近期(qī)“中特估”成为A股(gǔ)市场热(rè)门(mén)话(huà)题(tí)，外资机(jī)构加强(qiáng)研究。不少国(guó)企、央(yāng)企上市公司已获外(wài)资显著加仓(cāng)。外资(zī)机构认(rèn)为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国(guó)企已迎(yíng)来积极(jí)信号，投资者(zhě)可从(cóng)中(zhōng)挖掘盈利(lì)能力持续改善(shàn)的标(biāo)的，从(cóng)而获得长(zhǎng)期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国(guó)石化(huà)、建(jiàn)设银(yín)行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓(tuò)普(pǔ)集(jí)团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五粮液(yè)。不少国企公司股票(piào)跻(jī)身其中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向资(zī)金净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报(bào)公布(bù)，不少(shǎo)全球主(zhǔ)权(quán)投(tóu)资机构(gòu)跻身国企的(de)前十大(dà)的股(gǔ)东(dōng)行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科(kē)威特(tè)政府投资(zī)局等多(duō)家主权财富(fù)基(jī)金增持多(duō)家国企(qǐ)央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特政(zhèng)府投资(zī)局(jú)增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投(tóu)资(zī)局一(yī)季(jì)度增(zēng)持了浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威央行一(yī)季度新建仓江(jiāng)苏(sū)金租(zū)。

　　富(fù)达(dá)中国(guó)焦点基金截止4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓股，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾(téng)讯(xùn)控股、工商银行、建设银(yín)行、中(zhōng)国石化、华润(rùn)置地、中银航空(kōng)租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不(bù)少国企公司。而基金在(zài)4月对这些(xiē)国企进(jìn)行了幅(fú)度(dù)不(bù)一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人问(wèn)津”到成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资(zī)中(zhōng)关于中国国企公司的(de)讨论(lùn)热度正(zhèng)在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报(bào)告中解释了他们(men)对于国(guó)企改革的(de)看法(fǎ)。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并(bìng)非新鲜事(shì)，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场显然(rán)已经关(guān)注到了“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来说，放(fàng)在平(píng)常，中国(guó)中铁可能是乏人问津的防御(yù)性公司。它虽(suī)然有稳健的(de)基本面(miàn)，收益(yì)预(yù)期也(yě)尚可，但是可(kě)能不是大(dà)家热(rè)衷(zhōng)追捧的公司(sī)。但2023年(nián)截止5月14日，中国(guó)中铁(tiě)股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背后的(de)原因可能包括：随(suí)着高(gāo)层(céng)重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为相关(guān)方面或敦促国企改善(shàn)治理等(děng)以增(zēng)加(jiā)股东回报。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，一般说来外资机构(gòu)持仓中更(gèng)倾向于私(sī)营部门，这与他们的选股标准相关(guān)。基于公司的股(gǔ)东回报等(děng)标(biāo)准，不少国企公司(sī)在过去难(nán)以进入部分外资的选股池(chí)子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金(jīn)融类(lèi)国(guó)企公司(sī)截至去年年底的平均每股盈利(lì)水平仍低(dī)于(yú)10年前2012年水平。这说(shuō)明(míng)国企(qǐ)公司(sī)的资(zī)本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资者认为(wèi)国企长期(qī)的(de)低(dī)估(gū)值为(wèi)投资者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达(dá)在报(bào)告中指(zhǐ)出，如果国企改革能够取得成效，投(tóu)资者会(huì)重估国企的投(tóu)资(zī)者价(jià)值(zhí)。投资者对于(yú)能够持续提供良好的股(gǔ)东回报的公司(sī)是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵(guì)州茅台过(guò)去(qù)20年的平均每年的净(jìng)资产回(huí)报率在(zài)20％以(yǐ)上(shàng)。这是(shì)为(wèi)什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交(jiāo)易(yì)的重(zhòng)要原因之一。除了房地产行业(yè)，目前来看(kàn)大部分国(guó)企的市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国(guó)企如何与投(tóu)资者互动(dòng)，增强透明性是(shì)全球(qiú)投(tóu)资(zī)者关注的问题。此外，投(tóu)资者关注的其它(tā)问题还包(bāo)括：对于国(guó)企来说，如何在服务国家战略的同时(shí)增强它的商业(yè)效率，如何(hé)改善激励措(cuò)施等。尽管这次改革(gé)的成(chéng)效仍待时(shí)间检验(yàn)，但是“注(zhù)重股东回报”是(shì)被资本市场认(rèn)可(kě)的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太(tài)首(shǒu)席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhō宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价ng)国基金(jīn)报记者表(biǎo)示，目前国企主题受(shòu)到关注，可能个别股票有(yǒu)一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有充分的理(lǐ)由认(rèn)为国企主(zhǔ)题是(shì)可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部(bù)分公司估(gū)值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极(jí)低(dī)的水平上升，但总体来说，国(guó)有企业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改(gǎi)善(shàn)他们(men)的财务表(biǎo)现，提高(gāo)每股盈利水(shuǐ)平(píng)和(hé)利润增长，并通过(guò)股息(xī)或股票回购，将(jiāng)利润分配(pèi)给股东(dōng)。这些都(dōu)将成为(wèi)股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第(dì)三(sān)，从全(quán)球投资者(zhě)的角度看(kàn)，他们对国企(qǐ)的持有或配(pèi)置仍然(rán)相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资投资(zī)组合经理只(zhǐ)关注经济的私营部(bù)分。随着事态改变，他们(men)有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例(lì)如部分能源公(gōng)司估值远远低于(yú)全球同行。不(bù)排除有些公司会(huì)受到(dào)地缘政治因(yīn)素(sù)，但全球仍(réng)有资金（例如中东(dōng)地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被(bèi)认(rèn)为乏味无(wú)趣的(de)行业部分(fēn)公司(sī)的股价有了非(fēi)常显著的回(huí)升，还有类似(shì)的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步指出：在任何市场(chǎng)，投资(zī)都必须(xū)持有前瞻性的观(guān)点(diǎn)。如(rú)果等到所(suǒ)有的证据都摆在面(miàn)前(qián)，那么他们已经被市场(chǎng)价格反映出(chū)来，因为市场总(zǒng)是(shì)预先(xiān)反应。所以(yǐ)我们永(yǒng)远不(bù)会有百分百的(de宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价)确定性或信心(xīn)。一些积极的变化正(zhèng)在发生(shēng)。“如果问过(guò)去多(duō)年，通过观察中国市场我(wǒ)们(men)学到了(le)什么？我们学到的重要(yào)一课(kè)就是(shì)：跟随(suí)政(zhèng)府的政策(cè)投资。中国的国企(qǐ)已(yǐ)经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需(xū)要(yào)一些机制(zhì)来从大量的国有企业中筛选出有更(gèng)高成功机会的企业(yè)。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到符合政府政策宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价导(dǎo)向、管理(lǐ)层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些(xiē)企业(yè)所处的行业整体收益(yì)增长、有良好的资产负债表和(hé)低债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉(huī)补充说明道，即使外(wài)国投资(zī)者很重要(yào)，真(zhēn)正决定价(jià)格(gé)的还是国内投资者。如果(guǒ)外国投资者(zhě)对国(guó)有企业(yè)的兴趣增加，那(nà)将是对(duì)国有企业股价的(de)额(é)外推(tuī)动(dòng)力。

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