金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银(yín)行板块再(zài)度走高(gāo)，中(zhōng)信银(yín)行率先(xiān)涨停，另(lìng)外(wài)四大行中(zhōng)，中国银(yín)行涨超6％，农业(yè)银(yín)行涨超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

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　　截至目前，中(zhōng)信银行年(nián)内涨幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行(xíng)、农业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近(jìn)日(rì)的研报中梳理了银行(xíng)上(shàng)涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策(cè)不再提金融让利。银行业(yè)也开始落实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而(ér)年初的(de)低利(lì)率放贷(dài)现(xiàn)象也消失了，新(xīn)发(fā)放贷(dài)款利率在上行(xíng)。此外，今年也(yě)没有下达普惠小(xiǎo)微(wēi)的政策任务(wù)。政策改(gǎi)变的(de)原因之一(yī)是(shì)银行需要资(zī)本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让利；另一个是(shì)中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最大的国企行(xíng)业，按政策(cè)导向(xiàng)要提(tí)高资产收益(yì)率。而取消金融让利有利于银(yín)行估值修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的(de)金融让利使(shǐ)银(yín)行股(gǔ)的PB估(gū)值低于正(zhèng)常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策导向的改变对银行(xíng)股是一种长时间的利好，有利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债(zhài)务(wù)风险周期(qī)相关，现在已(yǐ)进(jìn)入(rù)不(bù)良率下降周期。2020年底银行业的(de)不良贷款率开(kāi)始下降，到今年(nián)一季度已经连(lián)续(xù)10个季度下降了，这有利于(yú)股价上涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存(cún)在滞后(hòu一般手机电池多少毫安 4000毫安电池算大吗)性(xìng)。目前市场还没充分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周(zhōu)期能够持续验(yàn)证，我们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资者(zhě)对于地产和城投(tóu)风险有担忧(yōu)，但银行房(fáng)地产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良(liáng)率影响较(jiào)小；而且中(zhōng)国经过对债务(wù)风(fēng)险的(de)分部门处理，地产上下游(yóu)的很多行业(yè)的(de)债(zhài)务风险已经解决。总体上(shàng)银(yín)行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩(jì)出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速(sù)自去年一季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去(qù)年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速(sù)会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出(chū)现拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下(xià)降，今年(nián)1月1号银行进行贷款利(lì)率(lǜ)重定价，利率出现下降(jiàng)。这(zhè)是一个已知利(lì)空，市场已经消化(huà)，所以银行(xíng)股会出现修(xiū)复(fù)。此外，过(guò)去(qù)三年疫情使(shǐ)得(dé)银(yín)行股估(gū)值被压(yā)制。现在乙类(lèi)乙管多时(shí)，对银行估(gū)值不(bù)会(huì)再有太多(duō)影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存(cún)款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最(zuì)近银(yín)行业出现存款利率下调，低(dī)利率贷款行为经过窗(chuāng)口(kǒu)指导(dǎo)已经取消，这对银(yín)行息(xī)差有比较正向的催(cuī)化，是一(yī)个短期利(lì)好(hǎo)。此外(wài)4月底的政(zhèng)治局会议并未如(rú)市(shì)场预(yù)期一样出(chū)现明(míng)显政策收紧，对银行业是另一个短期(qī)利(lì)好。

　　该机(jī)构从交(jiāo)易层面罗(luó)列(liè)了(le)一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出(chū)现(xiàn)资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行(xíng)业会成为替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第(dì)二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投资或(huò)股(gǔ)权投资(zī)的(de)国(guó)企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的持续性，海(hǎi)通国际(jì)证券给予(yǔ)肯(kěn)定态度(dù)。该机构(gòu)认为，接下来(lái)的5-7月(yuè)份的(de)业绩真空(kōng)期，银行股的(de)表现将取决于(yú)宏(hóng)观环境、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪(xù)，在没(méi)有经济衰退和政策(cè)打(dǎ)压的情况下银行股不会(huì)出现大(dà)幅回撤(chè)。关于如何避免可能的小回撤，该机(jī)构(gòu)建议选股时选择业绩好但股价还未(wèi)上涨的(de)小银(yín)行。之前中特估的概念使得大行的估值得(dé)到抬升，之后其他类型的银(yín)行(xíng)估值也要相应抬(tái)升，本(běn)质原因是各类银行的估值没(méi)有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的(de)年化不良(liáng)净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫(yì)情(qíng)影响的消退和经济(jì)的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压(yā)力边际(jì)缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝(jué)大多数银行(xíng)关注(zhù)率环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所改(gǎi)善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备覆(fù)盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目前(qián)银行(xíng)资产质量压力的(de)峰值已(yǐ)经过(guò)去，展望(wàng)而言，经济(jì)复苏态势良(liáng)好，企业经营环(huán)境改善、居民信心提升，叠(dié)加(jiā)地产政策的持续宽(kuān)松，银行(xíng)的资产(chǎn)质量表现有(yǒu)望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在银行业2023年中期投资策略(lüè)报告中表示，经(jīng)济复苏进行(xíng)时，银行(xíng)重回基本面主逻辑(jí)。银(yín)行基本(běn)面的量、价、质三(sān)方面的景气度(dù)均较(jiào)去年提(tí)升：价格端，息差企稳(wěn)回(huí)升新趋势将是重(zhòng)要(yào)的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷(dài)需求从(cóng)大到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时(shí)，看好零售、小微(wēi)贷款的需(xū)求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民还款能(néng)力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行(xíng)板(bǎn)块配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在(zài)近期表示(shì)，看(kàn)好全年(nián)盈(yíng)利能(néng)力(lì)修复(fù)，银行板块(kuài)配置价值提(tí)升(shēng)。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增速低点(diǎn)确认(rèn)，主(zhǔ)要受资产重(zhòng)定价以及居民(mín)端复苏(sū)低于预(yù)期的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续季度，国(guó)内经济向好(hǎo)趋势(shì)不变，在此背景下，居民(mín)消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待，成为(wèi)推动板(bǎn)块(ku一般手机电池多少毫安 4000毫安电池算大吗ài)盈利回升的催(cuī)化剂。我们继(jì)续(xù)看好银行板(bǎn)块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于低位且(qiě)尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平，在(zài)后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前时(shí)点银(yín)行板块的配置价值提升(shēng)。

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