原(yuán)本被视(shì)为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体(tǐ)来(lái)看(kàn)，稳健(jiàn)增长依(yī)然(rán)是(shì)白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒企业营收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净(jìng)利润实现(xiàn)1305亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利(lì)再创(chuàng)新(xīn)高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收(shōu)取得了两位数增(zēng)长。在打响疫情后(hòu)首个春节动销战后，今(jīn)年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位(wèi)数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP注意(yì)到，过去三年(nián)，外(wài)部(bù)环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的(de)业绩(jì)来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳定，且引导(dǎo)行(xíng)业(yè)结构性增长。但随着白酒行业集中度提(tí)升(shēng)，头部酒企(qǐ)持(chí)续向前，非名酒品牌难以(yǐ)望(wàng)其(qí)项背(bèi)，因此圈地“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整周期的白(bái)酒行(xíng)业，分化加剧。而今(jīn)年，白(bái)酒企业的一(yī)个共同(tóng)主题是去库存，谁快(kuài)谁就(jiù)会占得(dé)先手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)，强者恒(héng)强(qiáng)

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布的(de)数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和(hé)利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年(nián)报(bào)来看，白酒结构性(xìng)增长的(de)表现之一是优势品牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多年下降(jiàng)，行业集(jí)中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样(yàng)的(de)业态促使白酒行业内部(bù)强者恒强(qiáng)，“名(míng)酒时(shí)代”背(bèi)景(jǐng)下，头部(bù)酒企(qǐ)成为产业经济增长的(de)主要(yào)动力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了两(liǎng)位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿(yì)元，占比(bǐ)超80％；前(qián)五强(qiáng)净(jìng)利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年(nián)实现营(yíng)收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利(lì)润(rùn)266.91亿元，同(tóng)比(bǐ)增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元(yuán)，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产(chǎn)业分析师(shī)朱丹蓬(péng)告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的(de)增长(zhǎng)，疫情(qíng)放开后消费场景的多元化，对(duì)于中国(guó)白酒(jiǔ)的复兴是一(yī)个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的(de)另一个特征是，在过去取(qǔ)得了(le)稳(wěn)定增(zēng)长和快速发展的企业，基本形成了中(zhōng)高端驱动增长的发(fā)展模式，这在(zài)年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品(pǐn)上(shàng)除(chú)高(gāo)端一如既往强(qiáng)势(shì)以外(wài)，其中(zhōng)高端产品销量(liàng)都以超两位(wèi)数的涨幅增长(zhǎng)。头(tóu)部品牌产品线全价(jià)格带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也(yě)正是因为产品结(jié)构优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的优质产能的释(shì)放。20家上市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了实施技改、产(chǎn)能扩建等项目，这些都是企(qǐ)业为持续保持结构性增长做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自(zì)身的(de)品牌(pái)与(yǔ)品质优势，进(jìn)一步挤压非名酒(jiǔ)市(shì)场，而基于品(pǐn)类和(hé)产(chǎn)品的名酒格局很快形成，中国酒业进(jìn)入寡(guǎ)头化时代(dài)。”

　　二三线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧 非名(míng)酒承(chéng)压

　　白酒行业数据(jù)显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收(shōu)入(rù)累计增长5％，利润(rùn)累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财(cái)报发(fā)现，除头部酒企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒(méi)体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮(fú)动为2家，分别是今世(shì)缘、一个立一个羽念什么字口子(zi)窖；2021年上升到6家(jiā)，为今(jīn)世缘、口子(zi)窖、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的(de)6家(jiā)基础上新(xīn)增了(le)一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四(sì)家企业规模来(lái)到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒(jiǔ)板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在(zài)各自省(shěng)内(nèi)有一(yī)定话语权、有(yǒu)较大市(shì)场规模、省外市(shì)场开拓良(liáng)好(hǎo)的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏(fú)的竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二(èr)三线酒企分(fēn)化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤(jǐ)进(jìn)一线市(shì)场，要么就(jiù)会像皇台一般(bān)衰败萎缩(suō)。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛利(lì)、经(jīng)营性现金流(liú)的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举例而(ér)言(yán)，今年一季度(dù)酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)实(shí)现营收(shōu)9.65亿元，同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为去年同期基数(shù)较高，以及公司主动进行了策(cè)略调整导致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型(xíng)是安徽(huī)酒企金种(zhǒng)子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务(wù)体量(liàng)和利润(rùn)出现萎缩，明(míng)显(xiǎn)掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子(zi)在年报中归(guī)咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库(kù)存(cún)仍是行业(yè)性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看(kàn)，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛(máo)利(lì)率(lǜ)在(zài)60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家(jiā)企业毛利率低(dī)于50％。且(qiě)有15家(jiā)企业毛(máo)利(lì)率与上年同(tóng)期(qī)相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过(guò)年报(bào)，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上(shàng)市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随(suí)其后。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等企业库存(cún)同比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其(qí)他酒企库(kù)存增长基(jī)本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定(dìng)程度上反映当前(qián)渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒等(děng)同比降(jiàng)幅超五成。截至今(jīn)年一季度末(mò)，总(zǒng)体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专家、中国酒业资(zī)深(shēn)评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业(yè)绩非常优秀。但是我(wǒ)们发现(xiàn)整(zhěng)个市(shì)场除了茅台供(gōng)不应求(qiú)以(yǐ)外，其他产品(pǐn)都存在价格倒挂(guà)现象(xiàng)，这说明(míng)除茅台以外社会库存很(hěn)大，对(duì)白酒发展来说(shuō)存在(zài)隐忧(yōu)。”但他也(yě)表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后有望成(chéng)为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间(jiān)节(jié)点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了(le)同样的看法，他认为，随着国家经(jīng)济面的恢复以及(jí)社(shè)会活(huó)动的复(fù)苏，会一个立一个羽念什么字加速(sù)去库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域(yù)中(zhōng)小企业仍(réng)然会面临(lín)不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液(yè)在(zài)投资者关系互动平台回答投资(zī)者关(guān)于库(kù)存的问题时(shí)就谈到(dào)，五粮(liáng)液产品渠道库(kù)存量不到一个月(yuè)，属(shǔ)于正常水平(píng)。

　　事实上，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去(qù)三(sān)年，受疫(yì)情影响线下消费(fèi)场景(jǐng)大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了社会库(kù)存积压(yā)。从产能来看，近十年来白酒产量在(zài)不断(duàn)下降，白(bái)酒(jiǔ)产业(yè)存量产能过剩是不争的事实，未(wèi)来仍然是(shì)趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是(shì)疫情后(hòu)消费(fèi)场景大规模(mó)恢复的前提下，白(bái)酒去库存依然需要时间。

　　而(ér)为去库存，全行业各环节(jié)都(dōu)在努力(lì)，其(qí)中最关键的(de)是，亟需库存消化能力(lì)强劲(jìn)的新渠道。可以看到(dào)，大(dà)小酒企均在营销上大手笔撒钱，大(dà)部(bù)分酒(jiǔ)企年(nián)报中(zhōng)销售费用一栏的数字在逐年(nián)递(dì)增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁(shuí)的(de一个立一个羽念什么字)库存消化得快，谁的(de)价(jià)格倒(dào)挂恢复得快，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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