金融界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日因为昆(kūn)明国资委的一封声明，让(ràng)城投债成(chéng)为关(guān)注的焦(jiāo)点，当前地方债(zhài)的规模和(hé)地方政府的偿债能力已经越来越(yuè)被(bèi)重视(shì)。如何如何处(chù)置(zhì)地方(fāng)债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷(léi)发文称，地方债包括地(dì)方一般债、专(zhuān)项债和包括城(chéng)投债(zhài)在内(nèi)的(de)各种隐形(xíng)债，其(qí)规模究竟有多(duō)大(dà)，尚有(yǒu)争议(yì)，但增长迅(xùn)猛(měng)。包括银行、保险(xiǎn)、基(jī)金(jīn)等在内的机构投资(zī)者是地方债的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是(shì)城投债务、非标等(děng)地(dì)方(fāng)政府隐(yǐn)形债风险。例如(rú)，近(jìn)期(qī)贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展研究中心(xīn)提出，“化债工作(zuò)推进异(yì)常艰难，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在土地(dì)财政缩水的(de)背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配(pèi)问题又凸(tū)显出来。在(zài)我国政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水平并不算(suàn)高的前提下(xià)，我国地方(fāng)政府(fǔ)的(de)杠(gāng)杆率水平确实够高了(le)。需要调整(zhěng)中央和(hé)地(dì)方(fāng)之间债务余额的比例关系(xì)。“今后应(yīng)加大(dà)中央政府的发债规模，为地方经济减负(fù)。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中(zhōng)国(guó)经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给(gěi)予困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力(lì)度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债(zhài)务(wù)更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议(yì)，中央(yāng)政(zhèng)策上支持地方政府通过出(chū)让国有资产来偿债(zhài)。他(tā)表示这类(lèi)典型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次(cì)公(gōng)告无(wú)偿划转上(shàng)市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续yuán)）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债(zhài)务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投(tóu)企(qǐ)业公开发行的公司债券和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债(zhài)与地方政府(fǔ)信用脱(tuō)钩，城投公(gōng)司定位由地(dì)方政府投融(róng)资机构转(zhuǎn)变为市(shì)场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然(rán)把(bǎ)城投债看作由地(dì)方政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都(dōu)是地方(fāng)政府下设的投融资(zī)机构(gòu)，很(hěn)难完(wán)全独立成为与政府无关的纯市(shì)场化的企业。城投的(de)债(zhài)务(wù)主要包(bāo)括向银行(xíng)借(jiè)款和发行债券(quàn)融资这(zhè)两种方式，以(yǐ)前一种方式(shì)为(wèi)主，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融资(zī)的(de)规模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿(yì)元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来，全国城投(tóu)有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持(chí)在(zài)10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增(zēng)长了(le)7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的(de)增长(zhǎng)

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实(shí)际上已经成为地(dì)方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超(chāo)过地(dì)方政府的一(yī)般债(zhài)和专(zhuān)项(xiàng)债之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台的(de)债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债仍属于(yú)地方政府(fǔ)背书(shū)的(de)高等级(jí)信(xìn)用(yòng)债。但是(shì)，城投平台的非标违约情况时(shí)有发生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确保城投债按(àn)时兑付，不(bù)能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方(fāng)政府债务增长和财政收入增(zēng)速下降(jiàng)甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏(piān)弱(ruò)的东北、中西部省(shěng)份(fèn)，城投债(zhài)的收益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利息(xī)覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤(méi)债违约(yuē)之后，对河南省乃至全国的(de)信用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济(jì)偏(piān)弱区域被边缘(yuán)化。例如青(qīng)海、云南和天(tiān)津等近几年(nián)融(róng)资成本(běn)仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本(běn)大幅上升，虽然2020年(nián)以来(l概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续ái)融资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅(fú)相较(jiào)全国(guó)更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票(piào)面利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前(qián)在经济复苏不及预期的背景下(xià)，投(tóu)资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地(dì)方政府应(yīng)该确保城投债(zhài)的按(àn)时兑付(fù)。因(yīn)为违约(yuē)不仅(jǐn)不能解决(jué)债务问题，反而会(huì)恶化(huà)区域信用环境，导(dǎo)致地方国企(qǐ)融资(zī)难(nán)、融资贵。从(cóng)未(wèi)来区(qū)域经济发展的角度看，政府部门(mén)仍需要持续(xù)举债来实现经济平(píng)稳增(zēng)长，需要(yào)保持政(zhèng)府信用，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城(chéng)投债权人的(de)持(chí)有信心，首先要确保城投债(zhài)不违约，这就意(yì)味(wèi)着城投公司能够具备低成本的(de)借(jiè)新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对(duì)地(dì)方债不兜底，但(dàn)建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托底”支持，即在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地(dì)方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否(fǒu)通(tōng)过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债方面(miàn)，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提(tí)案的答(dá)复中表示，将适时出台制度规(guī)定(dìng)及操作细则，探(tàn)索(suǒ)国有权益份额规(guī)范(fàn)化退出的(de)有效方式和(hé)途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的(de)优(yōu)势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通(tōng)过(guò)出让国有企业股权(quán)获得(dé)收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资(zī)。

　　在(zài)当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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