金融界4月(yuè)21日(rì)消(xiāo)息 自(zì)国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价(jià)数(shù)据(jù)后(hòu)，近日关于(yú)所(suǒ)谓“通缩”的(de)话题就(jiù)不绝(jué)于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国(guó)首席经济学家(jiā)邢自(zì)强今天在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们(men)的优势(shì)，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我(茶名如鱼水是什么茶 如鱼水是什么品种wǒ)们(men)从疫情中复苏走过(guò)3个月(yuè)，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内(nèi)生动(dòng)力，由于(yú)我(wǒ)们产能(néng)充裕，供给端(duān)恢复(fù)略快(kuài)于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物(wù)价相对(duì)温(wēn)和的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得(dé)不进行加息(xī)，而矫枉过正的加息过程(chéng)又带来银行业震荡(dàng)。在(zài)他看来，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足(zú)的政策空间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较(jiào)低(dī)可以(yǐ)看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞后(hòu)指标，不会率(lǜ)先好转，需要(yào)经济(jì)环境有明显改善、企业感到盈利(lì)、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才(cái)会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业(yè)率先复苏(sū)，就业(yè)为什么也(yě)没有(yǒu)特别(bié)明显改善？邢(xíng)自强指出(chū)，现在还处于经济(jì)修复阶段(duàn)，疫情(qíng)前正常年份服(fú)务业能创造800万个(gè)就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造(zào)了约1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在(zài)服务业仅仅(jǐn)是恢(huī)复(fù)到2019年的水平(píng)，要(yào)恢(huī)复到原来的轨迹(jì)上(shàng)需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析(xī)，就(jiù)业(yè)相对低迷是有原(yuán)因(yīn)的(de)，跟感(gǎn)受到(dào)的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上(shàng)去(qù)年(nián)底(dǐ)的坑，还没有回到(dào)潜在增速上(shàng)，只(zhǐ)有回(huí)到潜在增(zēng)速上才能够逐(zhú)步消化(huà)之前积压的潜在(zài)失(shī)业(yè)。”邢(xíng)自强判断(duàn)，服务性行业可能(néng)要逐季恢复(fù)，大概在今年(nián)底回到(dào)疫(yì)情(qíng)前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月(yuè)回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双(shuāng)回落，一(yī)季度新增贷(dài)款却创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季度(dù)金融统(tǒng)计(jì)数据有关情况新闻(wén)发(fā)布会。央(yāng)行货币政策司司(sī)长(zhǎng)邹澜回应(yīng)称，我国不(bù)存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通(tōng)缩”提(tí)法要合理看待，通(tōng)缩一般具(jù)有物价水平持续负(fù)增长、货币供(gōng)应量持续下降的(de)特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国物(wù)价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增(zēng)长相对较快，经(jīng)济运行持(chí)续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济基本面(miàn)和高(gāo)基数等因(yīn)素。邹澜进一(yī)步解释，一方面(miàn)，供给能力(lì)较强。在稳经(jīng)济一(yī)揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持续(xù)加快恢复，物(wù)流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方(fāng)面，需求恢复(fù)较慢。疫(yì)情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是(shì)大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应(yīng)也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去(qù)年3月(yuè)国际(jì)油价暴涨和国内(nèi)鲜菜(cài)价(jià)格反季节上涨(zhǎng)，也(yě)带来高(gāo)基数扰动(dòng)。货币信贷较(jiào)快增长与物价回落并存，本(běn)质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从供给侧发力(lì)，去年以来支持(chí)稳增(zēng)长力度持续加大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济(jì)生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环节(jié)的(de)效应传导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞(zhì)。总体看(kàn)，金融(róng)数(shù)据(jù)领先于经济数据，实际(jì)上反映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发(fā)布会上，国家统计发言(yán)人付凌(líng)晖就近(jìn)期市(shì)场热议的中国经(jīng)济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回(huí)应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌(líng)晖(huī)称，从(cóng)价(jià)格表(biǎo)现(xiàn)来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加(jiā)上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持(chí)低(dī)位，但这不(bù)说(shuō)明通(tōng)货紧缩。随着下(xià)半年影响因(yīn)素逐步(bù)消除，价格会(huì)回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券(quàn)商经济学家激(jī)辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈现复(fù)苏信号明显，通(tōng)缩观点并(bìng)不成立(lì)，预(yù)计下半年基数效应(yīng)消(xiāo)退后茶名如鱼水是什么茶 如鱼水是什么品种，CPI同比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降(jiàng)既不(bù)全面(miàn)亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估了(le)服务业(yè)和其他不(bù)可(kě)贸(mào)易品的通(tōng)胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地价和房(fáng)价“再(zài)通胀”是(shì)更广(guǎng)义的通胀走势最(zuì)重要的(de)风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论(lùn)是从居民收入(rù)、居(jū)民消费倾向、还是居(jū)民(mín)资产(chǎn)负(fù)债(zhài)表的边际变(biàn)化(huà)而言，居(jū)民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后(hòu)都在修复，而(ér)非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一(yī)季(jì)度(dù)CPI走(zǒu)势并不满足央行对通(tōng)缩的认定，其(qí)主要反映局部性(xìng)、外生性(xìng)与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续(xù)走(zǒu)弱(ruò)看似(shì)反常，实则反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物(wù)价下行不是通(tōng)缩，而是与(yǔ)基数(shù)效应(yīng)、前期非(fēi)经济(jì)政策对企(qǐ)业(yè)家信(xìn)心的(de)冲击(jī)以及疫(yì)情后(hòu)居民(mín)风险偏好下(xià)降有(yǒu)关。当前中国经济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经(jīng)济恢(huī)复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于(yú)工业、内需(xū)恢复好(hǎo)于外需(xū)的特点。

　　国民(mín)经济(jì)研究所副所(suǒ)长(zhǎng)王(wáng)小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅(fú)度(dù)超过经(jīng)济增长的情(qíng)况下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是个伪命(mìng)题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不(bù)是(shì)通(tōng)缩，是产能过剩(shèng)和(hé)消费需(xū)求不足抑制(zhì)了价格(gé)上涨。这种情(qíng)况(kuàng)下货(huò)币(bì)扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而推高(gāo)不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当(dāng)前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币(bì)与有效需求或供(gōng)给的不匹配，背后是(shì)居(jū茶名如鱼水是什么茶 如鱼水是什么品种)民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色(sè)变化、海外市场转向三个(gè)原因(yīn)。经(jīng)济预期在经历一轮(lún)上修与下修后，当(dāng)前宏(hóng)观(guān)预期(qī)波(bō)动率再次抬升，国(guó)军宏(hóng)观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长(zhǎng)端利率依然(rán)有小幅下行空间，权益成长风(fēng)格(gé)会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境下景(jǐng)气行(xíng)业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外部因素，物价水(shuǐ)平的(de)回落多(duō)与有效需求不足相关，在传统周期(qī)行(xíng)业景气低迷的环(huán)境下(xià)，产业周期上行的成长行业优势凸(tū)显。

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