来源(yuán)：海通(tōng)宏观(guān)

　　· 概 要(yào)·

　　中共中(zhōng)央政治局4月28日(rì)召(zhào)开会议，分析(xī)研究当前经济(jì)形势和经济工(gōng)作。今年(nián)以来，经济(jì)增长好于预期。不过当前经济恢复性(xìng)好(hǎo)转，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然不足。所以，稳增长基调(diào)延(yán)续，短期政(zhèng)策不太(tài)可(kě)能转向收紧(jǐn)，但是面对高质量(liàng)发展(zhǎn)要求，也没增量(liàng)刺激(jī)政策。未来扩大需求主要依靠自发(fā)修复消费(fèi)，主动稳(wěn)定(dìng)投资。此外，产业(yè)政策方面强调“实体经济”支撑，防(fáng)风险仍然是(shì)重点任(rèn)务。整(zhěng)体看，二(èr)季度经济(jì)修复速度(dù)或(huò)将放缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会议首先(xiān)强调(diào)了今年的成绩，即“经济增长好于预期(qī)”，“市(shì)场需求逐步恢复，经济发(fā)展(zhǎn)呈现回升向好(hǎo)态势”。从一季度公布的数据看，确(què)实好于去年四季(jì)度时的预期。但(dàn)随后(hòu)会议也提到“经济(jì)运(yùn)行好转主要是恢复(fù)性(xìng)的，内生(shēng)动力(lì)还(hái)不强，需求仍然不足”。这也(yě)使得经济转型升级面临新的阻力(lì)，推动高(gāo)质量(liàng)发展(zhǎn)仍需要克服(fú)不少困难挑战(zhàn)。

　　我(wǒ)们的理解是(shì)，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明显改(gǎi)善(shàn)，但距离疫情(qíng)之前(qián)2019年的6％附(fù)近的增速，还有较大的差距。所(suǒ)以，经(jīng)济仍需(xū)政策呵护。尤(yóu)其(qí)是一季度降准(zhǔn)后，就业压力仍然存(cún)在，我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)政策短期不(bù)会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩大需求”是当前(qián)经济持(chí)续回(huí)升向好的关(guān)键所在。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺(cì)激

　　面对高质量的发展要求，会(huì)议强(qiáng)调经济要实现“质的有效(xiào)提升”和(hé)“量的合理增(zēng)长”。这一(yī)点和去年经济工作会议精神一致(zhì)。这也意味着稳增长(zhǎng)不会(huì)通过强刺激的(de)方式，而是统筹推动“经济运行持续好转(zhuǎn)”、“内生动(dòng)力(lì)持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于(yú)稳增长的方式，会议(yì)要求“把发挥政策(cè)效(xiào)力和激发经(jīng)营主体活力结合(hé)起来”。我们的(de)理解是，下(xià)一阶(jiē)段(duàn)更多通(tōng)过(guò)激发市场化的力量(liàng)去推动经(jīng)济(jì)修复，通过改革开放的方式(shì)激发高质量的增(zēng)长。所以会议(yì)指出，要坚持“两(liǎng)个毫不动摇”，破除影响(xiǎng)各(gè)类所有制企业公(gōng)平竞争、共同发展的法律(lǜ)法(fǎ)规障碍和(hé)隐性壁(bì)垒。各(gè)类企业都要(yào)依法合规经(jīng)营(yíng)。要下决心从根本(běn)上(shàng)解决企(qǐ)业账(zhàng)款拖欠问题(tí)。总(zǒng)体(tǐ)而言(yán)，政(zhèng)策刺激空间有限，主要还是(shì)以提(tí)振信心和预期、激(jī)发(fā)活力(lì)为主要手段，让经济自发的内生修复(fù)。

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　　扩(kuò)需(xū)求：自发修复(fù)消(xiāo)费，主动稳定投资

　　会(huì)议提(tí)出，积极的财政政(zhèng)策要“加力提效”，稳健(jiàn)的货币政(zhèng)策要“精准有力”，延(yán)续了去年12月会议的表述。对于政策的要求，本次会议强调“形(xíng)成(chéng)扩(kuò)大需求的合力”，而(ér)去年12月会议的相关表(biǎo)述(shù)是(shì)“加强各类(lèi)政策协(xié)调配合”，这说明扩大需求(qiú)是未来(lái)的(de)政策重心。

　　一(yī)方面，自发修复(fù)消费。“要(yào)多渠道增(zēng)加城乡居民收入，改(gǎi)善消费环境(jìng)，促(cù)进文化旅游等服务(wù)消费”。提高消费，主要还(hái)是(shì)靠居民劳(láo)动收入(rù)的自然修复。另一方面，主动(dòng)稳定投资。尤其是基建投资，是政府(fǔ)主动稳增长的重点。会议(yì)提到(dào)，在超大(dà)特大城(chéng)市积极稳步推(tuī)进城中村(cūn)改(gǎi)造和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投(tóu)资放在更加重要的(de)位(wèi)置，稳(wěn)住外贸(mào)外资基本(běn)盘。要支持(chí)有条件的自贸试(shì)验区和(hé)自由贸易港对(duì)接国际(jì)高标准经贸(mào)规则，开展(zhǎn)改革开放(fàng)先行先试。

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　　产业发(fā)展：看重实(shí)体经(jīng)济

　　会议强调，加快建设现代(dài)化产业体(tǐ)系(xì)要以“实(shí)体经济(jì)”为(wèi)支撑。我们的理解是，产业政(zhèng)策的重点(diǎn)是“实体经济”，这里的实(shí)体经(jīng)济(jì)并不(bù)是(shì)整(zhěng)个(gè)GDP，而(ér)是和(hé)“虚拟经济”相对应(yīng)的。

　　会(huì)议(yì)明(míng)确“要夯实科技自立自强根(gēn)基，培(péi)育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩(zhuāng)、储能等设施建设和(hé)配套电(diàn)网改造”。会议指出“要(yào)重视通用人工智能(néng)发展，营造创新有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看生(shēng)态(tài)”，也提到了“重视(shì)防范(fàn)风险(xiǎn)”。我们认为(wèi)，人工智能发展到(dào)一定程(chéng)度，监管措施也必然会跟上。此(cǐ)外，在互联网领域(yù)，要(yào)推动平台企业规范健康发展，鼓励头部(bù)平台企业探索创新(xīn)。

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　　防(fáng)风险也是(shì)重点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保(bǎo)险和信(xìn)托(tuō)机构改革化险工作”；再(zài)次强调(diào)房(fáng)住(zhù)不炒，“做(zuò)好保交楼、保民生有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看、保稳定工作”；“要加强地方(fāng)政府债务管理，严控新(xīn)增隐性债务”。我(wǒ)们认为，房地产(chǎn)产业链、中小(xiǎo)金融机构(gòu)的风险出清，仍是(shì)大势所趋，地(dì)方(fāng)债务的风险也需要化解。所以今年和(hé)去(qù)年最大(dà)的不同(tóng)是疫情影响减弱(ruò)，其他方面(miàn)的经济问(wèn)题依然是存在的。

　　整体看，二季(jì)度经(jīng)济修复(fù)速度或(huò)将(jiāng)放(fàng)缓，政策(cè)相对克制。

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