金融(róng)界5月(yuè)8日消息今日早(zǎo)盘，A股市(shì)场银行板(bǎn)块再(zài)度走高，中信银行(xíng)率先涨(zhǎng)停，另外四大(dà)行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银(yín)行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行(xíng)、农(nóng)业银(yín)行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券(quàn)在近日的研报(bào)中梳(shū)理(lǐ)了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策不(bù)再提金(jīn)融(róng)让利。银行业也开(kāi)始落实，比(bǐ)如一些地方小银行下调存款(kuǎn)利率后(hòu)，股份行(xíng)也出现下调(diào)；而年(nián)初的(de)低(dī)利率(lǜ)放贷现无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方(xiàn)象也消失(shī)了，新(xīn)发放贷款(kuǎn)利率(lǜ)在上行。此外，今(jīn)年也没有下达(dá)普惠小微的(de)政(zhèng)策任务。政(zhèng)策改变(biàn)的(de)原(yuán)因之(zhī)一(yī)是(shì)银行需要资本(běn)扩展，需要恰当的(de)盈利积(jī)累(lèi)，不能过(guò)度(dù)让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估(gū)和国企(qǐ)改革，银行作(zuò)为(wèi)资产(chǎn)规模最大的(de)国企行业(yè)，按政策导向要提高资(zī)产(chǎn)收益率。而取消金融让利(lì)有利于银(yín)行估(gū)值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常(cháng)估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增(zēng)长的情况下(xià)正常PB估(gū)值应该(gāi)在1倍多，但由于(yú)让利之下市(shì)场(chǎng)担心银(yín)行ROE会降(jiàng)低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变(biàn)对银(yín)行股(gǔ)是(shì)一种长时间的利好，有利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良(liáng)率连(lián)续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相(xiāng)关，现在已进入(rù)不良率下降周期。2020年底银(yín)行业的不良(liáng)贷款率开(kāi)始下(xià)降(jiàng)，到今年一季度已(yǐ)经(jīng)连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历史(shǐ)规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市(shì)场还(hái)没充(chōng)分意(yì)识(shí)，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够(gòu)持续(xù)验证，我(wǒ)们认为这会让银行业(yè)的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍(bèi)以上(shàng)。部(bù)分投资者对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而(ér)且中国(guó)经过对债务风(fēng)险的分部门处理，地(dì)产(chǎn)上下游的很多行(xíng)业的债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)已经解决。总体上银行(xíng)不(bù)良率还是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速(sù)自去年一季度开始逐季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收增(zēng)速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐(zhú)季改(gǎi)善(shàn)，特别是中小银(yín)行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银(yín)行(xíng)进行贷款(kuǎn)利率重定价，利(lì)率出现下降。这是一(yī)个已知利空(kōng)，市场已经消(xiāo)化(huà)，所以银(yín)行股(gǔ)会(huì)出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使得银(yín)行(xíng)股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多(duō)时，对(duì)银行估值不会再有(yǒu)太(tài)多影响，疫情(qíng)折(zhé)价(jià)已(yǐ)过(guò)，估值将会(huì)正常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行业出(chū)现存款利率下调，低利率贷款行为经过(guò)窗口指导已经(jīng)取(qǔ)消，这(zhè)对银行(xíng)息差有比较(jiào)正(zhèng)向的催化，是一个(gè)短期利(lì)好。此外4月(yuè)底(dǐ)的政(zhèng)治(zhì)局会议并未(wèi)如市场预期一样出现明显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银行(xíng)业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机(jī)构(gòu)从交易层(céng)面罗列(liè)了一下两大催化(huà)因素：

　　第(dì)一，债(zhài)券市场出现(xiàn)资产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定的高股息行业会成为(wèi)替代(dài)品，银行(xíng)股就(jiù)得益(yì)于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重(zhòng)视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股(gǔ)权投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行(xíng)股上涨(zhǎng)的持续性，海(hǎi)通国际证券给(gěi)予肯定态度(dù)。该(gāi)机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的(de)表现将(jiāng)取决于宏(hóng)观(guān)环境、政策(cè)规(guī)划以及市场(chǎng)交易情绪，在没(méi)有经济衰退和(hé)政策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方时选择业绩好(hǎo)但股价(jià)还未上涨的小银行。之前中特估的概(gài)念使得大(dà)行的估值得(dé)到抬升(shēng)，之(zhī)后其(qí)他类型(xíng)的(de)银行估值也(yě)要相应(yīng)抬升(shēng)，本(běn)质(zhì)原因是各类银行的估值没有系统性(xìng)的差(chà)异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延(yán)续改(gǎi)善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的(de)年(nián)化不良净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着(zhe)疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标(biāo)方面(miàn)，绝(jué)大(dà)多数银行关注(zhù)率环比有所改(gǎi)善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上(shàng)市银(yín)行拨备覆盖率环(huán)比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持(chí)充(chōng)裕。目(mù)前银行(xíng)资(zī)产质量压力的峰值已经(jīng)过(guò)去，展(zhǎn)望而言，经济复苏(sū)态势良(liáng)好，企业经营环境改善、居(jū)民信心提升，叠(dié)加地产(chǎn)政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产质(zhì)量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中(zhōng)期(qī)投资策(cè)略报告中表示，经济复苏(sū)进(jìn)行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均(jūn)较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是(shì)重要的行业催化(huà)剂，利好整体估值无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方提(tí)升。规模端，信(xìn)贷(dài)需求(qiú)从大到小逐步(bù)传导(dǎo)，下半年企业贷(dài)款(kuǎn)需求高景气延续的(de)同(tóng)时，看好零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产(chǎn)融(róng)资风险(xiǎn)缓解；零售贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能力(lì)提升下(xià)长期向(xiàng)好，银行资产质量下(xià)行风险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议(yì)大小兼备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安(ān)证券也(yě)在近(jìn)期(qī)表示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银(yín)行板块配(pèi)置价(jià)值提升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增速低点确(què)认，主要受资产重定价以及居(jū)民端(duān)复苏低于预期的影响。展望后续(xù)季度，国内经济向(xiàng)好趋势(shì)不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期(qī)待(dài)，成为推动(dòng)板(bǎn)块盈利回(huí)升的催(cuī)化剂。我们继续看(kàn)好银行板(bǎn)块全年(nián)表现，考虑(lǜ)到当前(qián)银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于(yú)低位(wèi)且(qiě)尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复(fù)的背景下，当(dāng)前时点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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