来(lái)源：梁中华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加息25BP，并按计(jì)划缩(suō)表(biǎo)。坚(jiān)持加(jiā)息(xī)的关(guān)键仍是通胀压(yā)力(lì)太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何(hé)变(biàn)化(huà)？第(dì)一(yī)，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健，表述修改为“一季(jì)度经济温和增(zēng)长，就(jiù)业(yè)强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭和(hé)企业信贷(dài)的(de)收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨(péng)胀仍(réng)然很高，委员会仍(réng)然高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重(zhòng)申“委(wěi)员(yuán)会评估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响”，删除“委员会预计(jì)一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于(yú)经(jīng)济(jì)，认(rèn)为经济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时(shí)间来体现(xiàn)；预计美国经济(jì)温和增(zēng)长，有(yǒu)可(kě)能避免(miǎn)衰退，或(huò)者是温(wēn)和衰退。关(guān)于加息，本(běn)次加息依然是共(gòng)识；认为原则上不需要利率提(tí)高(gāo)那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为(wèi)或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目(mù)标，降低通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适(shì)。关于银行和(hé)债务(wù)上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非(fēi)常重要的(de)作用(yòng)，不(bù)希望(wàng)大型银行进行大规(guī)模(mó)收购，银行业(yè)总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系(xì)统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。强调(diào)应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此(cǐ)外，上调准(zhǔn)备(bèi)金余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续(xù)减持(chí)美国国债、机构债(zhài)务和机构抵押(yā)贷款(kuǎn)支持(chí)证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息(xī)的关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例(lì)如，3月美国核心通(tōng)胀季调环(huán)比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核(hé)心通胀(zhàng)年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代(dài)以来(lái)最快(kuài)的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于(yú)经济(jì)方面，重申经济(jì)依然稳健。不过(guò)表(biǎo)述修改为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度增长，最(zuì)近几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委(wěi)员(yuán)会仍然高(gāo)度(dù)关(guān)注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申(shēn)委(wěi)员会将评估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多大(dà)程(chéng)度(dù)上适合(hé)于(yú)随着时间的推(tuī)移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑货币(bì)政策(cè)的(de)累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经(jīng)济活(huó)动和通货(huò)膨胀的(de)滞后，以(yǐ)及经济(jì)和金融发(fā)展(zhǎn)”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些(xiē)额外(wài)的(de)政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结(jié)束(shù)。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，重申美(měi)国银(yín)行稳健。“美国(guó)银行体(tǐ)系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次表述(shù)为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和(hé)通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业(yè)和(hé)通胀，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席(xí)鲍(bào)威尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需要时间来(lái)体现（尤其是(shì)住房和(hé)投资领(lǐng)域）。不过明确指出(chū)，如果美国(guó)出(chū)现经济衰(shuāi)退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会出现(xiàn)轻微的经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关(guān)于加息(xī)，或已(yǐ)经达到限制(zhì)性水平(píng)。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是(shì)共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但(dàn)不是(shì)本次会议(yì)。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估是否达到(dào)限制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到(dào)了限制性水平（或(huò)已(yǐ)经(jīng)接近(jìn)达(dá)到），也就(jiù)意(yì)味(wèi)着(zhe)也许可以暂(zàn)停加(jiā)息(xī)了。后续(xù)政(zhèng)策变(biàn)化的关键仍是(shì)审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国(guó)劳(láo)动(dòng)力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强(qiáng三生有幸遇见你下一句怎么接，三生有幸遇见你下一句幽默)劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高(gāo)于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于(yú)目标水平，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息(xī)并不合适(shì)。

　　关于(yú)银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国(guó)银(yín)行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。银行危机的影响程度目前尚(shàng)不(bù)确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高(gāo)债务上限，如果(guǒ)没有达成债务协议(yì)，经济后果“高度(dù)不确定”。此前(qián)，美国财(cái)政部长耶(yé)伦也强调，如(rú)果国(guó)会不(bù)尽早采取行动提高(gāo)债务上限，美国可(kě)能最(zuì)早(zǎo)于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美(měi)联(lián)邦政府触(chù)及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限，美国(guó)财政部于(yú)今(jīn)年1月(yuè)宣布(bù)采取特别(bié)措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国(guó)国(guó)会预算办公室5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风(fēng)险较之(zhī)前更高。

　　往前看(kàn)，美(měi)三生有幸遇见你下一句怎么接，三生有幸遇见你下一句幽默国银(yín)行(xíng)风险演变(biàn)成系统性风(fēng)险(xiǎn)的(de)概率或有(yǒu)限，但中小银行(xíng)破产或依(yī)然会出现。目前市(shì)场(chǎng)依然预(yù)期(qī)美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变(biàn)，9月(yuè)开始(shǐ)降(jiàng)息（概(gài)率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内(nèi)降(jiàng)息(xī)概率或(huò)较低。

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