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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩(suō)，内部结构分化、与终端(duān)需求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表(biǎo)现的滞后指标(biāo)，在经(jīng)济复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常态(tài)。传(chuán)统周期下，经济的周期(qī)性(xìng)波动，主要(yào)由需(xū)求端驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表现出明显的周期性(xìng)波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势(shì)大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个(gè)季度左右(yòu)；经济(jì)复苏(sū)早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于供给端影响和外需拖累部分商品价(jià)格回落(luò)等。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食品中的(de)商品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回(huí)落成为拖累食(shí)品同(tóng)比(bǐ)自年初的6.2％回(huí)落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品中，原油(yóu)等国际定价的大宗(zōng)商品价(jià)格回落，带动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比(bǐ)延(yán)续低(dī)于(yú)季节性，部分(fēn)一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早(zǎo)的(de)领域(yù)、线下消(xiāo)费相关的商(shāng)品(pǐn)和服务，在价格(gé)上已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初(chū)以来明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上游行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或(huò)逐(zhú)步回升。线下消(xiāo)费活(huó)动(dòng)持续(xù)改善等或(huò)带动内生动能逐(zhú)步(bù)增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡献(xiàn)、及(jí)部分商品价格(gé)回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅(fú)回(huí)落(luò)0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回(huí)落0.4个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环(huán)比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由(yóu)平转涨至0.1％。

　　一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱细分项中，鲜菜(cài)环(huán)比拖(tuō)累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非(fēi)食品环比中，原(yuán)油价格回落(luò)拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别较(jiào)上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资(zī)料(liào)韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显、原材料(liào)和(hé)加工工业(yè)亦有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一(yī)般日用品环(huán)比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来看(kàn)，原油等上(shàng)游原材料(liào)链条(tiáo)相关价格(gé)回(huí)落，与线(xiàn)下(xià)消费相关的中下游行业价格回升。4月(yuè)，多(duō)数行业环比(bǐ)价格回落、上游原材(cái)料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气(qì)供应环(huán)比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造(zào)等(děng)部分中(zhōng)下游制造业(yè)价(jià)格有所回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端(duān)制造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通(tōng)缩是个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布机(jī)构：国金(jīn)证券股份有限公司

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