调油(yóu)逻(luó)辑提(tí)振成本价格，从而能够推升芳(fāng)烃价格，去年二季度(dù)芳烃市(shì)场的(de)热(rè)度之高也正是由这个逻辑主导。然(rán)而(ér)，今年与(yǔ)去年的步调明显不一。期货(huò)日报记(jì)者观察到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期(qī)货盘面(miàn)已连续出现了9连跌，从走(zǒu)势(shì)上来看，两(liǎng)品种的表(biǎo)现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘(pán)价(jià)下跌438元/吨(dūn)，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于两方面(miàn)，一方面由于近期(qī)原油大跌，另(lìng)一(yī)方(fāng)面(miàn)近期成品油裂差下(xià)跌。”一德期货分析师(shī)郑(zhèng)邮飞表示，由(yóu)于(yú)欧(ōu)美的滞涨格局，以及美国的加息(xī)预期，需求羸弱，市(shì)场(chǎng)对于(yú)衰(shuāi)退的(de)预(yù)期再(zài)起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产还没(méi)有落地，原油近(jìn)期回(huí)补前期缺(quē)口后继续下行，对(duì)于化(huà)工特别是与之相关性相(xiāng)对较强的PTA形成成87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴(chái)油裂(liè)差出现下滑，同时美国汽油库存(cún)在4月份去库速率(lǜ)减(jiǎn)缓，使得市场对于(yú)美国调油需求的(de)预期(qī)边(biān)际弱化，对(duì)于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美(měi)国夏油对于辛烷(wán)值的需求支撑起了芳烃调油的(de)逻辑(jí)。

　　但与去年同期相比，今(jīn)年芳烃市场(chǎng)走势相对偏弱，且去(qù)年调油逻辑发生(shēng)的(de)时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是(shì)在(zài)汽油旺季到来之前(qián)。

　　物产中(zhōng)大期货(huò)能化组组长谢雯(wén)表示，发生(shēng)这一现象的原因更(gèng)多(duō)是始(shǐ)于路径依赖，去(qù)年极端的调油行情使得市(shì)场预期(qī)今年调油逻(luó)辑发生(shēng)的概率(lǜ)仍较大(dà)，调(diào)油商提前准(zhǔn)备原(yuán)料运往(wǎng)美国(guó)。

　　在她看来，去年调油逻辑(jí)是调油实(shí)实(shí)在(zài)在(zài)发(fā)生，反映在MX、PX美亚(yà)价(jià)差大幅拉升；今年的(de)调油带来芳烃美亚价差(chà)处于往年同(tóng)期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳(fāng)烃美亚(yà)价(jià)差进(jìn)一(yī)步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃(tīng)调油逻辑(jí)与去年在细节(jié)与(yǔ)节奏上又有差异，主要体现在去年(nián)5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当(dāng)87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些时市场对于(yú)美国高辛烷值调(diào)油料的短(duǎn)缺没(méi)有提早预期，导致旺季来临后(hòu)行情一触(chù)即发，而经历过去年的大幅(fú)波动，随后调(diào)油商对于今年已经提早有(yǒu)所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一(yī)直保持相对(duì)高位，给(gěi)亚洲芳烃流向美国创造(zào)套利空间，同(tóng)时(shí)我们从去年四季(jì)度至今(jīn)韩国出(chū)口美国(guó)芳烃的数(shù)量保持相对高(gāo)位(wèi)可以(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚(yà)洲芳(fāng)烃(tīng)装置的检修预期(qī)，今年市(shì)场的调(diào)油(yóu)逻辑在3月份(fèn)就启动(dòng)，提早并迅速将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格也在3月中旬开始启动(dòng)，这(zhè)明(míng)显早(zǎo)于去年(nián)。但我们也看到了PXN在3月下(xià)旬(xún)后就处于(yú)高(gāo)位徘徊的状(zhuàng)态，意味着(zhe)调油逻辑已(yǐ)经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华(huá)融融达期货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是(shì)是炒(chǎo)作调油(yóu)需求的主要(yào)时(shí)期，而今(jīn)年市场提前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻辑(jí)应该不及去年。“去年受(shòu)俄乌冲突影响，欧美地区成品油供(gōng)需(xū)突(tū)然变得紧张(zhāng)，油品裂解(jiě)利润非常好，调(diào)油(yóu)87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些逻辑(jí)兴起(qǐ)。而今年的(de)问题是欧美经济下行压力较大，油品需求面临走(zǒu)弱，从盘面也可以看到，3月份市场因(yīn)炒(chǎo)作调油需求大(dà)幅拉涨，但进入(rù)4月以后，油品利润(rùn)却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调(diào)油(yóu)主要是由(yóu)于俄乌冲突(tū)导致原油(yóu)的出口受限(xiàn)以(yǐ)及疫情(qíng)影(yǐng)响下美(měi)国炼厂大(dà)幅关停引(yǐn)起的辛烷需(xū)求无法匹配，从而导致了美(měi)亚套利窗口的打(dǎ)开(kāi)，亚洲(zhōu)芳(fāng)烃运往美国(guó)，原料端紧缺助(zhù)推(tuī)PTA价格的(de)大(dà)幅走高(gāo)。今年(nián)看(kàn)工厂(chǎng)对于调油行情有(yǒu)所准备，整体(tǐ)缺量(liàng)需求将不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在(zài)银河期货分(fēn)析师隋斐看(kàn)来，二(èr)季度(dù)美国出行旺季下调油需(xū)求被赋予期待，然而有(yǒu)了去年(nián)二季(jì)度调油需求增加下亚美套(tào)利(lì)利(lì)润可观的经验，部分工厂提前跟美国(guó)工(gōng)厂(chǎng)签订了长约(yuē)，今(jīn)年的出口周期有所(suǒ)提前。

　　从(cóng)今年韩(hán)国(guó)运往美(měi)国的芳烃出口量观察，整体1—3月(yuè)出口量(liàng)已达去年调油季出口总(zǒng)量的65％偏上(shàng)。同时，据(jù)了(le)解，贸(mào)易(yì)商今(jīn)年与亚洲PX生产企业签订合同(tóng)多(duō)采用FOB模式，便于其(qí)在窗口打开后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值(zhí)观察今年调油大概率仍(réng)将发生，但是整体对于芳烃价(jià)格(gé)的提振高度将极大可能不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近(jìn)期原(yuán)油库存低(dī)位回升(shēng)，汽油裂解价(jià)差回落，亚洲甲苯调油优势(shì)下降，在对(duì)未来(lái)需求(qiú)的(de)不确(què)定和经(jīng)济可(kě)能衰退(tuì)的背景下调油(yóu)需(xū)求出现了不稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯乙烯的基本(běn)面来看，实则(zé)呈(chéng)现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据(jù)隋(suí)斐介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张的局(jú)面在(zài)恒力(lì)石化和(hé)嘉通(tōng)能源两套年(nián)产能共(gòng)500万吨(dūn)新装置投产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)供应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投产下北方低价货源冲击华(huá)东，下(xià)游硬胶(jiāo)产品利润(rùn)不佳(jiā)，成(chéng)品库存偏(piān)高(gāo)的局面仍(réng)存(cún)，苯乙烯主港库存(cún)及上(shàng)游纯苯港(gǎng)口库(kù)存攀(pān)升，二季度苯(běn)乙烯仍面临累(lèi)库压(yā)力。

　　“目前(qián)看(kàn)调(diào)油逻辑边际弱化，但是现在还(hái)没有真正进入美国汽油的(de)消费旺季，如果5月下旬(xún)开始美国汽油(yóu)消费走强(qiáng)，预(yù)计芳烃估值仍将保持高位，但是在(zài)当前衰退预期(qī)以(yǐ)及美联(lián)储加息背(bèi)景(jǐng)下，成品(pǐn)油(yóu)消费的成色或(huò)较预期大(dà)打折扣，芳(fāng)烃前期相对原油的价差高(gāo)点已(yǐ)经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期(qī)芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或(huò)将(jiāng)回归自身的(de)供(gōng)需(xū)基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合约换(huàn)月，市场的交易重心转向了(le)2309 合约，在距(jù)离9月相对较长的时间下(xià)市(shì)场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成(chéng)本端的(de)扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯(běn)乙烯而言，目前国内(nèi)纯(chún)苯下游品种中除了苯胺盈利(lì)之外其他下游盈利性不佳，纯(chún)苯港口(kǒu)库存去库力(lì)度减弱，苯(běn)乙烯下(xià)游(yóu)同样面临成品库存(cún)偏高和(hé)利润不佳的局面(miàn)，二季(jì)度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临累库(kù)压力，短期(qī)来看(kàn)价格(gé)向上的驱动(dòng)或较乏力。

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