5月13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购申请份额总额超(chāo)过20亿份发行(xíng)上限，将(jiāng)启动比例(lì)配(pèi)售。这(zhè)则小公告体现(xiàn)出(chū)市(shì)场对(duì)这一“中特估(gū)”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围绕(rào)着(zhe)“中特估(gū)”的(de)行情，市场关注度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年(nián)一(yī)季度(dù)，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估”资(zī)金(jīn)面(miàn)、情绪面、估(gū)值方式等(děng)问题(tí)成为(wèi)市(shì)场关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金报(bào)采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集(jí)上(shàng)报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续(xù)有多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央(yāng)企(qǐ)现代能源(yuán)等ETF也将(jiāng)获批(pī)发(fā)行，更有(yǒu)扎(zhā)堆(duī)上报的央(yāng)国企基(jī)金(jīn)在(zài)排队入(rù)市(shì)。

　　这(zhè)些(xiē)或成为这一(yī)波“中(zhōng)特估(gū)”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因素的(de)，近期银行股大涨的(de)一个催化因素(sù)就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的(de)发行(xíng)，和(hé)诸多主题基金(jīn)的申报发行，我(wǒ)认为确(què)实(shí)会成为(wèi)引爆(bào)行情的(de)催化剂(jì)，基本面、资金面(miàn)、政策(cè)面都在向好(hǎo)，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万(wàn)家基(jī)金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基(jī)金经理杨振建(jiàn)就(jiù)表示，近期密(mì)集申报的国央企主题基金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股东(dōng)回报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能源”几大主题(tí)，这样(yàng)的布局可以(yǐ)更好支持央国企的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为行情进一步上涨的催化剂(jì)。去年以来公募基金(jīn)发行整体平(píng)淡，近期多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金(jīn)申报和(hé)发行，行情火热下将为市场(chǎng)带来(lái)增量资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一(yī)步表示。

　　此外，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一(yī)方面是(shì)因为(wèi)新一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中(zhōng)特(tè)估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投(tóu)资(zī)者提供更(gèng)丰富(fù)的工具(jù)以参(cān)与(yǔ)到央国企投资。另一(yī)方面是落实公募基(jī)金(jīn)行(xíng)业高质(zhì)量(liàng)发展的要(yào)求(qiú)，引导(dǎo)更多资金参与(yǔ)央(yāng)国企改革，更好发(fā)挥公(gōng)募(mù)基金(jīn)服务(wù)资本市(shì)场改革(gé)、服务实体(tǐ)经济和国家战略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行将为央(yāng)企相关标的(de)和板块(kuài)带来增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中(zhōng)特估行情的(de)催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中(zhōng)特估和人工智能(néng)成为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景(jǐng)下，一些基(jī)金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言，自己目(mù)前重点关注三大(dà)行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是(shì)央企或(huò)地方国资所在的行(xíng)业(yè)，民(mín)营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重大的向上变化的机会(huì)，比(bǐ)如(rú)火(huǒ)电，会(huì)受益于煤炭价格(gé)的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市场成交量的放大，盈利(lì)大幅增(zēng)长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的(de)推(tuī)进，大概率这(zhè)些企(qǐ)业会进入一个提质增(zēng)效、释放业绩(jì)的过程。”章恒(héng)表(biǎo)示(shì)，中(zhōng)特估是过去5年10年改革(gé)的成果，是非常基(jī)本面的，和他过(guò)去1至2年研究投资思路(lù)也(yě)非常吻合，为(wèi)在下(xià)半年抓(zhuā)住这波(bō)中(zhōng)特估的投(tóu)资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判断(duàn)中特估(gū)的机会未来(lái)三年(nián)分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示，第(dì)一阶段也就是今年以数字经济(jì)和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的机(jī)会。第(dì)二阶段是未来两年，在主题性机会(huì)消散以后(hòu)，基于顶层设(shè)计(jì)对国央经营管理价值导向变化，我们判(pàn)断经营成(chéng)果随之改(gǎi)变(biàn)是一个慢变量，会在(zài)未来两年体现(xiàn)在(zài)每(měi)一(yī)个央(yāng)国企(qǐ)的报(bào)表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目(mù)前在挖掘(jué)公司经营层面(miàn)可能发生显著正向变(biàn)化的个股提前进行布局，比如(rú)医(yī)药和消(xiāo)费(fèi)等(děng)行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少基金(jīn)在(zài)行动。国金证券研究(jiū)所数(shù)据显示，偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年(nián)年(nián)报(bào)前(qián)十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市(shì)值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动型基金的持(chí)仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年(nián)报及(jí)2023年一季报十大重仓股的(de)数据(jù)，剔除个(gè)股涨跌(diē)影响，估计(jì)了各基(jī)金主动加仓“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)的市值占2022年末股票总(zǒng)市(shì)值(zhí)比(bǐ)例，一季度(dù)超过30％的(de)偏股主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)，但在一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中信证券数(shù)据统计(jì)也(yě)显示，一季(jì)度(dù)主动偏股型(xíng)公募基(jī)金对港股央(yāng)国企的持股市值比重达到2019年(nián)以来的新(xīn)高，港股(gǔ)央国(guó)企持股总(zǒng)市(shì)值(zhí)占港股持(chí)股总市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加(jiā)大力量？

　　黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月g>构建国央企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特(tè)色估值体(tǐ)系(xì)，正深(shēn)刻影(yǐng)响(xiǎng)基(jī)金公司的投研(yán)，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基金公司在(zài)加大投研力量，更(gèng)有专门(mén)构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过(guò)去对国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国央(yāng)企愿意交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟(gēn)踪发(fā)现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要求(qiú)研究员将(jiāng)自(zì)己所(suǒ)覆(fù)盖(gài)行业(yè)的所有国央企构建专(zhuān)门(mén)的股票(piào)库(kù)，并进行长期(qī)跟踪，包括考察其实(shí)地调研的的成果，了解国央(yāng)企经营思(sī)路(lù)和财务导向的变(biàn)化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的(de)重视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了(le)更(gèng)深刻的(de)认识(shí)：首(shǒu)先要认识市场(chǎng)体制(zhì)机(jī)制、行业产(chǎn)业结构(gòu)、主(zhǔ)体持续发(fā)展能(néng)力(lì)等方面(miàn)所体现的鲜明中国元素和(hé)发展阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上(shàng)构建的具有(yǒu)时代特征和中国特色(sè)、符(fú)合国家战略(lüè)导向(xiàng)的(de)估值(zhí)体系，而不是简单套用(yòng)国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但(dàn)是(shì)这个(gè)概念所涉(shè)及到(dào)的行业(yè)和公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家基(jī)金经理章恒(héng)表示，万黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月家基金一直非常(cháng)关注传统(tǒng)产业的(de)变化，诸如(rú)煤(méi)炭、金融、建筑(zhù)等(děng)多个领(lǐng)域，因(yīn)此也是(shì)一(yī)定能(néng)够(gòu)抓住中特估这波行情的机(jī)会的。同(tóng)时，随着时局(jú)的变化，也在增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济学家魏凤春(chūn)表示(shì)，积极践行中国特色的估值(zhí)体系(xì)是(shì)资本市场使命，投资者需要学习领会并针对原有的(de)估(gū)值体(tǐ)系(xì)进(jìn)行改造，以适应现实(shí)的需要。明(míng)确(què)该体系的框架是第一(yī)位的工(gōng)作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是最终(zhōng)该体系(xì)能否(fǒu)具备长期价值(zhí)的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认知(zhī)误区(qū)，市场化认可是基本的(de)常识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现社会(huì)价值与国家(jiā)战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央企发展要符(fú)合国家战略发(fā)展发(fā)向，更需要承担社会公共责(zé)任等。而这(zhè)些都应该考虑进估值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认(rèn)为(wèi)，对(duì)于国央企的估(gū)值(zhí)方式要充分体现(xiàn)企业的(de)社(shè)会(huì)价值(zhí)与国家(jiā)战略价(jià)值，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业(yè)承担社会价值、符合国(guó)家战略(lüè)发(fā)展(zhǎn)的价值？首要(yào)任(rèn)务就构建中国特色的价值(zhí)评价体系，改变从以(yǐ)私人股东权益(yì)出发，现金(jīn)流折现为主要方法的单一价值估值(zhí)体(tǐ)系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中(zhōng)国(guó)特色(sè)的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社(shè)会价值与国家战略价值。”博时(shí)基(jī)金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来(lái)国资委指导国内团队对(duì)于(yú)中国特色ESG披露与评价体系不(bù)断(duàn)探索，结(jié)合(hé)国际通用(yòng)规(guī)则，目前已经形成(chéng)了初步的企业(yè)社会价(jià)值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认(rèn)为(wèi)，“中特(tè)估(gū)”应(yīng)该是注重(zhòng)企业(yè)价值的可持(chí)续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳(wěn)健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持(chí)续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值(zhí)的积(jī)极作用，这样(yàng)有利(lì)于提高估值(zhí)定(dìng)价(jià)模(mó)型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等(děng)实务工作中，都有(yǒu)成熟(shú)的量化指标可以使(shǐ)用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金(jīn)比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选基金(jīn)经理(lǐ)李欣更细(xì)致分析(xī)在估值思维、估值结论(lùn)、估值判断上有(yǒu)变化，尤(yóu)其是估值的方法(fǎ)和指标上(shàng)，他认为其包括产业链上下(xià)游(yóu)的衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和横向上(shàng)的(de)研究，强(qiáng)调政策(cè)优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可持续发展等各种因(yīn)素(sù)与企业价(jià)值(zhí)的(de)关系。这(zhè)些因(yīn)素在对(duì)估值(zhí)结论和判(pàn)断的影响上，也(yě)使得中(zhōng)国特色的估(gū)值体(tǐ)系与传(chuán)统的估(gū)值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维的变化，还有估(gū)值结论和估(gū)值判断的变化(huà)，都是为了更好地适应中国的市场和(hé)经济特(tè)点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更合理(lǐ)的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤(fèng)春直言(yán)，这(zhè)需(xū)要(yào)在实践中进行探(tàn)索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以使用(yòng)。

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