调(diào)油逻辑提振(zhèn)成(chéng)本价格，从(cóng)而能够(gòu)推升芳(fāng)烃价格，去年二季度芳烃市(shì)场的热度(dù)之高也正(zhèng)是由这个(gè)逻辑主(zhǔ)导。然而，今(jīn)年(nián)与去年(nián)的(de)步调明(míng)显不一。期货日报记者观(guān)察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯期货盘(pán)面已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表(biǎo)现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要(yào)原因在于两方面，一(yī)方面由于近期(qī)原油大跌(diē)，另一方(fāng)面近期成品油裂差(chà)下跌。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的(de)滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加息预期，需求羸(léi)弱，市场对(duì)于(yú)衰(shuāi)退的预期再(zài)起。而原油供(gōng)应(yīng)端的OPEC+减产还没有落地，原油(yóu)近期(qī)回补(bǔ)前期缺口后继(jì)续下行(xíng)，对于化工(gōng)特(tè)别是(shì)与之相关性(xìng)相(xiāng)对较(jiào)强的PTA形成成本塌(tā)陷。成品油裂差方面，近期美国汽(qì)柴油裂(liè)差(chà)出现下滑，同时美国汽油(yóu)库存在4月份去库(kù)速率减缓，使得(dé)市场(chǎng)对于美(měi)国调油需求的预期边际弱化(huà)，对(duì)于芳(fāng)烃的支(zhī)撑走弱。

　　采(cǎi)访(fǎng)中，记(jì)者了解到，美(měi)国夏油对于辛烷值(zhí)的需(xū)求支(zhī)撑(chēng)起(qǐ)了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但(dàn)与去年同(tóng)期相比，今年(nián)芳(fāng)烃(tīng)市场走势相对偏弱(ruò)，且去年调(diào)油逻(luó)辑发生的时间在(zài)5月发酵、6月(yuè)初(chū)达到顶峰，今年调油逻辑(jí)是在(zài)汽油(yóu)旺(wàng)季到(dào)来之(zhī)前(qián)。

　　物产中大期货能化(huà)组组(zǔ)长谢(xiè)雯表示，发生这一现象的原因更(gèng)多(duō)是始(shǐ)于路径依赖，去年极(jí)端的调油行情使(shǐ)得市场预期(qī)今年调油逻辑发(fā)生的概(gài)率仍较大，调油商提前准备(bèi)原(yuán)料运往美国(guó)。

　　在她(tā)看来，去(qù)年调油逻(luó)辑(jí)是调油实(shí)实在在发(fā)生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差(chà)大(dà)幅拉升(shēng)；今年(nián)的调油带(dài)来芳(fāng)烃美亚价差处于往年同(tóng)期(qī)高(gāo)位，但当前美(měi)湾(wān)芳烃(tīng)库存较高(gāo)，需(xū)求(qiú)饱和，抑(yì)制芳(fāng)烃美(měi)亚价差(chà)进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑与去(qù)年在细节与节奏(zòu)上又有差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的，当时(shí)市场对于美国高辛(xīn)烷值调油料的短缺没有提早预期，导(dǎo)致旺(wàng)季来临后行情一触即发，而经历过去年的(de)大幅波动(dòng)，随后调油(yóu)商对于今年已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的(de)美(měi)亚价差一(yī)直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国(guó)创造(zào)套利空(kōng)间，同时我们从去年四叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》(sì)季度至今韩国出口(kǒu)美国芳烃的(de)数量保持相对高位可以一叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》窥(kuī)究竟。叠(dié)加(jiā)今(jīn)年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的检修预期，今年(nián)市场的(de)调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳(fāng)烃(tīng)估值打上(shàng)去，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始启(qǐ)动，这(zhè)明显早于去年。但我们(men)也看到了PXN在3月下旬后就处于(yú)高位(wèi)徘(pái)徊的状态，意味着调油逻辑已(yǐ)经在(zài)芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货(huò)分析(xī)师韩冰冰表示，今年(nián)和去年芳(fāng)烃走(zǒu)势(shì)存在着(zhe)节奏(zòu)的差异，去年5月份(fèn)是是炒作调油需求的主要时(shí)期，而今年市(shì)场提前到3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年(nián)调(diào)油逻辑应该(gāi)不(bù)及去年。“去(qù)年受俄乌(wū)冲突影(yǐng)响，欧美地区成品油供需(xū)突然变(biàn)得紧张，油品(pǐn)裂(liè)解(jiě)利润非(fēi)常(cháng)好，调油逻辑(jí)兴起。而(ér)今年(nián)的问题是(shì)欧美经济下行(xíng)压力较(jiào)大(dà)，油品需求面(miàn)临走(zǒu)弱，从盘面也可以(yǐ)看到(dào)，3月份(fèn)市(shì)场因炒(chǎo)作调油(yóu)需求大(dà)幅拉涨，但进入(rù)4月以(yǐ)后(hòu)，油品利润却回落，并(bìng)拖累(lèi)形成原(yuán)油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是由于(yú)俄乌冲突导(dǎo)致(zhì)原油(yóu)的(de)出口受(shòu)限以及疫情(qíng)影响下美国炼厂大幅关停引起的辛(xīn)烷需(xū)求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃(tīng)运往美国(guó)，原料端紧缺助推PTA价格的大幅(fú)走高。今年看工厂对于调油行情(qíng)有(yǒu)所准备，整体缺(quē)量(liàng)需求将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银(yín)河期(qī)货分析师隋斐看(kàn)来(lái)，二季度美国出(chū)行(xíng)旺季下调油需求被赋(fù)予期(qī)待，然(rán)而有了去年二(èr)季度调油需求增加下(xià)亚美(měi)套(tào)利利(lì)润(rùn)可观的(de)经验，部分工厂提前(qián)跟美国工厂签订了长约，今年(nián)的出(chū)口周期(qī)有所提(tí)前。

　　从今(jīn)年(nián)韩国(guó)运往美国的芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月(yuè)出口量已达去年(nián)调油季(jì)出口总量的(de)65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商今年与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便(biàn)于其在(zài)窗口(kǒu)打(dǎ)开后及(jí)时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值(zhí)观察今年调油(yóu)大概率仍将发生(shēng)，但是整(zhěng)体(tǐ)对于(yú)芳烃价格的(de)提振高度将极大可能不如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　“4月(yuè)份以(yǐ)来国际油价(jià)波动(dòng)加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差(chà)回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来(lái)需求的不(bù)确(què)定和经济(jì)可能衰退的背(bèi)景下调油需求(qiú)出现(xiàn)了(le)不稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来看(kàn)，实则呈(chéng)现边(biān)际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的局面(miàn)在(zài)恒力(lì)石化和嘉通能源两(liǎng)套年产(chǎn)能共500万吨新装置投产和下(xià)游消费走(zǒu)弱的影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边(biān)际相对(duì)走弱；苯(běn)乙(yǐ)烯供应(yīng)端在4月(yuè)淄博(bó)俊辰50万吨新装置投产(chǎn)下(xià)北方(fāng)低(dī)价货源冲击华东(dōng)，下游硬胶(jiāo)产(chǎn)品利润不佳，成品库存偏高的局(jú)面仍存，苯(běn)乙烯主港库(kù)存及(jí)上游纯苯港口库存(cún)攀升，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目前看调油逻辑边际(jì)弱(ruò)化，但是现在(zài)还没有(yǒu)真(zhēn)正进(jìn)入美(měi)国汽油(yóu)的(de)消费旺季，如果5月下旬开始(shǐ)美国汽(qì)油消费走强(qiáng)，预(yù)计(jì)芳烃估值仍将(jiāng)保(bǎo)持高位，但是在当前(qián)衰退预期(qī)以及(jí)美联储加息背景下，成品油消费(fèi)的成色或较预期大打折扣(kòu)，芳(fāng)烃前(qián)期相(xiāng)对原油的价差高点(diǎn)已经看到(dào)，调油(yóu)逻辑再继(jì)续大幅发酵(jiào)的概率降低。”郑(zhèng)邮(yóu)飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将(jiāng)回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的交(jiāo)易重心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月相对(duì)较长(zhǎng)的(de)时间下市场博弈增大(dà)。”隋斐表示，从(cóng)基(jī)本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说(shuō)将更(gèng)加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国内纯苯下游品种中除(chú)了苯胺盈(yíng)利之(zhī)外其他下(xià)游盈(yíng)利(lì)性(xìng)不佳，纯苯港(gǎng)口库存去库(kù)力度减弱，苯乙烯下游同(tóng)样面临成品库(kù)存偏高(gāo)和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力，短期来看价格向上的(de)驱动或较乏力。

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