私募基金运作即将迎来更全面的(de)新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券投资基(jī)金(jīn)业协会（下称中基协）就起草的《私募证券投(tóu)资基金运(yùn)作指引》（下称《运作指(zhǐ)引(yǐn)》）向社(shè)会公(gōng)开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月(yuè)证券(quàn)投资基金(jīn)法(fǎ)将私募证券(quàn)投资基金纳入(rù)统(tǒng)一规范，中基协实施登记备案以(yǐ)来(lái)，我(wǒ)国私募(mù)证券投(tóu)资基金行(xíng)业发(fā)展迅速，规模不断增(zēng)加。截(jié)至2022年年末(mò)，中基协已登记私募(mù)证券投资基金管理人9000余家，存(cún)续(xù)私募证(zhèng)券投资基金9.3万(wàn)只(zhǐ)，规模(mó)5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资(zī)基金交易(yì)策略逐步多元化，交易(yì)活跃，投(tóu)资资产覆盖股票、基金(jīn)、债券和场内(nèi)外(wài)衍生品，已经成为(wèi)资本市场重要的(de)机构(gòu)投资者之一。中基协结(jié)合私募证券投资基金(jīn)行业(yè)实(shí)践(jiàn)，坚(jiān)持规(guī)范发展和问题导(dǎo)向，起草形成《运(yùn)作指引》，明确底线要求(qiú)，针对重(zhòng)点问题予以规范，完善私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)运(yùn)作规则(zé)体系。

　　本(běn)次(cì)征(zhēng)求意(yì)见(jiàn)的《运作指引》共(gòng)计三十(shí)二(èr)条，对私募证券投资基(jī)金募集、投资、运作管理等环(huán)节提出了(le)规范要求(qiú)。具体来看：

　　募集(jí)要求方面，在募集及存续门(mén)槛要求上，明(míng)确私募证(zhèng)券投资基金初始募集及存花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了(cún)续规模(mó)不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协(xié)发布了修订后的《私募投资基金登记备案(àn)办(bàn)法》（下称(chēng)《备案办法(fǎ)》）及配套指(zhǐ)引(yǐn)，进一步明确了(le)私募登记备案标准，其(qí)中就(jiù)提出私募证券(quàn)基金初始实缴(jiǎo)募集资金规模不(bù)低于1000万元人民币。此(cǐ)次《运作指(zhǐ)引》的相关(guān)要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议(yì)的是，基金合同中应当明确(què)约定，除市场波动导致(zhì)净(jìng)值变化外，连续60个交易日出现基金资(zī)产净值低(dī)于1000万元人民币的，该私募(mù)证券投(tóu)资基金进入清(qīng)算(suàn)流程。

　　有行业人士认为，《运作(zuò)指引》在衔接《备案办法》募集规模的(de)基础上，增加(jiā)了存续要求，这可以有效(xiào)避免《备(bèi)案(àn)办法》出台后，通过募集资金后再赎回的方式备案(àn)的“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现行业的“扶(fú)强(qiáng)除劣”趋势，中小规模的私募(mù)生存难度越来越(yuè)大(dà)。

　　申赎(shú)管理(lǐ)上，为加强流(liú)动性风(fēng)险管理，《运作指引(yǐn)》要求(qiú)私募证券投资基(jī)金开放申赎频率不得高于每月一次。为引导投资者理性投资、长期投资(zī)，《运作指引(yǐn)》明确基金合同应(yīng)当约定投(tóu)资(zī)者不少于(yú)6个月的份额锁(suǒ)定期安(ān)排。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为(wèi)引导私募(mù)证券投资基金管理人提升专业投资能力，组合投资、分散风险，要求(qiú)私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金采取资产组合(hé)的方式进(jìn)行投资。单只私募证券投资(zī)基金(jīn)投资于同一资产的资(zī)金，不得超(chāo)过该基金净(jìng)资(zī)产的25％；同一私(sī)募(mù)基金管理人管理(lǐ)的全(quán)部私(sī)募证券投资(zī)基金投资于同一资(zī)产的资金，不得超过该资产的25％。银行活期存(cún)款(kuǎn)、国(guó)债(zhài)、中央银行票据(jù)、政策性(xìng)金融债、地方(fāng)政府债券、公开募(mù)集基(jī)金等中国证监会、协会(huì)认(rèn)可的投资(zī)品种除(chú)外。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还明确(què)禁止多(duō)层嵌套，要求私募证券投资基金架(花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了jià)构应当清晰(xī)、透明，不得通过设(shè)置复杂架构、多层嵌套等方(fāng)式规避监管(guǎn)要(yào)求。私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金投资于(yú)其他私募(mù)证券投资基金(jīn)或者金融机构(gòu)发行的资(zī)产(chǎn)管理产品的，应当明确约(yuē)定所(suǒ)投资(zī)的私募证券(quàn)投资基金或者资(zī)产管理产(chǎn)品不再(zài)投资除公(gōng)开募集基金以外(wài)的其(qí)他私(sī)募证券(quàn)投资基金或(huò)者资产管理产品。

　　在场外(wài)衍生品投资(zī)要求上，明确私募(mù)基金应当以风险管(guǎn)理、资产配置(zhì)为目标开展衍(yǎn)生(shēng)品交(jiāo)易，不(bù)得将衍生(shēng)品交易异化为股票、债券(quàn)等场内(nèi)标的的杠杆融资工具，不得为不适格(gé)投资(zī)者提供通(tōng)道服务，提(tí)出集中度、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要求私募证(zhèng)券投资基金管理人建立健全内部制度，遵循投资者利益优(yōu)先与公平(píng)交易原则，防范利益输送。对量化私募证(zhèng)券投资基金在交易(yì)系统安全(quán)、异常交易(yì)监控、内(nèi)部管理(lǐ)、资(zī)料保(bǎo)存、产品(pǐn)命名等方面提出规(guī)范(fàn)要求。进一步细化(huà)对(duì)私募证券(quàn)投(tóu)资基金投(tóu)资运作（如衍(yǎn)生品、境外(wài)资产(chǎn)等特殊交易）的信(xìn)息披露要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不同规模私募证(zhèng)券投资(zī)基金管理人和私募证券投资基金信息报(bào)送工(gōng)作要(yào)求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规(guī)模以上私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人定期开(kāi)展压力测试(shì)、建立风险准备金制度等。具(jù)体来看，同一实际控(kòng)制人控制的私募基(jī)金(jīn)管理人在最近一年(nián)度(dù)末合(hé)计基金管理规模在(zài)20亿元以上(shàng)的，应(yīng)当持续建立健全流动性风险监(jiān)测、预警与(yǔ)应急(jí)处置、关(guān)于预警线与止损线的风险(xiǎn)管理制度，每季度至(zhì)少进行一次(cì)压力测试。私募基金管理人应(yīng)当结(jié)合市(shì)场状况(kuàng)和自身管(guǎn)理(lǐ)能力制(zhì)定并持(chí)续(xù)更新流动性风险应急预案(àn)，明确预(yù)案触发情景、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运作(zuò)指引》明确(què)禁止(zhǐ)通道业务，私募(mù)基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人应当对投资者资金来源的合规(guī)性进(jìn)行审查，不得(dé)由投资者或其指定第三方下达投(tóu)资(zī)指(zhǐ)令或者自行负责投(tóu)资运作，不得为(wèi)金融机构(gòu)、其他私募(mù)基(jī)金管理人，金融机构资产管理产(chǎn)品以及其他(tā)私募基(jī)金提供规(guī)避投(tóu)资范围、杠杆(gān)约束、投资者门(mén)槛等监管(guǎn)要求的通道服务。

　　一位(wèi)私(sī)募人士向期(qī)货(huò)日报(bào)记者表示，综合来看(kàn)，私募监管(guǎn)的实际(jì)标准(zhǔn)在向金融机构管理标准看齐，《运作指引》如(rú)果按目前征求意见稿的水平(píng)落实，执行后(hòu)会快速抹平私(sī)募(mù)基金相(xiāng)对(duì)其他资管(guǎn)产(chǎn)品的灵活度，让资金方的投放偏(piān)好(hǎo)回到(dào)策略表现及(jí)管理人(rén)的整体运营和服(fú)务水平上(shàng)，而非政(zhèng)策监(jiān)管红利。这(zhè)将更(gèng)有利于行(xíng)业的健康发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不(bù)过，《运作(zuò)指引》也(yě)给予了(le)过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示(shì)，《运作(zuò)指引》施(shī)行(xíng)后，新备案(àn)的私募证券投(tóu)资基金(jīn)按照《运作指引》要求(qiú)执(zhí)行。同时为减少新老基(jī)金(jīn)的(de)套利(lì)空间，对(duì)存量基(jī)金针对(duì)不同情况提(tí)出差异化整改(gǎi)要求，并(bìng)对重点条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围(wéi)要求、开展(zhǎn)通(tōng)道业务、不(bù)符(fú)合(hé)最低(dī)存续规模等(děng)触及(jí)底(dǐ)线要求(qiú)的存量基金，《运作指引》施行(xíng)后(hòu)不得(dé花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了)新(xīn)增(zēng)募集(jí)规模(mó)及(jí)投资者，不得(dé)展(zhǎn)期(qī)，新增投(tóu)资活动获得须符(fú)合《运作指引》要求，合同到期后予(yǔ)以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运作指引》中关(guān)于(yú)投资集中度(dù)、嵌套层数、杠(gāng)杆(gān)比(bǐ)例、债券(quàn)及衍生品交易等投资要求的，给予12个月整改过(guò)渡(dù)期(qī)，不强制要求修(xiū)改基金合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后存量(liàng)基金新(xīn)募集的(de)投资者要(yào)求(qiú)设置不少于(yú)6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对(duì)于存量基金发生基金合同变更的，变更(gèng)后(hòu)内容应当符(fú)合《运作指引》要求；基金合同存(cún)续期限发生变化(huà)的，应当按(àn)照《运作(zuò)指引》修改基金(jīn)合(hé)同；

　　对于存量基金中无固定存续期限的(de)私募证券投资基金，要求在《运作(zuò)指引》施行(xíng)后12个月内(nèi)，修改基(jī)金合同(tóng)，约(yuē)定明确的(de)基金存续期(qī)，以促进目前存量永续基金限期整改。

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