来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议(yì)，分析研究当前经济形势和(hé)经(jīng)济工作(zuò)。今年以来，经济增长好于(yú)预期。不过(guò)当(dāng)前经济恢复性好转，内生(shēng)动(dòng)力还不强，需求仍然不足。所以(yǐ)，稳增长基(jī)调延续，短期政策不太可能转向收紧，但(dàn)是面对高质量发展要(yào)求，也(yě)没(méi)增量刺(cì)激政(zhèng)策。未来扩大需求主要(yào)依(yī)靠自发修复消费，主动(dòng)稳定投资。此外，产(chǎn)业政策方面强(qiáng)调(diào)“实体经(jīng)济”支(zhī)撑(chēng)，防风(fēng)险仍然是重点任务。整体看，二季度经济修复速度或将放缓(huǎn)，政策(cè)相对(duì)克制(zhì) 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次(cì)会议首(shǒu)先强调了(le)今年的成绩，即“经(jīng)济增长好于预期(qī)”，“市场需(xū)求逐(zhú)步恢复(fù)，经济发展(zhǎn)呈(chéng)现回升(shēng)向好态势(shì)”。从一(yī)季度(dù)公布的数(shù)据(jù)看，确实好于去(qù)年四季度(dù)时的预期。但随(suí)后(hòu)会议也提(tí)到“经济运行(xíng)好转主(zhǔ)要是恢复性的，内生动(dòng)力(lì)还不强(qiáng)，需求仍然不(bù)足(zú)”。这也使得经济转(zhuǎn)型(xíng)升级面(miàn)临新的(de)阻力，推动高质(zhì)量发展仍(réng)需要克(kè)服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理解(jiě)是，一(yī)季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明显(xiǎn)改善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还(hái)有较(jiào)大的(de)差距。所以，经(jīng)济仍需政策呵护。尤其(qí)是一季度降准后，就业压力仍然存(cún)在，我们认为(wèi)政策短期不会(huì)转向收紧。“恢复(fù)和扩大需求(qiú)”是当前经济持续回升向好(hǎo)的(de)关(guān)键所在。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺激

　　面对高(gāo)质量的发(fā)展(zhǎn)要求，会议强调(diào)经济要实现“质(zhì)的(de)有效提(tí)升”和“量的合理增长(zhǎng)”。这一点和去年经济工作(zuò)会议精神一致。这也意味着稳增长不会通(tōng)过强刺激的方式(shì)，而(ér)是统筹推(tuī)动“经(jīng)济运行持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期(qī)持续改善(shàn)”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要(yào)求“把发(fā)挥政策效力和激发经营主体活力结合起来”。我们的理(lǐ)解是，下一(yī)阶段更(gèng)多通过激发市场化的(de)力(lì)量去推动经济修复，通(tōng)过改革开放的方式激(jī)发高质量的增(zēng)长。所以会议指(zhǐ)出，要(yào)坚持(chí)“两个毫(háo)不动摇”，破除影响(xiǎng)各(gè)类所有制企业公平竞争、共同发(fā)展的法律(lǜ)法规(guī)障碍和隐性壁垒。各类企业都要依法合规经(jīng)营。要下(xià)决心(xīn)从根(gēn)本上解决企业账款拖欠问(wèn)题。总(zǒng)体而(ér)言，政策刺(cì)激(jī)空间有限，主要还是以(yǐ)提(tí)振信心和预期、激发活力为(wèi)主要手段，让(ràng)经济(jì)自发(fā)的内生修复。

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　　扩需求：自发修复(fù)消费，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资(zī)

　　会议提出，积极的财政政策要“加力提效”，稳健的(de)货币政策要“精(jīng)准有力”，延续了(le)去年12月会议的(de)表述。对于政策(cè)的要求(qiú)，本(běn)次(cì)会议(yì)强调(diào)“形成扩大需(xū)求的合力”，而去年12月(yuè)会议的(de)相关表述是(shì)“加强各类政策协调(diào)配合”，这说明(míng)扩大需求是未(wèi)来的政策(cè)重(zhòng)心。

　　一方面，自发(fā)修复消(xiāo)费。“要多渠道增加(jiā)城(chéng)乡居民收入，改善消(xiāo)费环境，促进(jìn)文化旅游等服务消费”。提高消(xiāo)费，主要(yào)还是靠居民劳动收(shōu)入的自然修复。另一方面，主动稳定投(tóu)资。尤其(qí)是(shì)基建(jiàn)投(tóu)资，是政府主动(dòng)稳增长的重点。会议提(tí)到，在超大特(tè)大城市积(jī)极稳(wěn)步推进(jìn)城中村改(gǎi)造和“平急两用(yòng)”公共基(jī)础设施建设。

　　此 外(wài)， 会议强调(diào)，要把吸引外商投资放在更加(jiā)重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支(zhī)持有条件的自贸试(shì)验区(qū)和自由(yóu)贸易港对接国际高标(biāo)准经贸规则(zé)，开(kāi)展改革开放先行先试(shì)。

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　　产业(yè)发(fā)展：看重(zhòng)实体经济

　　会议强调，加(jiā)快建设(shè)现(xiàn)代化产业体(tǐ)系(xì)要以“实体经济”为支撑(chēng)。我们的(de)理解(jiě)是，产业政策(cè)的重(zhòng)点是“实(shí)体经济”，这里的(de)实体经济并不是整个(gè)GDP，而是和(hé)“虚拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会议明确(què)“要夯实科技自(zì)立自强(qiáng)根(gēn)基，培育(yù)壮大新动(dòng)能”；“要巩固和扩(kuò)大新能源汽车发(fā)展优势，加(jiā)快推进充电桩、储(chǔ)能等设施建设和配套(tào)电网(wǎng)改造”。会议指出“要重视(shì)通用人工智能发展，营造创新生态(tài)”，也提到了(le)“重视防范风险”。我们认为，人(rén)工智能发展(zhǎn)到一定程(chéng)度，监管措施(shī)也必然会跟上。此外，在互(hù)联(lián)网领域(yù)，要推动平(píng)台企业规范健康发展，鼓励头(tóu)部平台企业探索创新(xīn)。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会议提出，“统筹做(zuò)好中小(xiǎo)银行、保险和信(xìn)托机构改革化险工作”；再次(cì)强调房住(zhù)不炒，“做好保交楼、保民生(shēng)、保稳定工(gōng)作(zuò)”；“要加强(qiáng)地方政府债(zhài)务管理(lǐ)，严控(kòng)新(xīn)增隐性债务(wù)”。我们认为，房地(dì)产(chǎn)产业链、中小金融(róng)机构的风险出清，仍是大(xl是多大码的衣服 xl可以穿到多少斤dà)势所趋，地方债务的(de)风(fēng)险也需(xū)要(yào)化解(jiě)。所以(yǐ)今年和去(qù)年最大的不同是疫(yì)情(qíng)影响减弱，其他方面的经济问(wèn)题依然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度经济修复速度或将放缓(huǎn)，政(zhèng)策(cè)相对克制。

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