4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关(guān)。其中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万(wàn)人(rén)，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据(jù)与此前超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国就(jiù)业(yè)市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就业(yè)合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节(jié)性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致(zhì)预期（图1）。非农(nóng)就业数(shù)据(jù)与此前(qián)超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指出的是(shì)，2月和(世界上哪个国家女人最开放hé)3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持(chí)续(xù)性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间(jiān)晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储(chǔ)23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业整体回升，其中商品相关行业回(huí)升明(míng)显。4月商品相关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增(zēng)就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增(zēng)就业均(jūn)边际(jì)回升(shēng)。商品(pǐn)相关行业就业(yè)边际改(gǎi)善，或反(fǎn)映制造业(yè)边际(jì)好转。例(lì)如，4月美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀环比也边际(jì)回升。4月服务业相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现(xiàn)分化。其中，医疗(liáo)保健和商(shāng)业服(fú)务新增(zēng)就业分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业(yè)较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服(fú)务业需求可(kě)能(néng)仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售(shòu)业(yè)的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月(yuè)的(de)水平（图表5）。

　　失业(yè世界上哪个国家女人最开放)率创新(xīn)低(dī)以及小时(shí)工资增速回(huí)升，显示劳工市(shì)场韧(rèn)性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定性冲击(jī)，4月失业率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业(yè)市场韧性较强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资增速低于其(qí)他(tā)工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标(biāo)的差(chà)距收(shōu)窄，指(zhǐ)示(shì)美国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联(lián)储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国就(jiù)业市场劳动(dòng)力供应紧(jǐn)张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一(yī)的(de)职位空缺(quē)与待(dài)业人数之(zhī)比连(lián)续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据历(lì)史经(jīng)验，当(dāng)前职位空缺和求职人之比的(de)回落速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场才能更接近(jìn)供(gōng)需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超(chāo)预期的非农就业数据将(jiāng)进一步削(xuē)弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非农就业(yè)数据所指示的水平，后续需(xū)要关注(zhù)季(jì)节(jié)因(yīn)子(zi)扰动下(xià)降后(hòu)就业数据(jù)的走势。非农就业超预期叠(dié)加(jiā)工资(zī)增速回升，预计联储(chǔ)将(jiāng)维(wéi)持(chí)相(xiāng)对市场更加(jiā)鹰派(pài)的立场。若就(jiù)业数据出(chū)现明显恶化(huà)，联储(chǔ)转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性(xìng)将加大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共和(hé)银行(xíng)被接管、西太平洋(yáng)合众银行等(děng)区域银(yín)行(xíng)股(gǔ)价大幅(fú)下挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风险(xiǎn)仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上(shàng)限触发时点提前，前景存在较大(dà)不确定(dìng)性（参见《美国(guó)债务(wù)上(shàng)限提前触(chù)发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率(lǜ)叠加不(bù)断发酵的银(yín)行危机以及债务上(shàng)限风波，金融市场动(dòng)荡可能性加大(dà)，不排除金融(róng)风险以及(jí)实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼(bī)联世界上哪个国家女人最开放储下半年转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日(rì)发(fā)布(bù)的《非(fēi)农强(qiáng)于预期，但或(huò)许和季节(jié)性有关》

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