4月中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低基(jī)数影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受低基数提振，预(yù)计(jì)当月总投(tóu)资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看53231323是什么意思？ 53231323可以弹哪些歌(kàn)，4月基(jī)建投资可能高位(wèi)上行(xíng)至(zhì)11％左右(yòu)，制(zhì)造(zào)业(yè)投资(zī)回(huí)升(shēng)至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义出口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录(lù)得(dé)880亿美(měi)元左右。出(chū)口(kǒu)价格(gé)指数或有所下行(xíng)，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支(z53231323是什么意思？ 53231323可以弹哪些歌hī)撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据预(yù)览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工(gōng)业开工(gōng)率总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的(de)收缩(suō)区(qū)间，且(qiě)4月物(wù)流(liú)指数(shù)环比有所(suǒ)下(xià)滑、较21年同期跌(diē)幅(fú)有所扩大：4月(yuè)，整车(chē)物流(liú)指数较3月均值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下(xià)行，但受去(qù)年同期低基数提振(zhèn)同(tóng)比有所上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电(diàn)子(zi)等受(shòu)疫情影响(xiǎng)较大的工业生(shēng)产可能(néng)上(shàng)行(xíng)较为明显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品零(líng)售(shòu)总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度(dù)仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均(jūn)值(zhí)环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台(tái)降价(jià)政策及车(chē)展等线下活动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的(de)8.8％小幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)。今年五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅游(yóu)需求(qiú)得(dé)到(dào)集中释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出(chū)行人(rén)数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消费数(shù)据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资同(tóng)比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显(xiǎn)示4月(yuè)以(yǐ)来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面(miàn)积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方(fāng)面，4月百(bǎi)城(chéng)土地成交(jiāo)面积较(jiào)2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工(gōng)节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库存(cún)持(chí)续下行(xíng)，截至4月28日玻璃(lí)库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们(men)将(jiāng)重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在(zài)手(shǒu)资金情况能否回暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产销售动能(néng)能否再度上(shàng)行。基(jī)建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下(xià)基建投(tóu)资继续(xù)上行。

　　通胀：食品(pǐn)价(jià)格(gé)持续回(huí)落(luò)但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海(hǎi)外经济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价(jià)格下(xià)行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行(xíng)，核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中国小(xiǎo)商品总价(jià)格指数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服装服饰(shì)类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能(néng)继续下(xià)行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数总体较高；另(lìng)一(yī)方面，海外(wài)经济动(dòng)能继续减(jiǎn)弱且(qiě)内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原(yuán)油价格较3月环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商品价格总指数(shù)环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有(yǒu)所(suǒ)下行(xíng)，但低基(jī)数(shù)及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度(dù)指数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计）出口额(é)增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长(zhǎng)有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至(zhì)拉美的一体化产业链、需求链的格局不断(duàn)优化(huà)，出(chū)口增长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中(zhōng)国出口产业链(liàn)的升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面，企业(yè)中长期贷款延续年初至(zhì)今(jīn)的(de)较(jiào)强势头(tóu)、购房(fáng)需求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求(qiú)有(yǒu)望继续企稳(wěn)回升，政策性银行金融(róng)工具继(jì)续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周期或继(jì)续保(bǎo)持强势(shì)。信贷推动下，社融同比增(zēng)速(sù)或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政府债(zhài)融(róng)资较去年(nián)同(tóng)期(qī)略有走弱(ruò)。财政(zhèng)方面，去(qù)年留(liú)抵(dǐ)退税低基数(shù)下(xià)，财(cái)政(zhèng)收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其民生和(hé)基建相关(guān)支出有望保持(chí)较(jiào)快(kuài)增(zēng)长——预计政(zhèng)策性银行(xíng)金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏(sū)不及预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低(dī)基(jī)数效应凸显》

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