来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通(tōng)胀压力(lì)太(tài)大。

　　本次美(měi)联储声明(míng)较3月有(yǒu)何(hé)变(biàn)化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济温和(hé)增长，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申美国(guó)银行稳(wěn)健(jiàn)，明(míng)确(què)银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会(huì)评(píng)估货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济(jì)，认为经(jīng)济可能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间(jiān)来体(tǐ)现；预计美(měi)国经(jīng)济温和(hé)增长，有(yǒu)可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是(shì)共识；认为原(yuán)则(zé)上(shàng)不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估(gū)是(shì)否达到限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已(yǐ)经接(jiē)近达到(dào)）。关于(yú)降息，强调劳(láo)动力(lì)市(shì)场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于(yú)目标，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降息并不合适。关于(yú)银(yín)行(xíng)和债务上限，强调地区性银行发(fā)挥非常重要(yào)的作用，不希(xī)望大型银行(xíng)进行大规(guī)模(mó)收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国(guó)银行系(xì)统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及(jí)时(shí)提(tí)高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准备(bèi)金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷(dài)利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将继续(xù)减持美国国债(zhài)、机构债务和机构抵押(yā)贷款(kuǎn)支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国(guó)债和350亿(yì)美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季(jì)调(diào)环比(选择复句例子十个，选择复句例子5个 line-height: 24px;'>选择复句例子十个，选择复句例子5个bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心通(tōng)胀(zhàng)年(nián)化(huà)同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际上并没(méi)有明显降温。本轮加息(xī)是80年代以(yǐ)来最快的一(yī)次(cì)，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明(míng)来看(kàn)，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济(jì)方(fāng)面(miàn)，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动(dòng)以适(shì)度的(de)速度增长，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失(shī)业率保持在低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通(tōng)胀压力(lì)。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨(péng)胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加(jiā)息。重申委员会将(jiāng)评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确(què)定额外的政策紧缩(suō)在(zài)多大程度上适合(hé)于随着时间的推移将通货膨(péng)胀率恢复(fù)到2％时(shí)，委员会将考虑货(huò)币政策(cè)的累积紧缩，货币政策(cè)影响经济活动和通(tōng)货膨(péng)胀的滞后(hòu)，以(yǐ)及经济和金融(róng)发(fā)展”。重点是删除(chú)了“委员会预计(jì)，一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可(kě)能是适当的，以实现一种货(huò)币政(zhèng)策立场”，表明美(měi)联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行(xíng)体(tǐ)系稳健且富有(yǒu)弹性”；明(míng)确(què)银行(xíng)风险导(dǎo)致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次(cì)表述为(wèi)“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条(tiáo)件收紧可能会(huì)拖累(lèi)经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍(réng)不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经济可(kě)能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现（尤其(qí)是(shì)住房(fáng)和投资领(lǐng)域）。不(bù)过明确指出(chū)，如(rú)果美国出(chū)现经济(jì)衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美(měi)国可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或(huò)已经(jīng)达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月(yuè)议息会议(yì)时，就已经在讨论停止加息的问题(tí)；不(bù)过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所(suǒ)有人(rén)全票通过，一(yī)些政策制定者谈到停止加息，但(dàn)不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到(dào)了限制性水平(píng)（或已经接近达到(dào)），也就意(yì)味着也许(xǔ)可(kě)以(yǐ)暂停加息了(le)。后续(xù)政(zhèng)策变化的(de)关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当(dāng)前并不合(hé)适。鲍(bào)威尔强调，美国(guó)劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调(diào)地(dì)区性银(yín)行发挥(huī)非常重要的(de)作用，不希望大(dà)型(xíng)银行进行大规(guī)模收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。银行危机的(de)影响程度目前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务(wù)上限，如果没有(yǒu)达成债务(wù)协议，经济后果(guǒ)“高(gāo)度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不(bù)尽早采(cǎi)取行动提高债务上限，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务(wù)违约(yuē)。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政(zhèng)府触(chù)及(jí)31.4万亿美元的(de)法定举债上(shàng)限，美(měi)国财政(zhèng)部于今年1月宣(xuān)布(bù)采取特(tè)别(bié)措施，避(bì)免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的(de)风险较之前更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概(gài)率或有限，但(dàn)中小银行破产或依然会出现。目前(qián)市场依然(rán)预(yù)期美(měi)联(lián)储6-7月维(wéi)持利率水平(píng)不变，9月(yuè)开始降息（概(gài)率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽(suī)在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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