事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物(wù)价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内(nèi)部结构(gòu)分化(huà)、与终(zhōng)端(duān)需求相关(guān)的服务业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，在经济复(fù)苏(sū)早期多表现(xiàn)相(xiāng)对低(dī)迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济的周期性(xìng)波动，主(zhǔ)要(yào)由需求端(duān)驱动，物价作为经济(jì)的滞后指标(biāo)，表现(xiàn)出明(míng)显(xiǎn)的周(zhōu)期性波(bō)动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个季度(dù)左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相(xiāng)对(duì)低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘于供给(gěi)端影响和(hé)外需拖累部分商品价格(gé)回(huí)落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和(hé)非食品中(zhōng)的商品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％im医学上是什么意思回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的大宗商(shāng)品价格(gé)回(huí)落，带动交通(tōng)工具用燃料(liào)等分(fēn)项环比延续(xùim医学上是什么意思)低于季节性，部(bù)分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较(jiào)早的领域(yù)、线下消费相关的商(shāng)品和(hé)服务，在(zài)价格上已有连续体现。终端(duān)需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品服(fú)务(wù)同比自年初(chū)以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱(yú)制造业价(jià)格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费活(huó)动持续改善等或带动内生动能(néng)逐步增强(qiáng)，对(duì)价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基(jī)数贡(gòng)献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食(shí)品环(huán)比降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食(shí)品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务(wù)项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果(guǒ)大(dà)量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品(pǐn)服务环比明(míng)显上涨，分别(bié)较上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由(yóu)平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材(cái)料(liào)和加工工业亦(yì)有(yǒu)走弱；生活资料环(huán)比走(zǒu)平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看(kàn)，原油(yóu)等上(shàng)游原材料(liào)链条相关价格回落(luò)，与线(xiàn)下消费相关(guān)的中(zhōng)下游行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料(liào)链条尤其(qí)明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气(qì)供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等(děng)部(bù)分(fēn)中下(xià)游制造业价(jià)格(gé)有所(suǒ)回落(luò)，但文教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示im医学上是什么意思(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报(bào)告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布(bù)时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机(jī)构(gòu)：国金证券股份(fèn)有限公司

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