来源：梁中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期加息(xī)25BP，并按计划(huà)缩表。坚(jiān)持加息的关(guān)键仍是(shì)通(tōng)胀压(yā)力太大。

　　本次美联(lián)储声(shēng)明较(jiào)3月(yuè)有(yǒu)何变化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表述修(xiū)改(gǎi)为“一(yī)季度经济温(wēn)和(hé)增(zēng)长，就业强劲，失业率在低(dī)位(wèi)”。第二，重申美(měi)国(guó)银(yín)行稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭(tíng)和(hé)企业(yè)信贷的收紧(jǐn)。第(dì)三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍(réng)然高(gāo)度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)”，删除(chú)“委员会预计一些额(é)外的(de)政策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态(tài)？关于经济，认为经(jīng)济可能面(miàn)临来(lái)自紧缩(suō)信贷(dài)的阻(zǔ)力，其(qí)影响(xiǎng)还需要(yào)时(shí)间(jiān)来(lái)体现；预计美(měi)国(guó)经济温和增长，有可(kě)能避(bì)免衰退(tuì)，或者是温和(hé)衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然(rán)是共识；认为(wèi)原则上不需要(yào)利率提高(gāo)那(nà)么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到(dào)（或已经(jīng)接近达(dá)到）。关于降(jiàng)息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但(dàn)依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适。关(guān)于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希(xī)望大(dà)型银行进(jìn)行大(dà)规模收购，银(yín)行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应及时提(tí)高债务上(shàng)限。

　　1

　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息(xī)25BP，上调联邦基(jī)金(jīn)利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将(jiāng)继(jì)续减持美国国债(zhài)、机构债务和机构抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储(chǔ)坚(jiān)持加息的(de)关键仍在于通胀压(yā)力(lì)较大。例(lì)如，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍(réng)在(zài)0.4％的(de)高位，且已经(jīng)连续4个月处(chù)于(yú)高(gāo)位；核心(xīn)通胀(zhàng)年(nián)化(huà)同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没(méi)有明显降温。本(běn)轮加息(xī)是80年(nián)代(dài)以来最快(kuài)的一次(cì)，10次(cì)便累(lèi)计加息500BP。

　　2

　　加息(xī)或将结(jié)束

　　从声(shēng)明(míng)来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重(zhòng)申经济依(yī)然(rán)稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度增长，最(zuì)近(jìn)几(jǐ)个(gè)月就业(yè)增(zēng)长强劲，失(shī)业(yè)率保持在低位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面，重申通(tōng)胀压(yā)力。“通货(huò)膨(péng)胀仍(réng)然(rán)很(hěn)高”、“委员会仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将work on的用法以及语法，workon的用法总结停止加(jiā)息。重申(shēn)委员会将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大程(chéng)度上适(shì)合(hé)于随着时(shí)间的(de)推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员(yuán)会将考(kǎo)虑货币(bì)政(zhèng)策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是(shì)删除了“委员会预计，一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可(kě)能是适当的(de)，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)或将结(jié)束。

　　关于(yú)银行风(fēng)险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银(yín)行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上(shàng)一次(cì)表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就(jiù)业和(hé)通胀的影响存(cún)在不(bù)确定(dìng)性，“家庭和企业信(xìn)贷(dài)条件收紧可(kě)能(néng)会拖累经济活(huó)动、就业和(hé)通胀(zhàng)，这(zhè)些影(yǐng)响的(de)程度(dù)仍不确定(dìng)。”

　　3

　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美(měi)联(lián)储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过明(míng)确指出，如果美国出现经(jīng)济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平。美联储在(zài)3月议息(xī)会(huì)议时，就已经(jīng)在讨(tǎo)论停止(zhǐ)加息的问题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是(shì)共识，所有人全票通(tōng)过，一些政(zhèng)策制定者(zhě)谈到(dào)停(tíng)止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，work on的用法以及语法，workon的用法总结g>鲍(bào)威尔认(rèn)为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到(dào)了限制性(xìng)水平（或已(yǐ)经接近达到），也(yě)就意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后续(xù)政策变化的(de)关键仍是审视数据(jù)，尤(yóu)其是通胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当前(qián)并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍(réng)高(gāo)，高于2％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)水平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息(xī)并不合适(shì)。

　　关于(yú)银行风险，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强调地区性银(yín)行(xíng)发挥非常重要(yào)的作用，不希望(wàng)大型银行进行(xíng)大规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善，美国银行(xíng)系(xì)统健(jiàn)康(kāng)且(qiě)具(jù)有弹性。银行(xíng)危机的(de)影响程度目(mù)前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于(yú)债(zhài)务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时(shí)提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限，如(rú)果没有达成债务协议，经济后果“高(gāo)度不(bù)确定(dìng)”。此前，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦(lún)也强调(diào)，如果(guǒ)国会(huì)不尽早(zǎo)采(cǎi)取行动提高债(zhài)务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于(yú)美(měi)联邦政(zhèng)府触及31.4万亿(yì)美元的(de)法定举债上限(xiàn)，美国(guó)财政部于今年(nián)1月宣布采(cǎi)取(qǔ)特别措(cuò)施，避免联(lián)邦政(zhèng)府发生债(zhài)务违约。美国国会预(yù)算办公(gōng)室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美(měi)国在6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的风(fēng)险较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成系统性(xìng)风险的概率或有限(xiàn)，但中(zhōng)小银行破产(chǎn)或依然会(huì)出现。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月(yuè)维持(chí)利率水平不(bù)变(biàn)，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然(rán)有韧(rèn)性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概(gài)率(lǜ)或(huò)较低。