2023年前4个月(yuè)，尽管美国通(tōng)胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港(gǎng)投资基(jī)金(jīn)公(gōng)会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金(jīn)中，中国(guó)股票(piào)基(jī)金（投(tóu)向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不(bù)含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资基金公会(huì)网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机(jī)构(gòu)代表接(jiē)受本报采(cǎi)访解析(xī)他(tā)们对于市场动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚(yà)太区投资(zī)总监及宏观(guān)经(jīng)济主管胡一帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国(guó)际）有(yǒu)限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经(jīng)济复苏步(bù)入轨道(dào)，若后续房地(dì)产等持续发力，中国经济持续快(kuài)速(sù)复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续(xù)人民币(bì)等其(qí)它非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的人工智能(néng)，机构(gòu)人士认为人工智能(néng)将为(wèi)各个(gè)行业(yè)带来巨变，其中硬(yìng)件(jiàn)类公(gōng)司可能获(huò)得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美国银行要么(me)主动收紧信贷条件，要(yào)么因为(wèi)存款(kuǎn)外流，被(bèi)动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业(yè)、家(jiā)庭部(bù)门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但(dàn)是(shì)到了(le)下半(bàn)年美国经济衰退的(de)风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日(rì)本(běn)可能实现稳(wěn)定(dìng)增长，但不(bù)是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本(běn)过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫(yì)情当中(zhōng)恢省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗复(fù)过来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏(sū)更(gèng)稳固，更全面，还需(xū)要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一(yī)季度超出(chū)预(yù)期的情况(kuàng)下(xià)，市场普遍认为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增长。但(dàn)是对于欧美经济的预期(qī)则有所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗道路上。如果下半年(nián)财政和(hé)地(dì)产方(fāng)面有所表现，将会(huì)加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济(jì)复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流(liú)动性和(hé)信贷宽(kuān)松程(chéng)度没有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美(měi)国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选择，但(dàn)是高利(lì)率(lǜ)环境对经(jīng)济的压制作用(yòng)会降低(dī)欧(ōu)美经济的预期。日(rì)本(běn)目前处于一个极端宽松(sōng)货(huò)币政策(cè)拐点，但是目前新任日(rì)本央行(xíng)行(xíng)长(zhǎng)表现出会维持(chí)货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业(yè)料将持续修复，核心(xīn)通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下行(xíng)。预计(jì)美(měi)国经济在2023年末(mò)或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重(zhòng)约束因素(sù)缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋势(shì)性的内(nèi)生修复动力，并不(bù)需要太强(qiáng)的政策(cè)刺激，从趋势上(shàng)看无(wú)论经(jīng)济(jì)增(zēng)长还是企业盈利(lì)的(de)修复，目前(qián)都(dōu)处在一个(gè)中周期修复(fù)趋(qū)势的(de)开端，远没有(yǒu)到讨论修复是(shì)否结束、以及修复(fù)力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于(yú)能源(yuán)价格显著(zhù)回(huí)落及冬季天气(qì)较(jiào)预(yù)期温和等，欧洲经(jīng)济(jì)已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和(hé)男维持宽松(sōng)的政(zhèng)策立场，短期调(diào)整货币政策区间可能(néng)性不(bù)高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对曲线控制政策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认(rèn)为未(wèi)来一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银(yín)行业的风(fēng)波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参(cān)与率的提(tí)高，以及新(xīn)增就业的(de)下降，未(wèi)来失业率有抬升(shēng)的可能(néng)，这(zhè)将会(huì)是导致美国(guó)经济(jì)名(míng)义(yì)上(shàng)进入衰退，最主(zhǔ)要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于冬季异(yì)常温(wēn)暖，欧(ōu)元区的经济表现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧元区(qū)未(wèi)来(lái)12个月出(chū)现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀(zhàng)问(wèn)题比美(měi)国更为持久。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们(men)预计欧洲央行将再(zài)次加息50个基点(diǎn)，将存(cún)款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一(yī)水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的(de)“启明星”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一(yī)步好(hǎo)转，增强了投(tóu)资(zī)者对于国内经济(jì)增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加(jiā)息了(le)。虽然说通(tōng)胀还没有(yǒu)回(huí)到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出(chū)现问题，这(zhè)都是高利率环境带(dài)来冷(lěng)却经济(jì)的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步(bù)往下走(zǒu)的环境之下，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱。美(měi)联储今年加息或许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半(bàn)年(nián)才会认(rèn)真的去考虑降(jiàng)息。虽然说(shuō)通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是回落的速(sù)度不够(gòu)快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在(zài)过去的(de)半(bàn)年(nián)12个月(yuè)多(duō)次提到，他宁(níng)愿经济出现一个温(wēn)和的(de)经济衰退。可见，他对于(yú)降(jiàng)低(dī)通胀的(de)决心还是(shì)非(fēi)常明(míng)显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的(de)银行(xíng)业问(wèn)题，市场对美联储加息的(de)预期发生了较大波动。目前市(shì)场预计，5月份(fèn)的加(jiā)息会是最后一次(cì)，然后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个(gè)好(hǎo)消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动性下降和投资成本急(jí)剧上升，这(zhè)已(yǐ)经在全球资本(běn)市场(chǎng)上反(fǎn)映(yìng)出(chū)来了。不论是美(měi)国的(de)银行业(yè)还是高收益债券领(lǐng)域(yù)，都出现了流动性和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为美联储(chǔ)最近一次(cì)加(jiā)息后，进入观望态(tài)势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年(nián)三季(jì)度开始，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可(kě)能在年(nián)底会有一次减息。但(dàn)是美联(lián)储现在(zài)论调还(hái)是(shì)比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减(jiǎn)息(xī)，与市(shì)场预(yù)期有一定的差距(jù)。当然，我们要(yào)动态地看问题(tí)，应根据未来几个月美国经济的(de)实际情况(kuàng)去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通(tōng)胀及防范(fàn)金(jīn)融(róng)风险之间争取平衡(héng)。后(hòu)续如果美(měi)国(guó)金(jīn)融体系风险继续(xù)累积并形成(chéng)进一步(bù)的风险事件，可能会推(tuī)动联储更早转向。美国经济衰退终局(jú)确定性较高，在此情景下，长久期(qī)的利率债、高评级信用(yòng)债会(huì)在大(dà)类资产中取(qǔ)得相对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束(shù)加息周(zhōu)期(qī)及(jí)随后(hòu)的宽松(sōng)政策可能利好股市(shì)，但(dàn)是(shì)这仅在没有衰退接踵而(ér)至时成(chéng)立(lì)。多(duō)数情况下(xià)，只有经济(jì)状况触底(dǐ)才会构成(chéng)股市(shì)反弹的充分(fēn)条件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的(de)表(biǎo)现在美联储加息接(jiē)近(jìn)尾声时通常(cháng)更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收(shōu)益率(lǜ)的(de)高位几乎总(zǒng)是在最(zuì)后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平均(jūn)下跌(diē)70个基(jī)点，原省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗因是(shì)增长放缓及通胀(zhàng)下(xià)降压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投资机(jī)会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已(yǐ)经录得一(yī)定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的(de)时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化(huà)，这是我们需要思考的(de)问(wèn)题。例如(rú)广告公司，AI是否可(kě)以(yǐ)进一步提(tí)升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是(shì)比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的在推动数字化的进(jìn)程，我们认为(wèi)中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在训练环(huán)节(jié)和(hé)推理环节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器(qì)，以及配套的交换机、光模块；自去年(nián)年(nián)底(dǐ)以来，产业(yè)链已(yǐ)经陆续收到了上述硬(yìng)件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉(shè)及两(liǎng)类产(chǎn)品，一类(lèi)是(shì)公有(yǒu)云上部署的大模(mó)型(xíng)，包(bāo)括模型的(de)API接口调用、模(mó)型(xíng)的(de)分布(bù)式计算(suàn)部署、数据库等中间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署(shǔ)到私有云上的(de)大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主要根据部署成本(běn)来收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺(yì)术创(chuàng)作(zuò)、金融(róng)、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多(duō)可以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的(de)格局，投(tóu)资(zī)机(jī)会(huì)主要来源(yuán)于下游(yóu)潜在(zài)的目标用户群体规模较大(dà)、用户的(de)付(fù)费意愿强或者用户的使用时长较长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度(dù)重视数字经(jīng)济，尤(yóu)其(qí)是大(dà)数据(jù)、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国(guó)务(wù)院重组科(kē)技部(bù)，三(sān)大运营商都(dōu)加大了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好亚(yà)洲(zhōu)半导(dǎo)体的发展。该(gāi)板块目(mù)前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体(tǐ)板块(kuài)在今后(hòu)的6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众多半导体(tǐ)企业(yè)的(de)韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选科技主(zhǔ)题也将(jiāng)有不俗表现(xiàn)，因为很多中(zhōng)国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关(guān)注利润和(hé)现金流，从(cóng)而产(chǎn)生一些可(kě)以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特别是机器学习(xí)与深度学习(xí)模型）的(de)发(fā)展将带(dài)来(lái)以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需(xū)要(yào)大量的(de)算(suàn)力(lì)，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计算(suàn)服务(wù)，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计算资(zī)源(yuán)进(jìn)行训练(liàn)，这将推(tuī)动公(gōng)共(gòng)云(yún)服务商的(de)发(fā)展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据进行(xíng)训练，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗(xǐ)和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自(zì)然(rán)语言处理、机器人等(děng)以(yǐ)满足自动化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人(rén)工智能专家及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强大的(de)系统(tǒng)。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程度上(shàng)增加(jiā)公(gōng)众(zhòng)对AI技术研(yán)发的(de)知情(qíng)权以(yǐ)及行业自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全(quán)与可控性的高度重视，这有助于(yú)提高公众对此的(de)认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的(de)出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理(lǐ)解现(xiàn)有(yǒu)模型(xíng)的风险(xiǎn)与影响，为下(xià)一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间(jiān)观察其对社会产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠(kào)公众人士(shì)发起的自律性暂停可(kě)能难以有效(xiào)执行。人(rén)工智能行业(yè)内竞争激(jī)烈，暂停进(jìn)一步研(yán)究难(nán)以形成广泛共(gòng)识，领(lǐng)先机构(gòu)会继续推进研究旨在保持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技术(shù)发展方向出现了偏差，而(ér)更多(duō)是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程中产生(shēng)的法(fǎ)律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业(yè)机密，因此现(xiàn)在越来越多的(de)企业(yè)客户(hù)开始转向(xiàng)规(guī)划(huà)私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不(bù)法分子也更有(yǒu)机会借(jiè)助生成(chéng)式(shì) AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联网信息(xī)办公(gōng)室(shì)正式发布《生(shēng)成式人(rén)工(gōng)智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务提(tí)供者应该承担信息安全(quán)主体责任(rèn)，做(zuò)好个人(rén)信息保护(hù)、未(wèi)成年人(rén)保护、内容安全管理等工作，我们相信(xìn)在生成(chéng)式人工智(zhì)能(néng)领(lǐng)域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时(shí)间(jiān)投资(zī)策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来(lái)3个月(yuè)就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方(fāng)面，固(gù)定收益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经济进入下(xià)半年，经济增(zēng)长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值(zhí)相对于(yú)企业(yè)盈利(lì)的预期是相对乐观了(le)。

　　如果(guǒ)今年经济(jì)开始放缓，即便美联(lián)储不降(jiàng)息 ，那么(me)10年期30年(nián)期的(de)美(měi)国国债，它的利率还(hái)是要往下走，利率往下走代(dài)表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资(zī)产管理目前是偏(piān)向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面(miàn)，摩根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)比较(jiào)青(qīng)睐欧美的(de)政府(fǔ)债(zhài)券，再加上一(yī)些投(tóu)资(zī)等级的企(qǐ)业债。不看好高收益(yì)债的(de)原(yuán)因(yīn)在于：当经(jīng)济表现越来(lái)越差的(de)时候，一(yī)些(xiē)信贷评级比(bǐ)较(jiào)低的企(qǐ)业债，它的信用差(chà)会(huì)拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货(huò)币方面(miàn)：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得(dé)到支持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟工业(yè)金属持相对中性态(tài)度，商品中比较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置策(cè)略现在(zài)时(shí)间(jiān)节(jié)点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于(yú)商品(pǐn)。年(nián)末有降息预期的条件下，股票(piào)估(gū)值压力会减小。商品受全球总需求下降(jiàng)和中国复苏(sū)缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年反(fǎn)转(zhuǎn)的机会不大(dà)。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可能会(huì)出现(xiàn)中国(guó)优(yōu)于欧美(měi)股市(shì)的(de)情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本(běn)面条件下，受其他因素影(yǐng)响的(de)估值因素带来的(de)下跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背(bèi)离(lí)基本面(miàn)的情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在(zài)资产配(pèi)置角度看(kàn)，我们认为美国(guó)的盈利(lì)增长及(jí)通(tōng)胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如(rú)果通(tōng)胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也会受益。如(rú)果经济出(chū)现严(yán)重衰退，债券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我们的股票投(tóu)资策(cè)略(lüè)是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略(lüè)：整(zhěng)体而言，我们(men)认为今(jīn)年债券的表现会(huì)优于股票的表现(xiàn)，特别是政(zhèng)府债券和(hé)投资级(jí)别的债券(quàn)，能够提供不错的收益率，而(ér)且即使(shǐ)在经济下(xià)行的时候(hòu)也非常具(jù)有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价(jià)会(huì)进(jìn)一步上行，主要是由于供给端(duān)的收(shōu)缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美(měi)联储(chǔ)停止加(jiā)息，美元的利(lì)差优势(shì)收窄，因此我(wǒ)们要(yào)为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上(shàng)看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债(zhài)券和黄金表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率带来(lái)的分(fēn)母端制约改(gǎi)善(shàn)，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端(duān)改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段性(xìng)行情；价值股分(fēn)子(zi)端承(chéng)压，整体(tǐ)回落(luò)石(shí)油等大宗商品由于需求(qiú)下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格(gé)上建议(yì)高配(pèi)制造、科技(jì)，低配周期、金融地(dì)产(chǎn)，标配(pèi)消费和医(yī)药；创业板指的吸引力相对高于(yú)沪(hù)深300。行(xíng)业(yè)层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利(lì)能力(lì)稳(wěn)定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数(shù)字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期，部分(fēn)资产（例(lì)如(rú)美股）对分子端下行的定(dìng)价(jià)不足。后续若进(jìn)入利(lì)率快速改善期(qī)，成长风格(gé)可能阶段性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也(yě)可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点可(kě)能仍(réng)强于一篮子货币(bì)。日元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但在美(měi)元(yuán)强势周期逆转后(hòu)，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续(xù)看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国(guó)和欧洲(zhōu)采(cǎi)取(qǔ)防御性行业立场。看好中国(guó)，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年10月的(de)反(fǎn)弹(dàn)之后，目前(qián)中国(guó)市场股票估值仍然(rán)低(dī)廉(lián)，政策(cè)制定者继续(xù)支持经济增长，最近的银行存款准备金率(lǜ)下调就是明(míng)证。我们对美(měi)元进(jìn)一步走弱的预(yù)期应(yīng)该(gāi)会支持除日本以外(wài)的亚(yà)洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了(le)对(duì)高质量(liàng)政府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并减少了对(duì)高收益(yì)债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资(zī)级政(zhèng)府债券(quàn)，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致(zhì)，在美(měi)国，政(zhèng)府债券(quàn)通常受(shòu)益于(yú)债券收益(yì)率的下(xià)降（因(yīn)为市场对增长放缓和最终降(jiàng)息(xī)的(de)定价），而公司债券收益率(lǜ)相对于美国政府债券(quàn)的溢价因信贷(dài)质(zhì)量(liàng)恶化的预期而扩大(dà)。

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