金(jīn)融(róng)界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资(zī)委的一封声明(míng)，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当前地(dì)方债的规(guī)模和地方政府的偿(cháng)债(zhài)能力(lì)已经越来越被重视(shì)。如何(hé)如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发(fā)文称(chēng)，地方债包括地方一般债、专项债和包括城(chéng)投债在内的各种隐(yǐn)形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投(tóu)资者(zhě)是(shì)地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍(biàn)担心(xīn)的还是城(chéng)投(tóu)债(zhài)务(wù)、非(fēi)标等地(dì)方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力(lì)已(yǐ)无(wú)法得(dé)到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地(dì)方政府的(de)财权与事权(quán)不匹配问题(tí)又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地(dì)方政(zhèng)府的杠杆率水平确(què)实够(gòu)高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间债(zhài)务余(yú)额的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府(fǔ)的发债规(guī)模(mó)，为地方经济减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前(qián)中(zhōng)国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部(bù)门完(wán)全(quán)“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议，中央政策上支(zhī)持(chí)地(dì)方政府通过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这(zhè)类典型案(àn)例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市(shì)公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主(zhǔ)要体现(xiàn)形式

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城(chéng)投企业公开(kāi)发行(xíng)的公司债券和中期(qī)票据。按(àn)照新预(yù)算(suàn)法、“43号文”出台明(míng)确城投(tóu)债与地(dì)方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司(sī)定位由(yóu)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)投融(róng)资机构转变为市场(chǎng)化运营(yíng)主体，地(dì)方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市(shì)场(chǎng)仍然把城(chéng)投债看作由地方政府背书的高(gāo)信用等(děng)级(jí)债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地(dì)方政府(fǔ)下设(shè)的(de)投融资机构，很难完全独(dú)立成为与政府无关的纯市场(chǎng)化的企业(yè)。城投的债(zhài)务主要包(bāo)括向银(yín)行借款和发行(xíng)债券融资(zī)这(zhè)两(liǎng)种方式(shì)，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债权(quán)融资的规模也不(bù)小，到2022年末(mò)，余额(é)估计(jì)在13万亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年(nián)以来，全(quán)国(guó)城投(tóu)有(yǒu)息债(zhài)务快速扩(kuò)张，每年增速均(jūn)保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城投平台(tái)发债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台实际上已(yǐ)经成为地(dì)方(fāng)债务的主要(yào)体现形式，规模(mó)明(míng)显超过地方政府的一(yī)般债和专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投(tóu)平台(tái)的(de)债券(quàn)余额(é)大(dà)约为13.8万亿(yì)元，迄今并无(wú)违(wéi)约案例，说明城投债仍属于地方政府(fǔ)背书的高等(děng)级信(xìn)用债。但是，城投(tóu)平台(tái)的非标违约情(qíng)况时(shí)有发生，银(yín)行贷款(kuǎn)展期(qī)、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确(què)保(bǎo)城投债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地(dì)方(fāng)政府债务增长和财政收入增速下降(jiàng)甚至(zhì)负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的(de)收(shōu)益率(lǜ)普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金对政府债(zhài)务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显。庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思

　　河(hé)南的(de)永煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全国的信用债市场都造(zào)成负面(miàn)冲(chōng)击(jī)，信用分(fēn)层现(xiàn)象加剧(jù)，部分经济偏(piān)弱(ruò)区域被边缘(yuán)化。例如(rú)青海、云(yún)南和天津等近(jìn)几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融(róng)资成本有(yǒu)所下降，但(dàn)整体降(jiàng)幅相较全国(guó)更小。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年(nián)以来城(chéng)投债加(jiā)权平均票面利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前(qián)在经济(jì)复苏(sū)不及预期的(de)背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明(míng)显下(xià)降。为此，地方政府应该确保城投债的(de)按(àn)时兑(duì)付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信(xìn)用环境，导致(zhì)地方国企融资难(nán)、融资贵。从未来区域(yù)经济发展的(de)角度看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来实现经济(jì)平(píng)稳增长，需要保持政府(fǔ)信(xìn)用，不能(néng)轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫切需(xū)要增强城投债权人的持有(yǒu)信心，首先要(yào)确保城(chéng)投(tóu)债不违(wéi)约(yuē)，这(zhè)就意味着城(chéng)投公司能够具备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子(zi)谁(shuí)家抱(bào)”，意味着对地(dì)方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省(shěng)份一定的(de)“托(tuō)底”支持，即在政策上大(dà)力度支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通(tōng)过政策性银行或商业银行的(de)低息资金(jīn)来降低(dī)债(zhài)务成本，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方政(zhèng)府(fǔ)可否(fǒu)通过出让国(guó)有资产(chǎn)来偿(cháng)债方(fāng)面(miàn)，也(yě)希望中央(yāng)给予政(zhèng)策上的支持(chí)。因(yīn)为今年(nián)3月1日，国资委在对政协(xié)十三届(jiè)全国委员会(huì)第(dì)五次会议(yì)第00503号提案(àn)的答复中(zhōng)表示，将适时出台制度规(guī)定及操作细则，探索国有权益(yì)份额规范化(huà)退(tuì)出的有效方式和(hé)途(tú)径，充(chōng)分发(fā)挥有限(xiàn)合伙企(qǐ)业的优势(shì)，助力国(guó)有企业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得收入偿(cháng)还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划(huà)转上市公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思(zhì)贵州国资。

　　在(zài)当前中国(guó)经济转型的(de)关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的(de)信(xìn)用，防(fáng)范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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