2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数(shù)下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地(dì)方面，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香(xiāng)港投资基金公(gōng)会(huì)的(de)数据显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日，于(yú)中国香港注(zhù)册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含(hán)英国）地区(qū)股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资(zī)基(jī)金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本(běn)报采访(fǎng)解析他们对于市场动态(tài)的看(kàn)法(fǎ)，以帮助(zhù)投资者把(bǎ)脉(mài)今年剩(shèng)余时间(jiān)投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投(tóu)资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中(zhōng)国(guó)经济复(fù)苏步入轨道，若后(hòu)续(xù)房地产(chǎn)等持(chí)续发力，中国经济持续快速(sù)复苏可期。随着(zhe)美(měi)元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民币等其它非美货币可(kě)能会获得支撑(chēng)。 谈(tán)及(jí)近期“火(huǒ)”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认(rèn)为人(rén)工(gōng)智能将(jiāng)为(wèi)各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得(dé)较为确定的(de)机会。

　　如何看待(dài)今年剩余(yú)时(shí)间(jiān)全球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目(mù)前，美(měi)国银(yín)行(xíng)要(yào)么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一(yī)来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然(rán)个(gè)人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下(xià)半年美国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能(néng)实现稳定增长，但不是(shì)快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日本过去几年受到(dào)疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)看来(lái)，日本的经济(jì)表现不会太(tài)差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在全(quán)球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要(yào)中国经济复(fù)苏更(gèng)稳(wěn)固(gù)，更(gèng)全(quán)面，还需要企业(yè)投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市(shì)场(chǎng)普(pǔ)遍认为(wèi)今年(nián)会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是(shì)对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进(jìn)程。目前来看，经(jīng)济(jì)复苏的压(yā)力主要来(lái)自外需(xū)减弱和内需恢(huī)复(fù)尚需时(shí)间(jiān)，市(shì)场流动(dòng)性和信贷宽(kuān)松程度没有实(shí)质性(xìng)压力。

　　在(zài)现有通胀环境(jìng)下，高利(lì)率几乎是(shì)美(měi)国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环(huán)境对经济的压(yā)制作用会降低(dī)欧美经(jīng)济的(de)预期。日本目前(qián)处于一(yī)个(gè)极端(duān)宽松货币(bì)政策拐点，但是目前(qián)新任日本(běn)央行行长表现出会维(wéi)持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长的预(yù)期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压(yā)力(lì)已见顶(dǐng)，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡(dàng)下(xià)行。预(yù)计(jì)美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和地产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋势性的内生修(xiū)复动(dòng)力，并不需要太(tài)强的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济增长还是企业(yè)盈利(lì)的修复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到(dào)讨论(lùn)修复是否结束、以及修(xiū)复力度最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入(rù)严重衰退(tuì)的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本(běn)：政策方面，日(rì)银新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货(huò)币(bì)政策区(qū)间可能性不高，但2023年内(nèi)仍(réng)有可能对曲(qū)线控(kòng)制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为未来(lái)一年美(měi)国有80％的(de)概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的(de)风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温(wēn)的可(kě)能。随着劳(láo)工(gōng)参与率的(de)提高，以(yǐ)及新(xīn)增就(jiù)业的下降，未(wèi)来(lái)失业(yè)率有抬升的可能，这将(jiāng)会(huì)是导致美国经济(jì)名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常(cháng)温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的经济(jì)表(biǎo)现好于(yú)预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预(yù)计(jì)欧洲央(yāng)行将再(zài)次(cì)加(jiā)息(xī)50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下时间(jiān)保(bǎo)持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的(de)强(qiáng)势复苏，是全球经(jīng)济(jì)增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一(yī)步好转，增(zēng)强了(le)投资者对于国内经济增长复苏(sū)的(de)信心。

　　自爱是什么意思如何做到自爱，女生不自爱是什么意思trong>后续(xù)美联储加息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联(lián)储已(yǐ)经最后一(yī)次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到(dào)美联(lián)储的政策(cè)目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题，这都是(shì)高利(lì)率环境带来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信心也开(kāi)始是越(yuè)走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已(yǐ)经结(jié)束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年才会认真的去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说(shuō)通胀见顶(dǐng)回落(luò)，但(dàn)是回落的速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出现一个温和(hé)的(de)经济衰退(tuì)。可见，他对(duì)于降低通胀的(de)决心还是非(fēi)常明显的，就(jiù)是他(tā)宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑(yì)制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生(shēng)了(le)较大波动。目前市场预计(jì)，5月(yuè)份(fèn)的加息(xī)会是最后(hòu)一次，然后在第(dì)四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实(shí)现(xiàn)利率的正(zhèng)常(cháng)化（即(jí)降息）。对资本市场来(lái)说，这是个好消息，因为高利率环境(jìng)导致(zhì)美元(yuán)流动性下(xià)降(jiàng)和(hé)投资成(chéng)本急剧上升(shēng)，这(zhè)已经在全球资(zī)本市(shì)场上反映(yìng)出(chū)来了。不论是美(měi)国的银行业还是高(gāo)收(shōu)益(yì)债(zhài)券领域(yù)，都出现了流(liú)动(dòng)性和短期成本(běn)上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观(guān)望态势。现在市(shì)场(chǎng)普遍预期从(cóng)今年三(sān)季度(dù)开始，美国(guó)将(jiāng)进入一(yī)个技术性衰退，可能(néng)在(zài)年底会有一次(cì)减息。但是(shì)美联储(chǔ)现在论调还是比较的(de)鹰派，至少从美联储官员的(de)点阵图看，大部(bù)分美联储(chǔ)官(guān)员(yuán)都认为在(zài)2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的(de)差距。当(dāng)然(rán)，我(wǒ)们(men)要动态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加(jiā)息后进入了观察期。短期(qī)，联(lián)储将在控通(tōng)胀(zhàng)及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险继续累积并形成进一步(bù)的(de)风险事件，可能会推动联(lián)储更(gèng)早转向。美国(guó)经济衰退终局确定性(xìng)较高，在(zài)此(cǐ)情景下，长久期的(de)利率债、高评级(jí)信(xìn)用债会在大类资产中取(qǔ)得相(xiāng)对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息(xī)周期及(jí)随(suí)后的宽松政策(cè)可能利好股市(shì)，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债收益率的(de)表现在美联储加息接(jiē)近尾声(shēng)时通常更容易预测(cè)。一直以来，10年(nián)期政府债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)的高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出现，然后(hòu)在接下(xià)来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业(yè)已经(jīng)录得(dé)一定的(de)上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具(jù)的(de)大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是(shì)比(bǐ)较自然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的公司带(dài)来(lái)哪些(xiē)变化，这(zhè)是我(wǒ)们需要(yào)思考的问题。例如广(guǎng)告公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一步提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性(xìng)是(shì)比较高的。第(dì)三，中(zhōng)国(guó)有(yǒu)庞大的(de)市场，政(zhèng)府(fǔ)积极(jí)的在推动数字(zì)化(huà)的(de)进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推(tuī)理环(huán)节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的交换机、光模(mó)块(kuài)；自去(qù)年(nián)年(nián)底(dǐ)以来，产业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到了(le)上述硬件产品环(huán)节的订单上(shàng)修。<自爱是什么意思如何做到自爱，女生不自爱是什么意思/p>

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及(jí)两类产品，一类是公有云上部(bù)署的大模(mó)型，包括模型的API接口(kǒu)调(diào)用、模型的分布式计(jì)算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生成的字段(duàn)数（token）来(lái)收(shōu)费；另(lìng)一类是(shì)部署到私有云上的大(dà)模型(xíng)，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用(yòng)场(chǎng)景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处(chù)理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业(yè)内(nèi)部管理都有(yǒu)非常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出(chū)百花齐放的格局(jú)，投资机会主(zhǔ)要来源(yuán)于(yú)下游潜在的目标用户(hù)群体规模较(jiào)大、用户(hù)的付费(fèi)意(yì)愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很(hěn)多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中(zhōng)国高(gāo)度重(zhòng)视数(shù)字(zì)经济，尤其是(shì)大数据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年(nián)成立了国家数据局，国务(wù)院重组科技(jì)部，三大运营商都加大(dà)了(le)在(zài)数据方面(miàn)的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体(tǐ)板块在今后(hòu)的6-10个月会(huì)有所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升(shēng)空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也(yě)将(jiāng)有不(bù)俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技(jì)企(qǐ)业(yè)在后疫情时(shí)代，会更关(guān)注利润和(hé)现(xiàn)金(jīn)流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是(shì)机器(qì)学习与(yǔ)深度学习模型）的发展将带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理(lǐ)需要(yào)大量(liàng)的(de)算(suàn)力，这将带(dài)动AI专用(yòng)芯片的需求(qiú)与发展。云计算服(fú)务，AI模(mó)型需要庞(páng)大的数(shù)据集和计(jì)算资源进行训(xùn)练(liàn)，这(zhè)将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训(xùn)练(liàn)，数(shù)据采集、清洗和标注服务(wù)将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应用，企业(yè)将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机(jī)器人等以满(mǎn)足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界(jiè)高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大(dà)的(de)系统。对(duì)此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以(yǐ)及行业自律是有其必要(yào)性的。一方面，知名人士的呼吁显示出(chū)行业内对人(rén)工智能安(ān)全与(yǔ)可控(kòng)性的高度(dù)重(zhòng)视，这有(yǒu)助于(yú)提(tí)高公众对此的(de)认识，同时(shí)促进(jìn)相关法规与标准的(de)出台。暂(zàn)停(tíng)开发更强大(dà)的模型有(yǒu)助于行业理解现有(yǒu)模型的风险(xiǎn)与影响，为下(xià)一(yī)代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一(yī)定时间观察其(qí)对社会产生的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性(xìng)暂停可能(néng)难以有效执(zhí)行。人工智(zhì)能行(xíng)业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领(lǐng)先机(jī)构会继续推进研(yán)究旨在保(bǎo)持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开(kāi)发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于(yú)对监(jiān)管缺失的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社会思考在使用过程中产生的(de)法律规制风险(xiǎn)以及(jí)科技(jì)伦理挑战。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公(gōng)有云上面(miàn)，用户(hù)交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和(hé)企业机密，因此现在越来(lái)越多的企(qǐ)业(yè)客户(hù)开(kāi)始转向规划私有部署大模型。另一方面，不(bù)法分(fēn)子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研发(fā)限(xiàn)制性产(chǎn)品的(de)效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互(hù)联(lián)网信息办(bàn)公室正式发布《生(shēng)成式人工智能服务管理办法（征求(qiú)意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承(chéng)担信息(xī)安全主体(tǐ)责任，做(zuò)好个人信(xìn)息保护、未成(chéng)年(nián)人保护、内容安(ān)全管理等工(gōng)作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生成式人(rén)工智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策(cè)略(lüè)如何调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就(jiù)6个月(yuè)，全球市场资产类别方面(miàn)，固定收益或(huò)者债券为优先，低配股自爱是什么意思如何做到自爱，女生不自爱是什么意思票。如(rú)果美国经济进(jìn)入下半年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前(qián)美国(guó)股票(piào)的(de)估值相对于企业(yè)盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要(yào)往下走，利率(lǜ)往下(xià)走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的(de)部分(fēn)摩根(gēn)资产管理(lǐ)目前是偏向(xiàng)中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验(yàn)告诉(sù)我(wǒ)们，如果中国的(de)企业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通(tōng)常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比较(jiào)青睐(lài)欧美(měi)的(de)政府(fǔ)债(zhài)券，再(zài)加(jiā)上一(yī)些投资等(děng)级的企(qǐ)业债。不看好高(gāo)收益债的原(yuán)因(yīn)在于：当(dāng)经济表现越来越差的时候(hòu)，一(yī)些信贷评级(jí)比较低(dī)的企业债，它(tā)的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价(jià)格(gé)承压(yā)。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币(bì)都会(huì)得(dé)到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持(chí)相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置策略现在时间节点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于(yú)债券，优(yōu)于(yú)商品。年末(mò)有降息预期的条件下(xià)，股票(piào)估值压力(lì)会(huì)减(jiǎn)小。商品受全球(qiú)总(zǒng)需求(qiú)下(xià)降(jiàng)和中国复苏缓慢(màn)的(de)影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可能(néng)会出现中(zhōng)国优(yōu)于欧美股市(shì)的(de)情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估(gū)值(zhí)因素带来的下跌调(diào)整幅度比较大。换(huàn)句话说(shuō)，目(mù)前的(de)港股表现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在(zài)资产配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通(tōng)胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表现会(huì)较出色，债(zhài)券也会受益。如果经济(jì)出现严重(zhòng)衰退(tuì)，债(zhài)券表现一定优(yōu)于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将(jiāng)出(chū)现和去年一(yī)样(yàng)的股债双杀(shā)，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市(shì)场投资策(cè)略：股(gǔ)票方面，我们不看(kàn)好美股和成长股。我(wǒ)们的股票投(tóu)资(zī)策略(lüè)是(shì)分(fēn)散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们(men)认为今年(nián)债券的表现会(huì)优于股票的表现，特别是政府债券(quàn)和(hé)投资级别的债券，能够提供不错(cuò)的收益(yì)率，而且即使在经济下行的时候也非(fēi)常具(jù)有(yǒu)韧性。商品市(shì)场投资策(cè)略：我们同时也看好黄金(jīn)和石(shí)油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主要是(shì)因为避(bì)险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达(dá)到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上(shàng)行，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储停止加息，美元的(de)利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看(kàn)，衰退情景后，债(zhài)券(quàn)和黄金表现较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰退(tuì)情景下，利率带来的分母端制约(yuē)改善，利好利率债及高(gāo)评级(jí)债券(quàn)、黄金等(děng)资产类别(bié)成(chéng)长股受分母端(duān)改善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值(zhí)股分子端(duān)承压，整(zhěng)体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝(jué)对(duì)估值(zhí)均处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风格上(shàng)建议(yì)高配(pèi)制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药(yào)；创业板指的(de)吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电子(zi)、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑(zhù)材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力(lì)稳(wěn)定、高股息(xī)的优质央国企；契合(hé)数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对(duì)美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处(chù)于(yú)衰退前期(qī)，部分资产（例如美(měi)股）对(duì)分子端下行的定(dìng)价不足。后(hòu)续若进入利(lì)率快速(sù)改善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心(xīn)可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动(dòng)趋(qū)势(shì)性下(xià)行周期。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币汇率在美(měi)元反(fǎn)弹时点(diǎn)可(kě)能仍(réng)强于一篮子(zi)货(huò)币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均(jūn)值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期(qī)和欧洲能(néng)源供应短缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续(xù)看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御性行(xíng)业(yè)立(lì)场(chǎng)。看(kàn)好(hǎo)中国(guó)，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目前(qián)中国市(shì)场(chǎng)股票估(gū)值仍然低(dī)廉(lián)，政策(cè)制定者继续支持(chí)经济(jì)增长(zhǎng)，最近(jìn)的银行(xíng)存款准(zhǔn)备金率下(xià)调就是明证。我(wǒ)们对美元进一(yī)步走弱的预期应该会支(zhī)持除日(rì)本以(yǐ)外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对(duì)高质(zhì)量政(zhèng)府债券的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了对高(gāo)收益债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青(qīng)睐发达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益(yì)债券。这与美(měi)国的衰退周期所体现出的特(tè)征一致(zhì)，在美(měi)国(guó)，政府债券(quàn)通常(cháng)受(shòu)益于债券收益率(lǜ)的下降（因(yīn)为市场对(duì)增长放(fàng)缓和(hé)最终降息的定价），而(ér)公司(sī)债券收益率相对于(yú)美国(guó)政(zhèng)府债(zhài)券的溢(yì)价因(yīn)信贷质(zhì)量恶化的预期而扩(kuò)大。

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