事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及(jí)通知存款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基(jī)准利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是(shì)什么？通(tōng)知存(cún)款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活(huó)期。产(chǎn)品推出(chū)的目的更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。通知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时(shí)提前(qián)通知(zhī)银行(xíng)的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类型。协定存款(kuǎn)是对(duì)协定额度(dù)以内的部分给予(yǔ)活期(qī)利率，对超过协定(dìng)部分给予(yǔ)协(xié)定存款利率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款当前(qián)利率处于(yú)什么水平？为何需要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和(hé)7天期通知(zhī)存(cún)款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为1.25％张镇风现在干嘛呢张镇风现状简介，张镇风现在在干嘛。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)与农商行(xíng)通(tōng)知、协(xié)定存款利(lì)率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行最高的通知(zhī)存款利(lì)率高于其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规(guī)定上限(xiàn)对相关存款实际利率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和(hé)农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存(cún)款和协(xié)定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则其(qí)变动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利(lì)率上限的设定，可能有部(bù)分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知存款和协(xié)定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下行(xíng)通道。再(zài)考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次(cì)通知存款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加(jiā)速居民将(jiāng)资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存(cún)款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？本次约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行(xíng)净息差下探，其中国有(yǒu)银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制(zhì)银行(xíng)的平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行(xíng)的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一(yī)是(shì)利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观(guān)审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初至(zhì)今其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普通存款利(lì)率的调(diào)整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新(xīn)一轮存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调的开始，源于目前存款利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国(guó)债利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债(zhài)收益率高于(yú)上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车(chē)零售同比较上(shàng)周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹。房地(dì)产(chǎn)市场：地(dì)产销(xiāo)售有(yǒu)所恢复(fù)，因城施策继续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资：开工(gōng)率继续改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价(jià)格下降，油(yóu)价上(shàng)升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金利(lì)率下行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速(sù)度慢于预(yù)期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关(guān)注(zhù)：存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四大(dà)行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推(tuī)出(chū)的(de)目的更多(duō)是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不(bù)约定存期，在支(zhī)取时(shí)提(tí)前通知(zhī)银行(xíng)的存(cún)款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。在存入款项时不约(yuē)定存期(qī)，支取时需(xū)提前通知银行，约定支取(qǔ)存款(kuǎn)的日期(qī)和金额方能(néng)支取，按存款人提前(qián)通知(zhī)的期(qī)限长短划(huà)分为(wèi)一天通知存款和七天通知存款两(liǎng)个品种，一(yī)天通知存款必(bì)须提前一(yī)天通知约(yuē)定(dìng)支取存款，七天通知(zhī)存款必须(xū)提前七天通知(zhī)约定支取存(cún)款。通知存(cún)款(kuǎn)面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存(cún)款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利(lì)率(lǜ)，对超(chāo)过协(xié)定部分(fēn)给(gěi)予协定存款利率。协定存款是(shì)指银行与客户(hù)签订协(xié)议，约定结算账户的每日留存金额，结算(suàn)账户(hù)每日余额低于最低留存额（含）的部(bù)分(fēn)按活(huó)期存款利率(lǜ)计息，超过部分(fēn)按中国(guó)人民(mín)银行规定(dìng)的协(xié)定存(cún)款利率计息的(de)存(cún)款。协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)面向(xiàng)企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存款当前利率(lǜ)水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则7天(tiān)通知存款利(lì)率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的(de)银(yín)行超过新规上(shàng)限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序）以及(jí) 14 家(jiā)农商(shāng)行的(de)挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其中国(guó)有银(yín)行与股份行挂牌(pái)利率未超过央行新规(guī)上限，超过上限的银行主(zhǔ)要集中在城(chéng)商(shāng)行(xíng)和(hé)农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通(tōng)知存款利率高于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本(běn)相对(duì)刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程(chéng)中发现，部(bù)分(fēn)银行(xíng)个(gè)人通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率高(gāo)于挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天的通知存(cún)款最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响如何(hé)？

　　部(bù)分城商行和农商行(xíng)通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调。目前(qián)超(chāo)过利率新规上限的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会(huì)导致部分城商行和(hé)农商(shāng)行（合理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存(cún)款和协定(dìng)存款与普通(tōng)存款并列(liè)，并(bìng)不属于单位存款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的设(shè)定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款若流出(chū)，可(kě)能会拖累M2增速。根(gēn)据(jù)《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编(biān)码》，我们(men)合理推(tuī)断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其(qí)他(tā)存(cún)款科目，则(zé)其变动(dòng)会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到(dào)此次(cì)利率(lǜ)上限的(de)设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人(rén)或企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款投(tóu)向(xiàng)收(shōu)益率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年(nián)的上行由(yóu)个人存款推动，资(zī)管资金(jīn)回表也主要(yào)来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于(yú)个(gè)人(rén)存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金回流(liú)表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于住户(hù)部门。但随着4月(yuè)居民存款同比(bǐ)首(shǒu)次由增(zēng)转降，居(jū)民资(zī)产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期(qī)下行(xíng)。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或(huò)进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次约束通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银(yín)行(xíng)的平均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业(yè)银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税(shuì)收入(rù)；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要保证商业(yè)银(yín)行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。

　　实(shí)际(jì)上(shàng)，去年9月主要银行已经(jīng)下(xià)调存(cún)款利(lì)率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进(jìn)，随(suí)着商业银行(xíng)普通存款利(lì)率的(de)调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存(cún)款的利率水(shuǐ)平。而部(bù)分中小银(yín)行未高息揽储，其通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)和协定存款利率明(míng)显偏高，实际(jì)上不利于商业银行整体负债端成本(běn)的下降(jiàng)，也成为(wèi)本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率下调的(de)开始？目前十年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)高于上一(yī)轮(lún)下调时低(dī)点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因而目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自(zì)律机制建立了(le)存款利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以(yǐ) 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款(kuǎn)利率，如一年(nián)期定期存(cún)款利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上周(zhōu)有所(suǒ)改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售(shòu)同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全国整车(chē)货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继(jì)续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府消(xiāo)费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖，五一过(guò)后因城施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均(jūn)成交面积(jī)两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和(hé)三(sān)线城市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余个城市进行了(le)公积(jī)金(jīn)贷(dài)款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周(zhōu)新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受五(wǔ)一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率(lǜ)继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率(lǜ)有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重(zhòng)点港口货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁(tiě)路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜(cài)价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果(guǒ)价格分(fēn)别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力(lì)煤价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利(lì)率小(xiǎo)幅下行(xíng)。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周(zhōu)小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行(xíng)，人民(mín)币被动贬值。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元指(zhǐ)数(shù)小(xiǎo)幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度(dù)慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容(róng)节(jié)选自申万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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