(de)同比(bǐ)增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节上涨，对(duì)今(jīn)年也存在高基(jī)数影响。GDP等宏观经(jīng)济(jì)数据同样存在明显基数效(xiào)应，去年二季度(dù)受(shòu)疫(yì)情冲(chōng)击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作用下(xià)今年(nián)二季(jì)度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受高基数等(děng)影响(xiǎng)，CPI将低位(wèi)窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低(dī)位，主要受去年同期(qī)CPI涨幅(fú)基本(běn)在(zài)2.5％左右的(de)高(gāo)基数(shù)影响。但(dàn)要看到，随着基数降低，特别(bié)是政策效应(yīng)将(jiāng)进一步显现，市场机(jī)制发挥充(chōng)分(fēn)作用，经济内生(shēng)动力也在增强，供需(xū)缺口有望趋于弥合，预计下半年(nián)CPI中(zhōng)枢可能温和抬(tái)升(shēng)，年末(mò)可能回升至(zhì)近年均值水平附近。

　　报告(gào)表示，当(dāng)前我国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩(suō)。通缩主要指价(jià)格持续负增长，货币(bì)供应量也具(jù)有下降趋势，且通常(cháng)伴随(suí)经济衰退。我(wǒ)国物价仍在温和上涨，特(tè)别是核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长(zhǎng)相对(duì)较快，经济运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国(guó)经济总(zǒng)供求(qiú)基本平衡(héng)，货币条件(jiàn)合(hé)理适度，居民预期稳(wěn)定，不(bù)存在长期(qī)通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通(tōng)缩(suō)大讨论？通(tōng)缩(suō)是(shì)个伪(wěi)命题(tí)，担忧大可不(bù)必

　　物价是经济短(duǎn)周期波动(dòng)的(de)滞后指(zhǐ)标，不能仅以(yǐ)物价回落来评(píng)判经济进入“通缩”。过(guò)往经验显示，经济的周期性(xìng)波(bō)动(dòng)主要由(yóu)需求(qiú)驱动，物价跟随需求变化而变化，使得(dé)物(wù)价变(biàn)化(huà)滞后(hòu)经济1-2季度左右；经济复苏初期(qī)，需(xū)求才刚刚(gāng)开始修复，对价格的提(tí)振尚不明显(xiǎn)，使得物(wù)价指标(biāo)低位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比均在(zài)1％以下(xià)。

　　领先(xiān)指标持续修复，显(xiǎn)示(shì)经济处于复苏(sū)初(chū)期(qī)。以企业(yè)中长期资金来源刻画(huà)的有效社融增速，去年9月以来(lái)持续(xù)回升，由(yóu)去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百(bǎi)分(fēn)点至今(jīn)年4月的(de)11.5％；按照有效(xiào)社融(róng)变(biàn)化领先(xiān)经济2个(gè)季度左右的(de)经验(yàn)规律，本(běn)轮信用扩张会带动经(jīng)济在2023年(nián)初见底回升，1季(jì)度经济指标已有所体(tǐ)现。

　　年初以(yǐ)来(lái)物价(jià)的回(huí)落(luò)，受基数、供(gōng)给和外需(xū)等影响较大(dà)；伴随拖累(lèi)减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前(qián)后开(kāi)始(shǐ)抬升(shēng)。除去年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格(gé)回落，及油、气(qì)价格回落等，对(duì)CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活动相(xiāng)关服务、衣(yī)着等价格逐步抬升。伴随拖(tuō)累(lèi)减弱、需(xū)求支(zhī)撑(chēng)增强，CPI即(jí)将(jiāng)底(dǐ)部回升、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底(dǐ)无(wú)用？周期启(qǐ)动，渐(jiàn)入佳境

　　经济(jì)复苏(sū)初期，资金存在(zài)一定空转较为(wèi)常见。经验显示，资金空转多(duō)发生(shēng)在(zài)经济回(huí)落、货(huò)币明显宽松阶段，部分资金(jīn)滞留在金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以来也有类似特征；有所不(bù)同的是，当前(qián)资(zī)金多滞留在银行体系、而(ér)不是非银(yín)金融机(jī)构(gòu)，与居民(mín)理财回表、购房(fáng)偏弱带来的居(jū)民与(yǔ)企业之间信用派生(shēng)偏少等紧密相关。

　　稳增(zēng)长思路(lù)六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思不同(tóng)，使得(dé)信用派生(shēng)驱动和表征(zhēng)不同过往(wǎng)，企(qǐ)业有效(xiào)信用派(pài)生自去(qù)年9月(yuè)以来(lái)持续改善，而房地产相关融资拖累(lèi)总(zǒng)体(tǐ)信用派生(shēng)。传统周(zhōu)期下，信(xìn)用扩张以房地产驱动为(wèi)主，使得(dé)居民贷款(kuǎn)增长明显快于企业；相(xiāng)较之下(xià)，本轮信(xìn)用修复(fù)主要靠企业融(róng)资扩(kuò)张，有效社融从去年9月开(kāi)始持续回升(shēng)，而(ér)居民信贷一度拖累社融回(huí)落。

　　本轮信(xìn)用(yòng)派(pài)生带来(lái)的经济效(xiào)应不同过往，有效(xiào)信用派生对企(qǐ)业行为的支持已开始(shǐ)显现。去年3季度以来，资金加速流(liú)向制(zhì)造业，而房地产(chǎn)相关(guān)融资显(xiǎn)著弱于以往，使得制造业投资表现显(xiǎn)著强于(yú)房(fáng)地(dì)产；伴随融资的持(chí)续改(gǎi)善，企业资(zī)本开支在1季(jì)度有所扩大(dà)。但(dàn)房(fáng)地产“缺位(wèi)”，压低(dī)了信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲(pí)态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标报复性反(fǎn)弹后走(zǒu)弱，主要缘(yuán)于(yú)场景(jǐng)恢(huī)复(fù)的“脉(mài)冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应(yīng)”的存(cún)在(zài)，使得大家(jiā)容(róng)易(yì)产生悲观情绪。疫(yì)情政策(cè)调(diào)整，放(fàng)大(dà)了“春(chūn)节效(xiào)应”带来的经济波动(dòng)，部分高频(pín)指标报复(fù)性反弹后(hòu)出(chū)现(xiàn)走弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在2月(yuè)底之后走(zǒu)弱(ruò)，偏生(shēng)产端略晚一(yī)点，导(dǎo)致宏观数据屡超(chāo)预期的同(tóng)时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能的修复已然开始，消费(fèi)动能或被低(dī)估，前半程靠居民出行和企业消(xiāo)费，后半程靠居民消费能力的恢(huī)复(fù)。出行意愿(yuàn)的持续改(gǎi)善、企(qǐ)业经营(yíng)活动正(zhèng)常化等，皆指向场景恢复带来的消费修(xiū)复持续(xù)性和弹(dàn)性不宜(yí)低估；批发零售、住(zhù)宿餐饮等服务业，及(jí)稳增长(zhǎng)相关行业招(zhāo)工需求在逐(zhú)步(bù)修复，有助于推动收入(rù)与消费(fèi)的正循环(huán)。

　　地(dì)产链(liàn)条(tiáo)的“积极”信号也在(zài)累积。地(dì)产大周期向下已是共识，地(dì)产链条修复(fù)会弱于传统(tǒng)周期(qī)；但小(xiǎo)周期超调后的修复出(chū)现一些“积极(jí)”信号。1）高(gāo)能级城市地产供给增多、质量(liàng)改善，利于(yú)需求释放、形成供需“正向(xiàng)循环”；2）中(zhōng)西部地(dì)区(qū)棚(péng)改加码（可比(bǐ)口(kǒu)径增长(zhǎng)近60％）、中西部地(dì)区收(shōu)入修(xiū)复等(děng)，有(yǒu)利于稳定低能(néng)级城市需求(qiú)。

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