2022年(nián)是国内实施“双碳战略”的攻坚之年，作(zuò)为新能(néng)源(yuán)的重点领域，光伏设备行业备受瞩目。尽(jǐn)管在政策(cè)扶持和行业高成长性背景(jǐng)下(xià)，上市企业产量不断扩大，营(yíng)收、归(guī)母(mǔ)净利润不(bù)断(duàn)增长，但行业内上中下游板块(kuài)的盈利能力分化(huà)严重(zhòng)，亟待(dài)引(yǐn)起注意。

　　金(jīn)融(róng)界(jiè)上市(shì)公司研究院(yuàn)的数据显示(shì)，光伏设(shè)备(bèi)产业链盈利参差不齐。光伏设(shè)备行业主要分为5大板块(kuài)，分别是上游的硅料硅片生(shēng)产加(jiā)工板块，中下游的光伏加工(gōng)设备(bèi)、逆(nì)变器(qì)、光伏辅材和光伏电(diàn)池(chí)组件。利润结构整(zhěng)体呈现金字塔结构，上游板块处于金字塔底层，2022年3家(jiā)相关企业净(jìng)增长的利(lì)润贡献占比(bǐ)就(jiù)高达55.59％，而中下游45家(jiā)企业总体利润贡献度小，且毛利率(lǜ)不(bù)足20％，企(qǐ)业间的竞(jìng)争(zhēng)加剧(jù)。

　　随(suí)着2023年硅(guī)料硅片价格下(xià)行预期增(zēng)加，结(jié)合对企业经营数据变化的分(fēn)析(xī)，可以(yǐ)看出：光伏(fú)设备(bèi)的上游将迎来降价(jià)与去库存阶段，这对于中下游企业来说意味着原材料成本得到控制，利(lì)于企业经(jīng)营(yíng)能力提升(shēng)。

　　归母净(jìng)利(lì)润突(tū)破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战(zhàn)略”背景下，作为(wèi)清洁(jié)能源重要方(fāng)向的光(guāng)伏设备，市场(chǎng)加(jiā)大(dà)对上市公司(sī)的扶(fú)持力度。金融界(jiè)上市(shì)公司研究院(yuàn)统计发现，行(xíng)业中48家上市公司(sī)，有(yǒu)33家2022年获得的政府补助较(jiào)2021年(nián)增加；累计获得(dé)政府补助54.63亿元(yuán)，较(jiào)2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政(zhèng)府(fǔ)加大扶持(chí)背(bèi)后，与之同步的是上市企业经营规模不断(duàn)扩(kuò)大，利润增速可观。产量方面来看，根据国(guó)家能(néng)源(yuán)局数(shù)据，2022年多晶硅(guī)产量82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅(guī)片产(chǎn)量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以看出，光伏制造端产量均(jūn)实(shí)现50％以(yǐ)上增速。

　　盈利(lì)方(fāng)面来看(kàn)，2018年光伏设备行业实(shí)现归母(mǔ)净利润118.05亿(yì)元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达(dá)54.86％。其中，2022年业绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速(sù)达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间(jiān)以及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安(ān)彩高科(kē)等9家企业2022年业绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年实现归(guī)母净(jìng)利润(rùn)23.28亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长1954.33％，增速居行业(yè)第(dì)2。公司在(zài)去年电(diàn)池片环节尤其(qí)是(shì)大尺寸电池处于供不应求(qiú)的状态，年内累计实(shí)现电池销量34.42GW，同(tóng)比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续(xù)提升(shēng)。

　　表格：2022年(nián)光伏设备行业归母净利润(rùn)增速居前的企业

　　制图(tú)：金融(róng)界(jiè)上市公司研究院；数据(jù)来源：巨(jù)灵财经

　　上游板块毛(máo)利(lì)率2年(nián)增长20个百分(fēn)点，3家企(qǐ)业净利润贡献过(guò)半

　　光(guāng)伏设备行业整体(tǐ)毛利(lì)率为22.91％。对各板块毛利率(lǜ)分(fēn)析发现，上(shàng)中下游呈现的结(jié)果(guǒ)参差不齐，上游(yóu)硅料硅片享受到光伏产业的红利，行(xíng)业有(yǒu)竞(jìng)争(zhēng)壁垒，参与厂商较少，企(qǐ)业毛利(lì)率较高；而中下游(yóu)多(duō)数(shù)板块毛利(lì)率不及(jí)行业(yè)平均。

　　数据显示(shì)，上(shàng)游的硅料硅片2020年(nián)毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率(lǜ)第(dì)2低，仅高过(guò)光(guāng)伏电池组件。但2022年(nián)板块毛利率(lǜ)上涨(zhǎng)至43.61％，成(chéng)为光伏设备行业(yè)毛利率最(zuì)高的板块。

　　硅料硅片(piàn)板块毛利率较快提升，首先是源于供不应求背景下(xià)的涨价。作为光(guāng)伏(fú)设备行业的原材料方(fāng)，硅料硅(guī)片板块可以形(xíng)容其(qí)为(wèi)“卖铲人”。2022全(quán)年虽然硅片价格波动(dòng)巨大(dà)，但(dàn)从2020年以来的数(shù)据来看，硅片价格(gé)依然处于(yú错一个题就往阴里装一支笔)高位。特别是(shì)上半(bàn)年硅片(piàn)价格持续高位运(yùn)行，硅(guī)片需求端(duān)旺(wàng)盛(shèng)之下，众(zhòng)多硅片、电池厂商纷纷(fēn)与硅料企业签订巨额(é)订(dìng)单，提前完成备货。

　　上游的头部企业代表之一通威股份，曾(céng)在2022年报中提及量(liàng)价(jià)双(shuāng)升，指(zhǐ)出受益于(yú)多晶硅产能(néng)缺(quē)口(kǒu)，相关产品持续(xù)扩产(chǎn)，价格同(tóng)比上涨显著，进而带动毛利率提(tí)升。

　　其次，硅料硅(guī)片板块进入壁垒高，深耕该(gāi)领域的企业容易形成规模效应。这一板块仅(jǐn)有3家上(shàng)市(shì)公(gōng)司，不容(róng)易形成恶性竞(jìng)争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式(shì)增长(zhǎng)，平均归(guī)母净利润增速为(wèi)172％，特别是大(dà)全能源2022年归母净利润191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值(zhí)得(dé)注(zhù)意的是，48家光伏设备行业2022年累计归(guī)母净(jìng)利润增(zēng)长606.30亿元，而(ér)通威(wēi)股份(fèn)、大(dà)全能源(yuán)和TCL中环3家硅料硅片(piàn)企(qǐ)业(yè)归母净(jìng)利润就增(zēng)长了(le)337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而(ér)这3家企业2022年总共实(shí)现归母净(jìng)利润516.66亿元(yuán)，占(zhàn)光伏设备行(xíng)业整体归母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片企(qǐ)业经营情况

　　制图：金融(róng)界上(shàng)市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵(líng)财(cái)经(jīng)

　　光(guāng)伏中(zhōng)下(xià)游”内卷”，中游两(liǎng)大(dà)板块(kuài)平均毛(máo)利率不超17％

　　相比风光的(de)上游(yóu)，中下(xià)游涉及光(guāng)伏电池组(zǔ)件、光(guāng)伏辅(fǔ)材等领域参与(yǔ)厂商较多，企业间竞争激烈。整体而言(yán)，光伏设备(bèi)中(zhōng)下游(yóu)板块2022年毛利率(lǜ)呈(chéng)现下行趋势，45家企业平均毛利率下滑(huá)0.72％，进而影(yǐng)响公司盈利情况(kuàng)。上游硅料硅片爆赚的背后，是(shì)中下游45家企业2022年归母(mǔ)净利润累(lèi)计增长269.25亿元，净(jìng)利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据(jù)来(lái)看(kàn)，中下游领(lǐng)域(yù)的光伏加(jiā)工设备和逆变器毛利(lì)率3年来基本持平，而光(guāng)伏辅(fǔ)材(cái)和光伏电池组件毛利率(lǜ)下滑明(míng)显(xiǎn)，特别是光伏电池组(zǔ)件成为毛(máo)利率最低的板(bǎn)块。

　　表格：光伏设备行业(yè)不同板块的(de)毛利率情(qíng)况

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数据(jù)来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　具体(tǐ)来看，光伏(fú)电池组(zǔ)件板(bǎn)块11家(jiā)上市公司(sī)，平均毛利率为11.76％，属于(yú)沪深(shēn)300的头部(bù)企业(yè)隆基绿能毛(máo)利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成(chéng)和(hé)亿(yì)晶光电(diàn)毛利(lì)率(lǜ)不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板(bǎn)块涵盖18家企(qǐ)业，企业数量较多(duō)竞争激烈。这一板块毛利率2020年以来逐年下(xià)滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨(zhǎng)价等(děng)因素影响，福莱特(tè)的主(zhǔ)业光伏玻(bō)璃毛利率下降12.39个百(bǎi)分(fēn)点，影响整体毛(máo)利率。

　　相比而言(yán)，逆变器板块(kuài)有6家企业(yè)，数量相对较(jiào)少，板块整体毛(máo)利(lì)率(lǜ)为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛(máo)利率在该板块第一，达到42.75％。此(cǐ)外(wài)，作为逆变(biàn)器板块的绝对(duì)龙头，阳光电源20错一个题就往阴里装一支笔22年毛(máo)利率为24.55％，提升2个百分点(diǎn)以上。公司(sī)去(qù)年(nián)逆变器全球出货量(liàng)达77GW，逆变设备全(quán)球累(lèi)计装(zhuāng)机量已突(tū)破340GW，逆(nì)变(biàn)器在全球主流市场占有(yǒu)率(lǜ)第一。

　　硅料(liào)硅片(piàn)存货(huò)周转(zhuǎn)速度放慢，中下游盈利能力有望改善(shàn)

　　光伏(fú)设备行业上游(yóu)“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷”是行业写照，而自2022下半(bàn)年硅(guī)料硅片价(jià)格自(zì)高位走出(chū)下行趋势，行业格局(jú)将发(fā)生怎样的改变？

　　数据显示，相(xiāng)比2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多(duō)数硅片价(jià)格(gé)下跌(diē)幅度(dù)超过(guò)30％。根据中国有色金属工业协会(huì)硅业分会公布的最(zuì)新数据(jù)，5月11日当周(zhōu)M10单晶(jīng)硅片价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片(piàn)，成(chéng)交均(jūn)价降至5.25元/片，周环(huán)比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶(jīng)硅(guī)片价格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价降至7.28元/片(piàn)，周环比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经(jīng)营数(shù)据也可看出硅(guī)片价格(gé)下(xià)跌对上游公司(sī)盈利的影响。今年一(yī)季(jì)度，大全(quán)能源实(shí)现归母净利(lì)润29.11亿元(yuán)，同比下滑(huá)32.49％；通威(wēi)股(gǔ)份(fèn)和TCL中环(huán)相比2022年同期增长动(dòng)能放缓(huǎn)。

　　另外，3家企业今(jīn)年一(yī)季度存货(huò)周(zhōu)转率(lǜ)数据(jù)发现，无(wú)论(lùn)是环比还是同比(bǐ)，相较(jiào)而言都有明(míng)显(xiǎn)下行趋势，说明当前有库存积压风险。以大全能源为例，2022年一季度存货周转(zhuǎn)率(lǜ)为2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片(piàn)企业存货周转(zhuǎn)率变化趋(qū)势

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数(shù)据(jù)来源：巨灵(líng)财经

　　专(zhuān)业(yè)人士认为，上(shàng)游硅料硅(guī)片面临短(duǎn)期(qī)供过于(yú)求的(de)局(jú)面，在清理(lǐ)库存的(de)阶(jiē)段下，硅片价格(gé)还有进(jìn)一步(bù)下行空间。这对于光(guāng)伏电池组件、光伏加(jiā)工设备等对中下游板块，将能较好控制原材(cái)料成本(běn)，对(duì)提升毛(máo)利率、营收率(lǜ)等有(yǒu)一定帮助。

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