金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行板块再(zài)度(dù)走高，中信银(yín)行率(lǜ)先(xiān)涨停，另外四大(dà)行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内(nèi)涨幅已超(chāo)过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研报中梳理(lǐ)了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利。银行业也开始落实，比如(rú)一些地方小银行(xíng)下调存款利率后，股份(fèn)行也(yě)出现下调；而年(nián)初(chū)的低利率放贷(dài)现象也消失了，新(xīn)发放贷款利率在(zài)上行。此外，今年也(yě)没有(yǒu)下达普惠(huì)小微的政策任(rèn)务。政(zhèng)策改(gǎi)变的原因(yīn)之一(yī)是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积(jī)累，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央(yāng)讲中(zhōng)特估和国(guó)企改革(gé)，银行作(zuò)为(wèi)资产(chǎn)规(guī)模最(zuì)大回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别的国企行业，按政策导向(xiàng)要提(tí)高(gāo)资产(chǎn)收益率。而取(qǔ)消金融让利有(yǒu)利于银(yín)行估值修(xiū)复(fù)。从(cóng)2020年开始的金(jīn)融让(ràng)利使银行股的PB估值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估(gū)值应(yīng)该在1倍多(duō)，但由(yóu)于让利之下市(shì)场担心银(yín)行ROE会(huì)降低，给出的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变(biàn)对银(yín)行(xíng)股(gǔ)是一种长时(shí)间(jiān)的利好(hǎo)，有利于银行(xíng)估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良(liáng)率连(lián)续下降。

　　银(yín)行(xíng)不良率和债务(wù)风(fēng)险周期相关，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底(dǐ)银行业(yè)的不(bù)良贷(dài)款率开始下降，到今(jīn)年一季度(dù)已经连续10个季度下(xià)降了，这有利于(yú)股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存(cún)在滞后性。目前(qián)市场还没充分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期能够(gòu)持续(xù)验证，我们认(rèn)为这会让银(yín)行(xíng)业的PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投资者对于(yú)地产和城投风险有担忧(yōu)，但(dàn)银(yín)行房地产贷(dài)款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银(yín)行(xíng)整体不良率影响较(jiào)小；而且中国经过对债务风险的(de)分(fēn)部门处理，地(dì)产(chǎn)上下游的很多行业的债务(wù)风险已经解(jiě)决。总体上银行不(bù)良(liáng)率还(hái)是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略(lüè)微提(tí)高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷(dài)款利率(lǜ)重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个(gè)已知利空，市场已经(jīng)消化，所(suǒ)以银行股会(huì)出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银行(xíng)股估值被压(yā)制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行估值(zhí)不会(huì)再有太多影响，疫情折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款利率下调，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出(chū)现(xiàn)存款利(lì)率下调，低(dī)利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是(shì)一(yī)个(gè)短(duǎn)期利好。此外(wài)4月底的政治局会议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期(qī)利好(hǎo)。回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市场出现资(zī)产荒(huāng)，一(yī)些稳定的高(gāo)股(gǔ)息(xī)行业会(huì)成为(wèi)替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投资的(de)国企央企可以投(tóu)资(zī)ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来(lái)银行股上(shàng)涨的持(chí)续性，海通国际证券(quàn)给(gěi)予(yǔ)肯(kěn)定态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期(qī)，银(yín)行股的表现(xiàn)将(jiāng)取决于(yú)宏观环(huán)境、政策(cè)规(guī)划以及市场交易(yì)情绪，在没有经济衰(shuāi)退和(hé)政策打(dǎ)压的情况下银(yín)行股不会(huì)出现大(dà)幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该(gāi)机(jī)构(gòu)建议选股时选择业绩好(hǎo)但(dàn)股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的(de)概(gài)念(niàn)使得大(dà)行的(de)估值得到抬升，之后其(qí)他类(lèi)型的银行估(gū)值也要相应抬(tái)升，本质(zhì)原因是各(gè)类银行的估(gū)值(zhí)没有系(xì)统性(xìng)的差异。

　　东方(fāng)证券指(zhǐ)出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续(xù)改善，我们(men)测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化(huà)不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着(zhe)疫情(qíng)影响的消退和经济的(de)稳步复苏，银行不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银(yín)行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方(fāng)面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续(xù)保持充裕。目(mù)前(qián)银行资产质(zhì)量(liàng)压力的峰值已(yǐ)经(jīng)过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企业(yè)经营(yíng)环境改善、居(jū)民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现有(yǒu)望延(yán)续(xù)向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行(xíng)业2023年中期(qī)投资(zī)策略报(bào)告中表示，经(jīng)济复苏(sū)进行时(shí)，银行重(zhòng)回基本面主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三方(fāng)面的景(jǐng)气度(dù)均较(jiào)去年提升(shēng)：价格端(duān)，息(xī)差企稳回升新趋势(shì)将是重要的(de)行(xíng)业催化(huà)剂，利好整体估值(zhí)提(tí)升。规模(mó)端(duān)，信贷需求(qiú)从(cóng)大到小(xiǎo)逐步(bù)传导，下半年企业贷(dài)款需(xū)求高景(jǐng)气延续的同(tóng)时，看好(hǎo)零(líng)售(shòu)、小微贷(dài)款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融(róng)资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居民(mín)还款(kuǎn)能力提升(shēng)下(xià)长期向好，银行资产质(zhì)量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券(quàn)也在近期表(biǎo)示，看(kàn)好全(quán)年(nián)盈利能力(lì)修复，银行板块配置(zhì)价值提(tí)升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确(què)认(rèn)，主要受资产重定价(jià)以及居民端(duān)复苏低(dī)于预(yù)期的影响。展望后续季度(dù)，国内经济向好趋势(shì)不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的修(xiū)复(fù)仍然值(zhí)得期待，成为推动(dòng)板块(kuài)盈利回升的催化(huà)剂。我们(men)继续(xù)看好银(yín)行板(bǎn)块全(quán)年表现，考(kǎo)虑到(dào)当前银(yín)行板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于(yú)低位且(qiě)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续(xù)盈利(lì)有望逐(zhú)季修复的背景下，当前时点(diǎn)银行板块的配置价值(zhí)提升。

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