5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告(gào)称(chēng)，其累计有效认(rèn)购申请份(fèn)额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启(qǐ)动比例(lì)配售。这则小公告体现出(chū)市(shì)场对(duì)这一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估(gū)”的(de)行(xíng)情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化(huà)剂。实际上，早在去年底及今年(nián)一(yī)季(jì)度，一些基(jī)金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方(fāng)式等(děng)问(wèn)题凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则成为市场关注(zhù)焦点(diǎn)，中国(guó)基金报(bào)采访多位投研人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问(wèn)题(tí)。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密(mì)集(jí)上报(bào)发(fā)行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今年(nián)场内(nèi)多只“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持(chí)续“吸(xī)金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)发(fā)行(xíng)，市场(chǎng)对此充满期(qī)待(dài)，如5月(yuè)15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪(zōng)央企凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则科(kē)技引领(lǐng)、央企现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆(duī)上报的央国企基(jī)金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂(jì)。

　　融通红(hóng)利(lì)机(jī)会基(jī)金经理何龙(lóng)表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催化因素的(de)，近期银(yín)行股大涨的(de)一个催化因素就是积(jī)极推介相(xiāng)关央企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行(xíng)，和诸多(duō)主题基金(jīn)的申报发(fā)行，我认为确实会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资(zī)金(jīn)面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万(wàn)家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振(zhèn)建就(jiù)表示，近(jìn)期(qī)密(mì)集申报的国央(yāng)企主题基金主要涉及“股东(dōng)回(huí)报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布局可(kě)以更好(hǎo)支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一(yī)步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来(lái)公募基金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申报(bào)和发行，行(xíng)情火热下将为市场带(dài)来增量资金，有(yǒu)望(wàng)推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布(bù)局(jú)央(yāng)国企主题基金(jīn)，一方面是因为新一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上市公(gōng)司的投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的(de)基金将为投资者提供更丰(fēng)富的工(gōng)具以参(cān)与(yǔ)到央国(guó)企投资。另一方面是(shì)落(luò)实公募基金(jīn)行业高质量发(fā)展的要(yào)求，引导更多资金参(cān)与央(yāng)国企改(gǎi)革，更(gèng)好发挥公(gōng)募基(jī)金服务资(zī)本(běn)市场改(gǎi)革、服(fú)务实体经(jīng)济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来(lái)央企ETF的发(fā)行将为央企相关标(biāo)的和板块带来增量资金，提升交易(yì)活跃度，有望成(chéng)为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行(xíng)情明(míng)显(xiǎn)，中特估和人工智能成(chéng)为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期(qī)热门赛(sài)道(dào)股(gǔ)冷(lěng)却，在此背景下，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言，自(zì)己(jǐ)目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要(yào)是央企或地方国资所在的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在(zài)今(jīn)年会(huì)有重大的向上(shàng)变化的机会，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市场成交量的放大(dà)，盈利大(dà)幅增长等(děng)。同时，随着国有企(qǐ)业改(gǎi)革的推进，大(dà)概率这些(xiē)企业会进入一(yī)个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革(gé)的成(chéng)果，是非常基本面(miàn)的(de)，和(hé)他过去1至2年研究投(tóu)资(zī)思路也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这(zhè)波中特估(gū)的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视(shì)中特估的投资机会，判断中特估的机会(huì)未来三(sān)年(nián)分两(liǎng)个(gè)阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年以数(shù)字经(jīng)济和“一(yī)带一(yī)路(lù)”的(de)主(zhǔ)题(tí)普涨性机会为(wèi)主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍PB、分红收(shōu)益率极(jí)高(gāo)的品种，将会(huì)迎来普涨性的机(jī)会。第二阶(jiē)段(duàn)是未来两年，在(zài)主题(tí)性机会消散以后(hòu)，基于顶层设(shè)计(jì)对国(guó)央(yāng)经(jīng)营管理价值导向变化(huà)，我们判断(duàn)经营成果(guǒ)随(suí)之改变是一个(gè)慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前在(zài)挖(wā)掘公司经营层面(miàn)可能发生显(xiǎn)著正向变化的个(gè)股提前(qián)进行(xíng)布局，比如医(yī)药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金(jīn)在行(xíng)动。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金的持仓(cāng)中，占比明显(xiǎn)提(tí)高。上述数据显(xiǎn)示，根(gēn)据(jù)偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)报及2023年一(yī)季报十大重仓股(gǔ)的数(shù)据，剔除个(gè)股涨跌影(yǐng)响，估计(jì)了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概(gài)念股的(de)市值占2022年末(mò)股票(piào)总市值比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概(gài)念股(gǔ)，198只基金(jīn)在(zài)2022年末(mò)不持有“中特估(gū)”概念股，但(dàn)在一季(jì)度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证券数据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏(piān)股型公募基金对港股央国企的持股(gǔ)市(shì)值(zhí)比(bǐ)重达到2019年以(yǐ)来的新高(gāo)，港股央(yāng)国企持(chí)股总市值占港股持股总市(shì)值(zhí)的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基金公司的(de)投研，落实到日(rì)常的投(tóu)研流程和实(shí)践之中，不(bù)少基金公(gōng)司在加大投研力量，更有专门(mén)构建国(guó)央企股票库。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金经理何龙就介绍(shào)，一方(fāng)面(miàn)，从顶层(céng)设(shè)计改变(biàn)研究员过去对国央企的固定思维，需要实(shí)地考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通基金在行动上，要(yào)求(qiú)研究(jiū)员(yuán)将自己所覆盖行业的(de)所有国央(yāng)企构建专门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地(dì)调研的的成果，了解国央企经营思路和(hé)财(cái)务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和(hé)特(tè)征，寻找价(jià)值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识(shí)”上的(de)重(zhòng)视。他(tā)表示，通过深(shēn)入学习，对“中特(tè)估”有了(le)更深刻(kè)的认识：首先要认识(shí)市场体(tǐ)制机制、行业产业结构、主体持续发(fā)展(zhǎn)能力(lì)等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是(shì)在此基(jī)础上构建的具有时代特征和中国特色、符(fú)合国(guó)家战略导向的估值体系(xì)，而不是简单(dān)套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一(yī)种新的提(tí)法，但是这(zhè)个概念所涉及(jí)到的行业(yè)和公司(sī)，一(yī)直在发生(shēng)的(de)变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家基(jī)金一直非常关注传(chuán)统(tǒng)产业的变化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领(lǐng)域(yù)，因此也是一定能够抓住中特估(gū)这波行情的(de)机会的(de)。同(tóng)时，随着(zhe)时局(jú)的(de)变(biàn)化，也在增加相(xiāng)关行业的研(yán)究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤春表示(shì)，积(jī)极践行中国特色的估(gū)值(zhí)体系是资本市场使命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对(duì)原(yuán)有的(de)估值体系(xì)进行(xíng)改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位(wèi)的(de)工作，合理设置指标(biāo)也非常重要，投资者的认可和实施是最终(zhōng)该体系能否具(jù)备长期价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认(rèn)知误区(qū)，市场化认(rèn)可是基本的(de)常识，不可(kě)误判。

　　体现社(shè)会价值与国(guó)家(jiā)战略(lüè)价(jià)值

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央国(guó)企是国民经(jīng)济(jì)的支柱，国企央企发展要(yào)符合国家战略发展发向，更需(xū)要承(chéng)担社会公共责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进(jìn)估值体系之中，也引(yǐn)发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受访的基金经理认为，对于国央企(qǐ)的估值方式要(yào)充(chōng)分体现企业(yè)的(de)社(shè)会价值与国家战略价值，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价(jià)值、符(fú)合国家(jiā)战略发展的(de)价值(zhí)？首要任务就构建中(zhōng)国(guó)特色的价(jià)值评价体系(xì)，改(gǎi)变从以私人(rén)股东权益(yì)出发，现(xiàn)金流折现(xiàn)为主要方法的单(dān)一凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则(yī)价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体价值观念、纳(nà)入中国(guó)特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值(zhí)。”博时基金指数与量化投资(zī)部基(jī)金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直(zhí)言(yán)，近(jìn)年来国资委(wěi)指导(dǎo)国(guó)内团队(duì)对于(yú)中国(guó)特色ESG披露与评价体系(xì)不(bù)断探(tàn)索，结合国(guó)际(jì)通(tōng)用规则，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南(nán)》、《中(zhōng)央企业上(shàng)市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值的可(kě)持续估(gū)值，要重视股(gǔ)东、员工(gōng)和社(shè)会(huì)责(zé)任等(děng)要(yào)素(sù)对企(qǐ)业稳健成(chéng)长的(de)重大意义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈(yíng)利、科(kē)技创新对提升企业(yè)内在价(jià)值(zhí)的积极作(zuò)用，这样有(yǒu)利于提高(gāo)估值定价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策(cè)略(lüè)构(gòu)建等实(shí)务工作中，都(dōu)有成熟的(de)量化指(zhǐ)标(biāo)可以使用，包括净(jìng)资产收(shōu)益率、营业现金比率、资(zī)产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精(jīng)选(xuǎn)基(jī)金(jīn)经理李(lǐ)欣(xīn)更细致分析在估值思(sī)维、估值结论、估值(zhí)判断(duàn)上有变化，尤其是估值的(de)方法(fǎ)和指标上，他认为其包括产业链上(shàng)下游的衡量(liàng)、全(quán)要素成本等，以及(jí)在纵向(xiàng)和(hé)横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产(chǎn)业(yè)发(fā)展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展等各种因(yīn)素与企业价值的(de)关系。这(zhè)些因素(sù)在(zài)对(duì)估值结论和判断的影响上，也使得中国特色的估值体系与传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的(de)变化，还有估值结论和(hé)估值判断的变化，都(dōu)是为(wèi)了更好(hǎo)地适应中国的市场和经济(jì)特点(diǎn)，提(tí)供(gōng)更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基(jī)金(jīn)首席经济学家魏凤春直言，这需(xū)要在实(shí)践中进(jìn)行探索，目前尚没有(yǒu)公认的(de)指标可以使用。

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