2022年是(shì)国内实施“双碳战略”的(de)攻坚之年，作为新能源(yuán)的重(zhòng)点领域，光(guāng)伏设备行业备受瞩目。尽管(guǎn)在政(zhèng)策扶持和行业高成长性背(bèi)景下，上市企(qǐ)业产量不(bù)断扩大(dà)，营收、归母净(jìng)利润(rùn)不断增(zēng)长，但行业内上中下(xià)游板块的盈利能(néng)力分化(huà)严重，亟待引起注意。

　　金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院的数据(jù)显示，光伏设备产业链(liàn)盈利参差(chà)不齐(qí)。光伏(fú)设备行业(yè)主要(yào)分(fēn)为(wèi)5大板块(kuài)，分别是上游的硅料硅片生产加工板块，中下游的(de)光伏加工设备、逆变器、光伏辅材和光(guāng)伏电池组件。利(lì)润结构(gòu)整(zhěng)体呈现(xiàn)金字塔结构，上游板块处于金字塔底(dǐ)层，2022年3家相(xiāng)关企业净增(zēng)长的利润(rùn)贡献占比(bǐ)就高达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献度小，且(qiě)毛(máo)利率不足20％，企业间的竞争加(jiā)剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期(qī)增加，结合对企业经营(yíng)数据变(biàn)化(huà)的分析(xī)，可以看出：光伏设(shè)备的(de)上游将迎来降(jiàng)价与去库存阶(jiē)段，这对于中下游企(qǐ)业(yè)来说意味着原材(cái)料成本(běn)得(dé)到(dào)控制，利于企业经营能力提(tí)升。

　　归母净(jìng)利(lì)润突破千亿，八(bā)成企业利润增(zēng)长

　　在“双碳(tàn)战略(lüè)”背景下(xià)，作(zuò)为清洁(jié)能源重要方(fāng)向的光伏设备，市场加(jiā)大对上市(shì)公司的扶持力(lì)度。金融界上市公司研究院统计发现(xiàn)，行业中48家上市公司，有33家2022年获得的政府补助(zhù)较2021年增加；累计获得(dé)政府补助54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在(zài)政府加大扶持背(bèi)后，与之(zhī)同步的是上市企业经营规模(mó)不(bù)断扩大，利润增速(sù)可观。产量(liàng)方(fāng)面来(lái)看，根据国(guó)家能源局数据(jù)，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比(bǐ)增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看(kàn)出，光伏制造(zào)端产量均实现(xiàn)50％以上增速。

　　盈(yíng)利方(fāng)面来看(kàn)，2018年光伏设备行业实现归母净(jìng)利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年业绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业(yè)平均(jūn)归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)增速达到(dào)162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之间以及100％以内(nèi)的企(qǐ)业，分别为8家、12家和19家(jiā)。仅有(yǒu)福斯特、安彩高(gāo)科(kē)等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实(shí)现归母(mǔ)净利(lì)润23.28亿元，同比增长1954.33％，增(zēng)速(sù)居(jū)行业(yè)第2。公司在去年电池片环节尤其是大尺寸电池(chí)处于供不应(yīng)求的状(zhuàng)态，年内累计实现电(diàn)池销量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈(yíng)利能(néng)力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业(yè)归母净利润增速居前(qián)的企业

　　制图：金融界上市公司研究院；数据(jù)来(lái)源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　上游板块毛利率(lǜ)2年增长(zhǎng)20个百分点，3家企业净利(lì)润贡(gòng)献过(guò)半

　　光伏设备行业整体毛利率(lǜ)为22.91％。对各板块毛利率(lǜ)分析发现，上中下游呈现的结果参差不齐，上游硅(guī)料硅片享(xiǎng)受到光伏(fú)产业(yè)的红利，行(xíng)业有竞争(zhēng)壁垒，参(cān)与(yǔ)厂商较少，企业(yè)毛(máo)利率较高；而中下游多数板(bǎn)块毛利率(lǜ)不及行业(yè)平均(jūn)。

　　数据显示(shì)，上游(yóu)的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低(dī)，仅高(gāo)过光伏电池组件(jiàn)。但2022年板块毛(máo)利率上涨至43.61％，成为光伏设备行(xíng)业毛利率最高的板块。

　　硅料硅(guī)片板块毛利率较快提升，首先(xiān)是(shì)源于(yú)供不应(yīng)求背景下的涨价(jià)。作为光伏设备行(xíng)业的原材料(liào)方，硅料硅片(piàn)板块可以形容其为“卖(mài)铲(chǎn)人”。2022全(quán)年虽然硅片价格波动(dòng)巨(jù)大，但从2020年以(yǐ)来的数(shù)据来看，硅片价格依(yī)然处于高位。特别是上半年硅片价(jià)格持续高位运(yùn)行，硅(guī)片需求端旺盛之下，众(zhòng)多硅片、电池厂商纷纷与硅料(liào)企业签(qiān)订巨额订单，提前完成备(bèi)货。

　　上(shàng)游(yóu)的(de)头部企业代表之一(yī)通威(wēi)股份，曾在(zài)2022年报中提及量价双(shuāng)升，指(zhǐ)出(chū)受益于(yú)多晶(jīng)硅产(chǎn)能缺口，相(xiāng)关(guān)产品持(chí)续扩产(chǎn)，价格(gé)同比上涨显著，进(jìn)而带(dài)动(dòng)毛(máo)利率提升。

　　其次，硅料(liào)硅片板块进入壁垒高，深耕该(gāi)领域的企业容易形成规模效(xiào)应。这一(yī)板块仅有3家上市公(gōng)司，不(bù)容易形成恶性(xìng)竞争。2022年(nián)，3家(jiā)企业(yè)业(yè)绩均呈现(xiàn)爆发式增(zēng)长，平均归母净利润增(zēng)速(sù)为172％，特别是大全(quán)能源2022年(nián)归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)191.21亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)234.06％，业(yè)绩增速(sù)领先。

　　值(zhí)得(dé)注意的是，48家光(guāng)伏设备行业(yè)2022年累计归母(mǔ)净利润增长606.30亿元，而通威股(gǔ)份(fèn)、大全能(néng)源和TCL中环3家硅料硅片(piàn)企(qǐ)业归母净利润就增长(zhǎng)了337.05亿(yì)元(yuán)，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母净利润(rùn)516.66亿元，占光(guāng)伏(fú)设备行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片企业经营情(qíng)况

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市公(gōng)司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　光(guāng)伏中下游(yóu)”内卷”，中(zhōng)游两大板块(kuài)平均毛利率不超17％

　　相(xiāng)比风光的上游，中下游涉(shè)及(jí)光(guāng)伏电池组件、光(guāng)伏辅材等领域(yù)参(cān)与(yǔ)厂商较多，企业间竞争(zhēng)激烈。整体而(ér)言，光伏(fú)设备中(zhōng)下游板块2022年毛利率呈现下(xià)行趋(qū)势(shì)，45家(jiā)企业(yè)平(píng)均毛利(lì)率下滑0.72％，进而影响公司(sī)盈利情(qíng)况。上游硅(guī)料(liào)硅片爆赚的背后(hòu)，是中下(xià)游45家(jiā)企业(yè)2022年归母(mǔ)净利润(rùn)累计增长269.25亿元，净利润增长贡献(xiàn)没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板块毛利(lì)率(lǜ)数据来看(kàn)，中下(xià)游领域的光(guāng)伏加(jiā)工设备和逆变(biàn)器毛利率3年来(lái)基本持(chí)平，而光伏辅材和光伏电(diàn)池组件(jiàn)毛利率下滑(huá)明显，特别(bié)是光(guāng)伏电池组件成为(wèi)毛利率最低的(de)板块。

　　表格：光伏设备行业不同板块的毛利率情况

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　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵财经

　　具体来看(kàn)，光伏电池(chí)组(zǔ)件板块(kuài)11家上(shàng)市公(gōng)司，平(píng)均毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪深300的头(tóu)部企业隆基(jī)绿能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板(bǎn)块第(dì)2。航天机电、协鑫集成和(hé)亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企(qǐ)业，企业数(shù)量较多竞争激烈。这一板块毛利率2020年以来(lái)逐年下(xià)滑，2022年平均毛(máo)利率为16.85％。其中，由(yóu)于原材料(liào)涨(zhǎng)价(jià)等因素影响，福莱(lái)特的主(zhǔ)业光伏(fú)玻璃毛利(lì)率下降12.39个百分(fēn)点，影(yǐng)响整体毛利(lì)率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业(yè)，数(shù)量相对较少，板块整(zhěng)体毛(máo)利率为32.02％。禾迈股份的(de)毛利率在(zài)该(gāi)板块第一(yī)，达(dá)到42.75％。此外，作为(wèi)逆变器板块(kuài)的绝对(duì)龙头，阳光(guāng)电源2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提(tí)升(shēng)2个百分点以上(shàng)。公司去年逆变器全球出货量(liàng)达77GW，逆变设备全球累计(jì)装(zhuāng)机量(liàng)已突破340GW，逆变器在(zài)全球主流市场占有(yǒu)率第一。

　　硅(guī)料硅片存货(huò)周转(zhuǎn)速(sù)度放慢(màn)，中下游盈利能力有(yǒu)望改(gǎi)善

　　光伏设备行业(yè)上游(yóu)“躺赚”，中下游“内卷(juǎn)”是行业写照，而(ér)自2022下半年(nián)硅料硅片价格自高位走出下(xià)行(xíng)趋势，行业格局(jú)将发(fā)生(shēng)怎样(yàng)的改变(biàn)？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高(gāo)点(diǎn)，多(duō)数硅(guī)片价格(gé)下跌(diē)幅度超过30％。根据中(zhōng)国有色金属工业协会硅(guī)业分会公布的最新数据，5月11日当周M10单晶硅片(piàn)价(jià)格区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价降至(zhì)5.25元/片，周环比降(jiàng)幅(fú)为16.4％；G12单晶硅(guī)片价(jià)格(gé)区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降至(zhì)7.28元/片，周环比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数据也可看出硅片(piàn)价格(gé)下跌对(duì)上游公司盈利(lì)的(de)影(yǐng)响。今年(nián)一季度，大全(quán)能源实现归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中(zhōng)环相比2022年同期增(zēng)长(zhǎng)动(dòng)能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存货周转率数据发(fā)现，无论(lùn)是环比还(hái)是同比，相(xiāng)较而言都有明显下行趋势，说(shuō)明当(dāng)前有(yǒu)库存积压风险。以大全能源为例，2022年一季度存货周(zhōu)转率为(wèi)2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片(piàn)企业存货(huò)周(zhōu)转率变化趋(qū)势(shì)

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数(shù)据来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　专业人(rén)士认为，上游(yóu)硅料(liào)硅(guī)片面临短期供过于求(qiú)的(de)局面(miàn)，在清理库存的(de)阶段(duàn)下，硅片价格还有进一步下行空间。这对于光伏电池组件、光伏(fú)加(jiā)工设(shè)备等对中(zhōng)下游板块，将(jiāng)能较好控制原材料成本，对提升毛利(lì)率(lǜ)、营收率等(děng)有一(yī)定帮助。

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