近期“中(zhōng)特估(gū)”成为A股市(shì)场(chǎng)热门话题，外资机构加强研究(jiū)。不少国企、央企上市公司已获(huò)外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认(rèn)为：国企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来(lái)积极信号，投资者可从中挖掘盈利能(néng)力持续(xù)改(gǎi)善的标的(de)，从(cóng)而获得长(zhǎng)期稳(wěn)健的投资(zī)回(huí)报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期(qī)国(guó)企(qǐ)成为A股(gǔ)市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，外(wài)资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资(zī)金净买入额最多的10只股票(piào)为(wèi)洛(luò)阳钼业、中国(guó)石(shí)化(huà)、建设(shè)银行、汇川(chuān)技术、工(gōng)商银行、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票(piào)跻身其(qí)中。期间，吸金(jīn)前十大公司(sī)分别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人民币(bì)不等(děng)。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十的(de)股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报(bào)公布，不少全球(qiú)主权(quán)投资机构(gòu)跻身国企的前十(shí)大的股东行业。例如(rú)，一(yī)季度报(bào)告显示，阿布达比投资(zī)局、科威(wēi)特政府投资局(jú)等(děng)多家主权(quán)财富基金(jīn)增持多家国企央企(qǐ)A股(gǔ)上市(shì)公司股票。例如科威特政(zhèng)府投资局增持中(zhōng)青旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽(qì)。阿布达比投资(zī)局一季度增持(chí)了(le)浦东金桥。挪(nuó)威央行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前(qián)十大重仓股，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的(de)前(qián)十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银(yín)行、建设银行、中国石化、华润置(zhì)地(dì)、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等(děng)，含(hán)不少国企(qǐ)公(gōng)司(sī)。而基(jī)金在4月对这些国(guó)企进(jìn)行了幅(fú)度不一的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏人问(wèn)津(jīn)”到(dào)成为焦点

　　外资中关(guān)于中国国企公(gōng)司的讨(tǎo)论热(rè)度正在(zài)上(shàng)升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中解释(shì)了他们对于国(guó)企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国国(guó)企改(gǎi)革(gé)并非新(xīn)鲜事(shì)，但是这一次国企(qǐ)改革(gé)事(shì)关重大。而资(zī)本市场显然已经关注到(dào)了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在(zài)平常，中(zhōng)国中铁可能是(shì)乏(fá)人问津的(de)防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益(yì)预期(qī)也尚可(kě)，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的(de)国企股价(jià)在(zài)2023年(nián)也(yě)有不俗表现(xiàn)，包括(kuò)中石化、中国铝业等(děng)。这(zhè)背(bèi)后的原(yuán)因可能(néng)包括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为相关(guān)方面或(huò)敦(dūn)促国(guó)企改善治(zhì)理等(děng)以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价(jià)走势，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，一(yī)般说来外资机构持(chí)仓中更倾向于私营部门，这与他们(men)的选股标准(zhǔn)相关。基于(yú)公(gōng)司的股东回报等标准(zhǔn)，不少(shǎo)国(guó)企公(gōng)司(sī)在过去难以进入部分外资(zī)的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类(lèi)国企公(gōng)司截至去年年底的平(píng)均每股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司(sī)的资本效率还有很大的提升空间。

　　不(bù)过(guò)，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外资投资者认(rèn)为国(guó)企长期的低(dī)估值为投资(zī)者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部(bù)分公(gōng)司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出(chū)，如果国企改革能够取(qǔ)得成效，投(tóu)资者会(huì)重估国(guó)企的投资者价值(zhí)。投资者对于能够持续提供良好的(de)股(gǔ)东回(huí)报的公司是(shì)愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平(píng)均每年的净(jìng)资(zī)产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州(zhōu)茅(máo)台可以(yǐ)10倍的市净(jìng)率(lǜ)交易(yì)的重要(yào)原因(yīn)之(zhī)一。除了(le)房地产(chǎn)行业(yè)，目前来看大部分国企(qǐ)的市(shì)净率低于私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如(rú)何与投资者互动，增强透明(míng)性是全球投资者关(guān)注的问题(tí)。此外，投资者关注的其(qí)它(tā)问题还(hái)包(bāo)括(kuò)：对(duì)于(yú)国企来说，如何在服务国(guó)家战略的(de)同(tóng)时增强它的(de)商业效(xiào)率，如何(hé)改善激励措施等。尽管(guǎn)这次(cì)改革的成效仍(réng)待时间检(jiǎn)验，但是(shì)“注重股东(dōng)回报”是(shì)被资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具(jù)可持(chí)续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太(tài)首(shǒu)席股票策(cè)略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国基(jī)金报记(jì)者表示，目(mù)前国企主题受(shòu)到关注，可能个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资(zī)金参与(yǔ)，但(dàn)是有充分的理(lǐ)由认为国企主题是可持(chí)续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一部(bù)分公(gōng)司估值(zhí)仍然很低(dī)。虽然它已经从(cóng)极(jí)低的(de)水平上升(shēng)，但总体来(lái)说，国(guó)有(yǒu)企业的(de)市(shì)盈率仍然(rán)在10倍左右，这不(bù)是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改善他(tā)们的财务表现，提高每(měi)股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通过股息(xī)或(huò)股票回(huí)购，将利润分配给股东。这些都将成(chéng)为股票(piào)价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者的角度(dù)看，他(tā)们(men)对(duì)国企的持有或(huò)配(pèi)置仍(réng)然相当(dāng)保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外(wài)的观(guān)点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资(zī)投(tóu)资组合(hé)经理(lǐ)只(zhǐ)关注经济(jì)的私营部分。随着(zhe)事态改变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值(zhí)远远低于全(quán)球同(tóng)行。不排除有(yǒu)些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区(qū)的(de)资金）受地缘政治影响较小。

　　此外寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶(wài)，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行(xíng)业部分公(gōng)司的股价有(yǒu)了非常显著的回(huí)升(shēng)，还有类似的机(jī)会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所(suǒ)有的(de)证据都摆在面前，那(nà)么他(tā)们已经被市(shì)场价格反映出来，因为市(shì)场总是(shì)预先反应。所以(yǐ)我们(men)永远不(bù)会(huì)有(yǒu)百分百的(de)确定性(xìng)或信心。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如(rú)果(guǒ)问过(guò)去(qù)多年，通(tōng)过观察中国市场我们(men)学(xué)到了什么？我们学到的(de)重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来(lái)了(le)积极的信号”。投资者需要一(yī)些(xiē)机(jī)制(zhì)来从大量的国有企业中筛(shāi)选出有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图找到符合(hé)政府政(zhèng)策导向、管理(lǐ)层(céng)有(yǒu)改进动力、有客观证据显示(shì)其盈利能力已经(jīng)改善(shàn)的企业(yè)。同时，这些企业所(suǒ)处的(de)行业整体收益增长、有良好的(de)资产负债表和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充(chōng)说明道，即使外(wài)国投资者很重要，真正决定价格(gé)的(de)还是(shì)国内投资者(zhě)。如果外(wài)国投资者对国有企业(yè)的兴趣(qù)增加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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