平(píng)安首(shǒu)经团队(duì)：钟正生(shēng)/张璐/常艺(yì)馨

　　核心观(guān)点

　　新增(zēng)社融(róng)表现乏力(lì)。继一季度“天(tiān)量”投放后，2023年4月社融增长明显降温，比(bǐ)去年4月疫情冲击期(qī)间创下的(de)低点仅多增2873亿元，“稳信用(yòng)”压力有所显现。社融骤降的主要(yào)拖累在(zài)于人民(mín)币信贷增势放缓， 4月降至2008年以(yǐ)来历史(shǐ)同(tóng)期(qī)的(de)次低点（仅(jǐn)略高于2022年同(tóng)期）。表外融资(zī)和直接融资基本延续了(le)一季度的格局。1）委托贷(dài)款(kuǎn)和信托贷款小幅正增长(zhǎng)；未贴现银行(xíng)承兑汇票较去年(nián)同期降幅收窄；2）企业直(zhí)接融(róng)资较去年(nián)同期有所下降，主(zhǔ)因债券(quàn)到期规模较大。3）政府债融资规模同比多增，但需(xū)警(jǐng)惕(tì)其“后劲”。2023年提前批的剩余发行额度不及万亿，截至5月上旬尚未(wèi)下发剩(shèng)余批次(cì)的地方债额度(dù)，期间空(kōng)档可能(néng)拖累(lèi)政府债融(róng)资表现。

　　新(xīn)增人民(mín)币贷款(kuǎn)偏弱(ruò)，增量明显(xiǎn)弱于历史同期均值。各分(fēn)项从强(qiáng)到弱排序，企业中长期贷(dài)款>；企业短期贷款>；居民(mín)短期贷款(kuǎn)>；居民(mín)中长期贷款。新(xīn)增(zēng)人民币(bì)贷(dài)款的最(zuì)大问题仍(réng)然在(zài)于居民中长期(qī)贷(dài)款，房地产销售不振使(shǐ)其(qí)增量不足，居民预期(qī)偏(piān)弱(ruò)、提前偿(cháng)还存量(liàng)房贷又雪(xuě)上加霜(shuāng)。但基(jī)于(yú)4月这个信(xìn)贷投放传统淡(dàn)季的数据，尚不能得出企业信贷需求(qiú)不足的结论(lùn)。一方面，企业中长期贷款在一(yī)季度大幅高增后(hòu)，4月又创历史同期新高，仍能有效发力；另一方面，表内票据维持低(dī)增长（与去年1-5月表(biǎo)内票(piào)据高增长形成对(duì)比(bǐ)），也意(yì)味着目(mù)前企业贷款(kuǎn)需(xū)求或许尚可。此外，4月初以来(lái)存款利率(lǜ)市(shì)场化改革较快推进，这有助于缓解银行面临的净(jìng)息差压(yā)力，增强其(qí)支持实体经(jīng)济的可(kě)持续性，能够为企(qǐ)业贷款(kuǎn)利率的(de)进一步(bù)下调“蓄力”。

　　从(cóng)货币供应量和存款数据看：1）M1同比(bǐ)小幅(fú)回升。每(měi)年前(qián)4个月翘尾因素对M1同比走势影响较(jiào)大，或是(shì)驱动其变化的主因(yīn)。在(zài)贷款扩(kuò)张的同时，企业存(cún)款(kuǎn)也有边际改善。2）M2同比增速有所回落。4月居民资产再配置，银行(xíng)理财规(guī)模重(zhòng)回(huí)扩张，对(duì)M2形成拖累。考虑(lǜ)到去年(nián)4月M2同比增速较3月抬(tái)升(shēng)0.8个百分点，基(jī)数变化也有较强(qiáng)影响。3）居民存(cún)款同比少(shǎo)增。考虑到4月(yuè)多家中小银行下调挂(guà)牌存款利率(lǜ)、银行理(lǐ)财(cái)市场火热、居(jū)民提(tí)前(qián)偿还房贷规模较高，其(qí)驱动因素更多(duō)是家(jiā)庭资产的再配置，流(l陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么，陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么歌iú)向消(xiāo)费(fèi)规模可能较为有限(xiàn)。4）4月(yuè)财(cái)政存款(kuǎn)同比大幅多(duō)增，但结合基建相(xiāng)关高(gāo)频开工率和(hé)重大项目开(kāi)工金额数(shù)据看(kàn)，财政对实体经济支持力度可能(néng)有所减(jiǎn)弱。从4月金融数据看(kàn)，房地产恢复仍然缓慢，此(cǐ)时若财政基建支持力度不稳，可能(néng)导致中(zhōng)国经济环比(bǐ)增长动(dòng)能较快衰减。

　　目前社融增速回升幅(fú)度较小，但与名义(yì)GDP增速对比看，货币(bì)政策(cè)对实体经济的支(zhī)持还是(shì)比较有力的。即便按(àn)2023年中(zhōng)国名义GDP增速(sù)7％-8％的情形（假设全(quán)年(nián)录得6％左右的实际GDP增速(sù)，加上(shàng)1到2个点的GDP平减(jiǎn)指数），10％的社融增速也应足够(gòu)与之匹(pǐ)配。我们认为，后续需(xū)通过财政加(jiā)力(lì)、促进房(fáng)地产修复(fù)、促进家(jiā)庭超额储蓄动(dòng)用等方式扩大总需求，夯(hāng)实经济回升势头。

　　一

　　新增社融表现乏力

　　新增社融表现(xiàn)乏力。2023年4月新增社会融(róng)资规(guī)模为1.22万(wàn)亿(yì)元，同比多增2873亿元；社融存(cún)量(liàng)同比增(zēng)速持(chí)平于上月(yuè)的10％。考虑(lǜ)到去(qù)年(nián)同期(qī)疫情多点散发、社(shè)融(róng)一(yī)度(dù)触“冰(bīng)”的低基数效应(yīng)，以及今年一季度“开门(mén)红”期间社(shè)融月(yuè)均同比多增8200多亿的(de)亮眼表现，4月社融表现乏力(lì)“稳信(xìn)用”压力有所(suǒ)显现。从分项看：

　　一方面，人民币信贷增势放缓(huǎn)，是4月(yuè)社融骤降的主要拖累。2023年4月(yuè)人民币(bì)贷(dài)款4431亿元(yuán)，为2008年以(yǐ)来历史同期的次低点(diǎn)（仅(jǐn)较2022年同期(qī)高815亿元）。不(bù)过，得益于(yú)出(chū)口边际回暖、人(rén)民币汇率(lǜ)相(xiāng)对稳定，4月外币(bì)贷款同比有所少(shǎo)减。

　　另一方面(miàn)，表外融资和直接融(róng)资基本延续了(le)一季度的(de)格局。

• 　　一(yī)则，企业直接融(róng)资同比缩(suō)量，继续小幅(fú)拖累新增社(shè)融(róng)。2023年4月企(qǐ)业债融资、非金融企业境内股票融资分别同(tóng)比少(shǎo)增809亿元(yuán)、173亿元。今(jīn)年(nián)春节(jié)后(hòu)，企业贷款发行规模持续高于去(qù)年同期(qī)，但到期偿还(hái)也(yě)迎(yíng)来(lái)高峰，对净融资构成拖累。截(jié)至2023年(nián)一季度末(mò)，2022年10月推出的500亿元民营(yíng)企(qǐ)业债券(quàn)融资支持工(gōng)具(jù)（第二(èr)期）尚(shàng)未开始投放(fàng)使用，相关政策支持还有待落(luò)地。

• 　　二则，政(zhèng)府债融资(zī)规(guī)模同比(bǐ)多增，但需警惕其“后劲”。今年前4个月，财政继续前置发力，政府债(zhài)融资规(guī)模较去年同期累计多增3114亿元。以财政(zhèng)预算数(shù)据(jù)看(kàn)，2023年政府债融资(zī)的(de)总体规(guī)模与去(qù)年相当。但不同之处在于，2022年在3月底就已经下达剩余批次的新(xīn)增地方债(zhài)额度，而2023年截(jié)至5月(yuè)上(shàng)旬仍未下(xià)发剩余批次的地方债额度，且提前(qián)批的剩余发行额度不及(jí)万(wàn)亿。如果近期下达地(dì)方债额度，按照往年(nián)节奏(zòu)，经(jīng)过(guò)地方政府项目额度分配、预(yù)算调整程序(xù)，剩余批次地方债(zhài)可(kě)能至6月中下旬(xún)才能(néng)发出，期(qī)间的“空档”可能会拖累(lèi)政(zhèng)府债融资表现(xiàn)。

• 　　三则，表外融资同比多增，持(chí)续(xù)对社融(róng)构成小幅(fú)支撑(chēng)。其(qí)中，委托贷款和信托(tuō)贷款单月小(xiǎo)幅新增，相(xiāng)比去年同期(qī)分别多增85亿元、少减734亿元(yuán)。在表内票据(jù)贴现减少的(de)情况下(xià)，未(wèi)贴现银行承兑汇票较(jiào)去年(nián)同期降幅收窄，同比少减(jiǎn)1210亿元。

　　陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么，陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么歌mg alt="房贷低迷(mí)放大(dà)信贷(dài)淡(dàn)季——2023年4月金融(róng)数(shù)据点评" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512090023971.png">

　　二

　　贷(dài)款拖累在居民端

　　2023年4月新增(zēng)人(rén)民币(bì)贷(dài)款为7188亿元，比去年(nián)同期低点仅略有(yǒu)多增，相比18年-21年同期均值少增6237亿(yì)元。各分项(xiàng)从强到弱排序，“企业中长期贷款 >； 企(qǐ)业短期贷款 >； 居民短期贷(dài)款 >； 居民中长期贷款(kuǎn)”。具体地，

• 　　居民中(zhōng)长期(qī)贷款单月(yuè)净偿还规模(mó)达历史新高，相比18年-21年同期均值多减5410亿元；

• 　　居民短期贷款(kuǎn)同比少减(jiǎn)，但较18年(nián)-21年(nián)同期均值多(duō)减2625亿元；

• 　　企业短期贷款(kuǎn)同比(bǐ)多增，但略低于18年-21年同期(qī)均(jūn)值；

• 　　企业中长期贷款(kuǎn)延续前期(qī)亮眼(yǎn)表现，同比(bǐ)大幅多增4071亿元，且创历(lì)史同期新高。

　　总体看，新(xīn)增人民币贷(dài)款的最(zuì)大问题仍然在于居(jū)民(mín)中(zhōng)长期贷款，房(fáng)地(dì)产销售(shòu)低(dī)迷使其增量不足，居民预期偏弱、提(tí)前偿还存(cún)量房(fáng)贷又雪上加霜(shuāng)。基于4月这个(gè)信贷投放传(chuán)统淡季的数据，尚(shàng)不能(néng)得出企业(yè)信贷需(xū)求不(bù)足的结论。

• 　　一方面，企业中长期(qī)贷款在一季度大幅(fú)高增后，4月又(yòu)创历史同期(qī)新高(gāo)，仍然能够有效发力。

• 　　另(lìng)一方面，表(biǎo)内票据维持低增长(zhǎng)（与去年(nián)1-5月表内票据高增长形成对比），也意味着目前企业贷款需求(qiú)或许(xǔ)尚可。

• 　　此外，4月初以来存款利率市场化改革(gé)较(jiào)快推进(jìn)，这有助于缓解银行面临(lín)的净息差压力，增强其支持实体经(jīng)济(jì)的可持续(xù)性，能够(gòu)为企业贷款利率的 进(jìn)一(yī)步下调“蓄力”。

　　三

　　居民资(zī)产再配置

　　M1同比(bǐ)小幅回升。一方面(miàn)，从历史规(guī)律看，每年前4个(gè)月翘尾因素对M1同比(bǐ)走势(shì)的影响较(jiào)大，这(zhè)可能是驱动其(qí)变化的主(zhǔ)要原因。另一方面，在企业(yè)贷(dài)款(kuǎn)扩张的同(tóng)时，企(qǐ)业存款也(yě)有边(biān)际改善，4月新增规模(mó)约(yuē)1408亿元，而(ér)21年、22年(nián)4月企业存款均(jūn)在减少。

　　M2同比增速有所回落。一方面(miàn)，4月信贷扩(kuò)张乏力，对M2的(de)支撑(chēng)不强。另一方面，居民资产再配置，银(yín)行理(lǐ)财规模重回扩张，对M2也形成拖累。此外，考虑到去年(nián)4月M2同比增速较3月(yuè)抬升0.8个百分点，基数的(de)变(biàn)化也(yě)有(yǒu)较强影响。

　　4月居民存款出现了2022年(nián)3月以来的首次同比少增(zēng)，其(qí)驱动因素更多是家庭资产的(de)再(zài)配置，流向(xiàng)消费(fèi)的规(guī)模可能较(jiào)为(wèi)有限。4月以来多家(jiā)中小银行(xíng)下调挂牌存款利率(lǜ)（据融360监(jiān)测数据，4月份农商行1年(nián)、2年、3年、5年(nián)期存款平(píng)均利(lì)率分(fēn)别(bié)环比下跌(diē)5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行(xíng)理财市(shì)场需求火热，居(jū)民(mín)提前偿还房贷规模(mó)较高（4月居(jū)民(mín)中长期贷(dài)款净偿还(hái)规模达历史新高）。

　　值得警惕的是(shì)，4月财政存款同比大(dà)幅(fú)多增4618亿元，去年同期留抵退税(shuì)推进存在一定影响(xiǎng)。但结合其他指标(biāo)看，财政对实体经济的支持(chí)力度(dù)可能有所(suǒ)减(jiǎn)弱，基建投资相关(guān)的(de)高频指标出现了下行的苗头（4月下旬以来，全国(guó)高炉开工率(lǜ)、电(diàn)炉开工率(lǜ)、独立(lì)焦化厂焦(jiāo)炉生产率、水泥(ní)磨机(jī)运转率、石(shí)油(yóu)沥(lì)青开(kāi)工率等指标环比走弱），重(zhòng)大(dà)项目开工金额同环比较快(kuài)下(xià)滑（据Mysteel不(bù)完全统计(jì)，2023年4月(yuè)全国各地重(zhòng)大(dà)项(xiàng)目开工总投资额约28078.26亿元，环比下降34.0％，不(bù)及去年(nián)同期的半数）。从4月金融数据(jù)看，房地产恢(huī)复仍然缓慢，此(cǐ)时如果财政基(jī)建(jiàn)支持力度不稳，可能导致中国经济的环比增长动能较快衰(shuāi)减。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么，陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么歌