近期“中特(tè)估”成为(wèi)A股(gǔ)市(shì)场热门话题(tí)，外(wài)资机(jī)构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企(qǐ)已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投(tóu)资者(zhě)可从(cóng)中挖掘盈利(lì)能力(lì)持续改善的标的，从(cóng)而(ér)获得长(zhǎng)期稳健(jiàn)的(de)投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思注(zhù)焦点，外(wài)资(zī)纷(fēn)纷(fēn)行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪(hù)高(gāo)铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公司(sī)股票跻(jī)身其中。期间，吸(xī)金前十(shí)大(dà)公司分别吸引10亿到(dào)20亿(yì)元(yuán)人民币(bì)不等。

　　忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度上(shàng)市(shì)公司(sī)财(cái)报公布，不少全球主权(quán)投资机(jī)构(gòu)跻(jī)身国企的前十(shí)大(dà)的股(gǔ)东行业。例如(rú)，一(yī)季度报告显示(shì)，阿(ā)布达(dá)比(bǐ)投(tóu)资局、科威特政府投资局等多家(jiā)主权财富基金增(zēng)持(chí)多家国企央企A股(gǔ)上(shàng)市公司股票。例如科威特政府投(tóu)资局增持(chí)中青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽。阿布(bù)达比(bǐ)投资局一季度增(zēng)持(chí)了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月底的(de)前(qián)十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达旗舰(jiàn)中(zhōng)国基金-中国焦点(diǎn)基(jī)金，截至4月(yuè)底的前十(shí)大(dà)重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银行、中国石化、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少国(guó)企公司。而基(jī)金(jīn)在4月对这(zhè)些国企进(jìn)行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研(yán)究报(bào)告中解释了他(tā)们对(duì)于(yú)国(guó)企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜(xiān)事，但(dàn)是这一次(cì)国(guó)企改革事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可(kě)能是乏人问津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收益(yì)预期也尚可，但是可能不(bù)是大家热衷追捧的公司(sī)。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股(gǔ)价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包(bāo)括(kuò)中(zhōng)石化、中国(guó)铝业等。这(zhè)背后的原因(yīn)可能包括：随(suí)着高层重提(tí)“国企改(gǎi)革(gé)”，投(tóu)资(zī)者(zhě)认为相关方(fāng)面或(huò)敦促国企改(gǎi)善(shàn)治理等以(yǐ)增加(jiā)股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股(gǔ)价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的(de)是，一般说来(lái)外(wài)资机(jī)构持仓(cāng)中更倾(qīng)向于私营(yíng)部门，这与他(tā)们的选股标准相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标准，不(bù)少国(guó)企公(gōng)司在过去难以进入部分(fēn)外资(zī)的选股池子(zi)。例如从每股盈(yíng)利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金融类国企公司截至(zhì)去年年底的(de)平(píng)均每股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍(réng)低于10年前2012年水平(píng)。这说明国企公司的资本效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投(tóu)资者认(rèn)为国企长(zhǎng)期的低估(gū)值为投资者(zhě)提供了(le)厚厚(hòu)的安全(quán)垫。部分(fēn)公司的投资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得成(chéng)效，投资者会重估国企(qǐ)的投资者价值。投资(zī)者对于能够(gòu)持续提供良好的股东(dōng)回报(bào)的公司是愿(yu忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思àn)意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年(nián)的(de)平均每(měi)年(nián)的(de)净资产回报(bào)率在(zài)20％以上(shàng)。这是(shì)为什么贵州茅(máo)台可以10倍的市(shì)净率交易的重要原因之一(yī)。除了房地产行业，目(mù)前来看大(dà)部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了(le)股东回(huí)报，国(guó)企如何与(yǔ)投(tóu)资者互(hù)动，增强透(tòu)明性是全球(qiú)投资者关注的问题。此外，投(tóu)资者(zhě)关注的(de)其(qí)它问题还包括：对(duì)于国企来说，如何在(zài)服务国家战略的同时增强它的商业效率，如何改善激励措施等(děng)。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革的成(chéng)效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注(zhù)重(zhòng)股东回报”是(shì)被资(zī)本市场认(rèn)可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚(yà)太首席(xí)股票策(cè)略师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表示，目前国(guó)企主题受(shòu)到关注(zhù)，可能个别股票有(yǒu)一(yī)定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的(de)理由认为国(guó)企主题是可持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一部分公(gōng)司(sī)估值(zhí)仍然(rán)很(hěn)低。虽然它已经(jīng)从(cóng)极低的水(shuǐ)平上(shàng)升，但总(zǒng)体来说，国有企(qǐ)业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右(yòu)，这不是(shì)一(yī)个(gè)高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够(gòu)继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平(píng)和利润增长，并通过股(gǔ)息或(huò)股票(piào)回购(gòu)，将利润分配(pèi)给股东。这些都将成为股票价格(gé)的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全(quán)球投资者(zhě)的角(jiǎo)度看，他(tā)们对国企的持(chí)有或配置仍然相当保守。因(yīn)为(wèi)如(rú)果回顾(gù)过去的5到10年，大多数(shù)境外的观点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经理只(zhǐ)关注(zhù)经(jīng)济的私营(yíng)部分。随着事(shì)态改变(biàn)，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司(sī)估值远远(yuǎn)低于全(quán)球同行(xíng)。不排除有些(xiē)公司会受到地缘政治因素，但全(quán)球(qiú)仍有资(zī)金（例如中东地区的资金(jīn)）受地(dì)缘(yuán)政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的行业(yè)部分公司的(de)股(gǔ)价(jià)有了(le)非常(cháng)显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进一步指出：在任何市场，投资(zī)都必须持有前瞻性(xìng)的观点。如果等到所(suǒ)有(yǒu)的证据都摆在面前(qián)，那么他们已经(jīng)被市(shì)场价格反映出来(lái)，因为(wèi)市场总是预先反(fǎn)应。所以我们永远不(bù)会有百(bǎi)分百的(de)确定性或信(xìn)心。一些积极(jí)的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场(chǎng)我们学到了什么？我们学(xué)到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资(zī)。中国的国企已经迎来了积极的(de)信号”。投(tóu)资(zī)者需要(yào)一些机制来(lái)从大量的国有企业中筛选出(chū)有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管(guǎn)理层(céng)有改进动力(lì)、有(yǒu)客观证据(jù)显示其盈(yíng)利能力已(yǐ)经改善的企业。同(tóng)时，这些企业所处的行业整体收益增(zēng)长、有良好的资产负债表和低(dī)债务水(shuǐ)平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国投资者(zhě)很重要，真正决定价格的还(hái)是国内投(tóu)资者。如果(guǒ)外国投资(zī)者(zhě)对国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)的(de)兴趣增加，那(nà)将(jiāng)是对(duì)国有企(qǐ)业(yè)股(gǔ)价的额外推动力。

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