5月(yuè)13日(rì)，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效(xiào)认购申(shēn)请份额总额超过20亿份(fèn)发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公告体现(xiàn)出市(shì)场对这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今(jīn)年一季(jì)度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪(xù)面、估值方式等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基(jī)金(jīn)报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密集(jí)上(shàng)报发(fā)行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现(xiàn)启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领(lǐng)、央(yāng)企现代能源等(děng)ETF也将(jiāng)获批(pī)发(fā)行，更有扎堆上报(bào)的央国(guó)企基金在排队入(rù)市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因素的(de)，近期银行股大涨的一个催化(huà)因素就(jiù)是积极(jí)推介相关央企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主题(tí)基金(jīn)的申(shēn)报(bào)发行，我认(rèn)为(wèi)确实(shí)会成(chéng)为(wèi)引(yǐn)爆行情的催(cuī)化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下(xià)半(bàn)年(nián)，中特估(gū)有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时(shí)基金指(zhǐ)数与(yǔ)量(liàng)化投(tóu)资部基(jī)金经理(lǐ)杨振(zhèn)建就(jiù)表示，近期密(mì)集申报的国央(yāng)企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回(huí)报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几(jǐ)大(dà)主(zhǔ)题，这样的布局可以(yǐ)更好支(zhī)持央国企的(de)估值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行将成为(wèi)行(xíng)情进一步(bù)上涨(zhǎng)的催化剂。去年以(yǐ)来公募基(jī)金发(fā)行整体平淡，近期多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金申报和发(fā)行，行情火热(rè)下将为市场带来(lái)增量资(zī)金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金积(jī)极布局央国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深化(huà)国(guó)企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估(gū)”概念，央国企上市公司的投资(zī)价值凸显，该主题(tí)的基(jī)金将为投(tóu)资者提供更(gèng)丰富的工具以参与到(dào)央国企投资。另一方面是(shì)落实公募基金行业(yè)高质量发展的要求，引(yǐn)导更多资金参与(yǔ)央国企改革(gé)，更好发挥公募基金(jīn)服(fú)务资本市场改革、服(fú)务(wù)实体经(jīng)硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和板块带(dài)来增量资金，提升交(jiāo)易(yì)活(huó)跃度(dù)，有望成为中特估(gū)行(xíng)情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中特(tè)估和人工(gōng)智能成为两大明显(xiǎn)的主线，而(ér)新能源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金经理章(zhāng)恒直(zhí)言，自己目前重点关(guān)注三大(dà)行业，火(huǒ)电、券商、军工(gōng)，这三大(dà)行业(yè)主要是央(yāng)企或地方国资所在的(de)行业，民营企(qǐ)业占比较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基(jī)本(běn)面在今年(nián)会有重大(dà)的向上变(biàn)化(huà)的机会，比如(rú)火电(diàn)，会(huì)受益于煤炭价格的(de)下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随(suí)着国有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些(xiē)企业会进入一个提质增效(xiào)、释放业绩的(de)过程。”章恒(héng)表示，中特估(gū)是(shì)过去(qù)5年10年改革的成果，是非常基本面的(de)，和(hé)他过去1至2年研(yán)究(jiū)投资思(sī)路也(yě)非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投(tóu)资机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视中特估(gū)的投资机会(huì)，判断中特估(gū)的(de)机会未来三年(nián)分两个阶段。”融(róng)通红(hóng)利(lì)机会基金经(jīng)理何(hé)龙表示，第(dì)一阶段也就是今(jīn)年以数(shù)字(zì)经(jīng)济和“一带一路(lù)”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率极高(gāo)的品(pǐn)种，将(jiāng)会迎来普涨性的(de)机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性机会(huì)消散以后，基于顶层设计对国央经营管(guǎn)理价值导向变(biàn)化，我们判(pàn)断(duàn)经营成果(guǒ)随之改(gǎi)变是一个(gè)慢(màn)变(biàn)量(liàng)，会在未来两年体(tǐ)现在每一(yī)个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前(qián)在挖掘(jué)公司经营层面可能发生(shēng)显著正向变化的个股提前进行布局(jú)，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其(qí)实一季报已经(jīng)显露出(chū)不少基金在行动(dòng)。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金2022年年报前十大(dà)重仓股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金持(chí)有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报(bào)披露的(de)持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市(shì)值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念(niàn)股在偏股主动型基金的持仓中，占比明(míng)显提(tí)高。上述数据显(xiǎn)示，根据(jù)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年报及(jí)2023年一(yī)季报十大(dà)重仓(cāng)股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估(gū)计(jì)了各基金主动加仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中(zhōng)特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中特(tè)估”概(gài)念股，但在(zài)一季(jì)度买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证(zhèng)券(quàn)数据统计也(yě)显示(shì)，一季度主动偏股型公募基金对港股央(yāng)国企(qǐ)的(de)持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的(de)新(xīn)高，港股央国(guó)企(qǐ)持股总市(shì)值占港股持股总市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力(lì)量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特(tè)色(sè)估值体系(xì)，正深(shēn)刻(kè)影响基(jī)金(jīn)公司的投研，落实到日常的投研流(liú)程和实(shí)践之中，不少基金公司(sī)在加大投(tóu)研力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金(jīn)经理何(hé)龙就(jiù)介绍(shào)，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员过去对国央(yāng)企(qǐ)的固定思维，需要(yào)实(shí)地考(kǎo)察国(guó)央企，硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗并且需(xū)要(yào)利用当前国央企愿(yuàn)意(yì)交流的契机，多花(huā)精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上，要(yào)求研究(jiū)员将自己所覆盖行(xíng)业的所有国央企(qǐ)构建专(zhuān)门的(de)股票(piào)库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的的(de)成果，了解国央企经营思路和财务导向的(de)变(biàn)化，结合行(xíng)业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅也谈到(dào)“认(rèn)识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特(tè)估(gū)”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续(xù)发(fā)展能力等方面(miàn)所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构建的具有时代特(tè)征(zhēng)和中国特色、符合国家战略(lüè)导向的估值体系，而不是(shì)简(jiǎn)单(dān)套用国外(wài)的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一(yī)直(zhí)在(zài)发(fā)生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万(wàn)家(jiā)基金一直非常关(guān)注传统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融(róng)、建筑(zhù)等多个(gè)领域，因此也(yě)是一(yī)定能够抓(zhuā)住中特(tè)估(gū)这波行情的机会的(de)。同时(shí)，随着时(shí)局的变(biàn)化(huà)，也(yě)在增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济学(xué)家魏凤春表(biǎo)示(shì)，积极践行中国特(tè)色的估值体系是资本市场使(shǐ)命，投(tóu)资者需要学(xué)习领会并针对原有(yǒu)的估(gū)值(zhí)体系(xì)进行改(gǎi)造，以(yǐ)适(shì)应现实的需要。明(míng)确该体系(xì)的框架(jià)是第一(yī)位(wèi)的(de)工作(zuò)，合理设置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认可和实(shí)施是最终该体系能否具备长期(qī)价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估(gū)值(zhí)是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会(huì)价(jià)值与国(guó)家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是(shì)国(guó)民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略(lüè)发展发(fā)向(xiàng)，更需要(yào)承担社会(huì)公共(gòng)责任等。而这些都应(yīng)该考(kǎo)虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数(shù)受访的基金经(jīng)理认为，对(duì)于国(guó)央企的(de)估值方式要充(chōng)分体现企(qǐ)业的社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价(jià)值，目前已经形成了(le)初步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如(rú)何定价国有(yǒu)企(qǐ)业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首(shǒu)要(yào)任务就构(gòu)建中(zhōng)国特色的价(jià)值(zhí)评价体系，改变从以私(sī)人股东(dōng)权益出发，现(xiàn)金流折(zhé)现为主要方(fāng)法的单(dān)一价值估值体系，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家战略价值(zhí)。”博时基金指数(shù)与量(liàng)化投资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委指导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与(yǔ)评价体(tǐ)系不断探索，结合国际通用规则，目(mù)前已经形成了(le)初步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央企业(yè)上(shàng)市公(gōng)司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基(jī)金经理王(wáng)帅也(yě)认为，“中特估”应(yīng)该是注重(zhòng)企业价值的可持续估值，要(yào)重(zhòng)视股东、员(yuán)工和(hé)社(shè)会(huì)责任(rèn)等要素(sù)对企业稳健(jiàn)成(chéng)长的重大(dà)意(yì)义，重视稳定的现金流、持(chí)续增长的盈利(lì)、科技(jì)创新(xīn)对提升企业内在价值的积极作(zuò)用，这样有利于提高估值定价模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实(shí)务工作(zuò)中(zhōng)，都(dōu)有成熟的量(liàng)化指标可以使用，包括净资(zī)产(chǎn)收益(yì)率、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研发(fā)经(jīng)费投入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经(jīng)理李欣更细(xì)致分析在估值思维、估值结(jié)论、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估值的方(fāng)法(fǎ)和指标上，他认(rèn)为其包括产业链上(shàng)下(xià)游的(de)衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上(shàng)的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持(chí)续发展等各(gè)种因素与企业价值的关系。这些因素在对估(gū)值结论和判(pàn)断的影响上，也使得中国特色(sè)的估值体系与传统的估值体系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思维(wéi)的变化，还有估(gū)值结论和(hé)估值判(pàn)断的(de)变化，都是为了更好地适应中(zhōng)国的市场和(hé)经济特(tè)点，提供更(gèng)精准、更合理的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济(jì)学家魏凤(fèng)春(chūn)直言，这需要(yào)在实践中进行探(tàn)索，目前尚(shàng)没有公认的指标可(kě)以使用(yòng)。

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