来源(yuán)：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本(běn)次美联(lián)储声明较(jiào)3月有何变化？第(dì)一(yī)，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)，表述修改为“一(yī)季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二(èr)，重(zhòng)申美国银(yín)行(xíng)稳健，明(míng)确(què)银行(xíng)风险导致家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的(de)收紧。第(dì)三(sān)，重(zhòng)申通胀压力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高，委(wěi)员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计(jì)一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可(kě)能(néng)是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关(guān)于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现；预计美国经济温和(hé)增长，有可能避(bì)免衰退(tuì)，或者是(shì)温和衰退。关于(yú)加息，本(běn)次加息依然(rán)是共识(shí)；认为(wèi)原则上不需要利率提(tí)高那么(me)高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限(xiàn)制性(xìng)水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合(hé)适。关于(yú)银(yín)行和(hé)债(zhài)务(wù)上限，强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不(bù)希(xī)望大型银行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行(xíng)业(yè)总体上有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。强调应及时提(tí)高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备(bèi)金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续(xù)减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机(jī)构抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储(chǔ)坚持加息(xī)的关键仍(réng)在于通(tōng)胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有明显降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次(cì)便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申经济依(yī)然稳(wěn)健。不(bù)过表(biǎo)述修改为“1季度经济活(huó)动以适(shì)度的速(sù)度(dù)增长，最近(jìn)几个月就(jiù)业增长强劲，失业率保持(chí)在(zài)低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面，重申(shēn)通胀压(yā)力。“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍(réng)然(rán)高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于(yú)加(jiā)息方面(miàn)，或(huò)将停止(zhǐ)加息。重申(shēn)委员(yuán)会将评估(gū)货币政策(cè)的滞后影响，“在确定(dìng)额外(wài)的(de)政策(cè)紧缩在多(duō)大程度上适(shì)合于随着(zhe)时间(jiān)的推(tuī)移将(jiāng)通货膨胀率恢(huī)复到2％时(shí)，委员会将(jiāng)考虑(lǜ)货币(bì)政策的累积紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影响经济活动和(hé)通货膨胀的滞(zhì)后，以及(jí)经济(jì)和金融发展”。重(zhòng)点是删(shān)除了“委员会预(yù)计(jì)，一(yī)些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能(néng)是适当的，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美(měi)联(lián)储加息(xī)或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且(qiě)富有弹性(xìng)”；明确银(yín)行风险导致了家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧（上一(yī)次(cì)表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确(què)定(dìng)性，“家庭和(hé)企业(yè)信贷条件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就(jiù)业和(hé)通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需(xū)要时间(jiān)来体现（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过明确指出，如(rú)果美国(guó)出现经(jīng)济衰退(tuì)，希望是温(wēn)和的；强调，美国(guó)可(kě)能会(huì)出现轻(qīng)微的(de)经济衰退。

　　关于加息(xī)，或(huò)已经(jīng)达(dá)到(dào)限制(zhì)性水平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然(rán)是共识，所有(yǒu)人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到(dào)停止加息，但不是(shì)本次(cì)会议。

　　对于未来利(lì)率(lǜ)终点(diǎn)的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需(x88是不是质数，79是质数吗ū)要利率(lǜ)提(tí)高那么高，正在(zài)评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到了限制(zhì)性(xìng)水平（或(huò)已经接(jiē)近达到），也(yě)就意味着也(yě)许可(kě)以暂停加息(xī)了。后续(xù)政策变化(huà)的关键仍是审(shěn)视数据88是不是质数，79是质数吗，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当(dāng)前并不合适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标水平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美(měi)国(guó)银行系(xì)统健康(kāng)且具有弹性。银行危机(jī)的影响程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如(rú)果没有达成债(zhài)务协(xié)议，经(jīng)济后(hòu)果“高度不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不(bù)尽早采取行动提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政府触及(jí)31.4万亿美元的(de)法定(dìng)举债上限(xiàn)，美国(guó)财政(zhèng)部于今年1月宣布(bù)采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发生债(zhài)务违约(yuē)。美国国会预(yù)算办公室5月(yuè)1日(rì)发(fā)布的最新报(bào)告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较(jiào)之(zhī)前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变(biàn)成系统(tǒng)性风险的概(gài)率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出现(xiàn)。目前市(shì)场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依(yī)然有(yǒu)韧(rèn)性；美国通(tōng)胀(zhàng)压力仍大，年内降(jiàng)息概(gài)率或较低。

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